来源： 姜超宏观债券研究；作者：海通宏观姜超、梁中华
2017年3月9日，国家统计局公布2月CPI同比回落至0.8%，PPI同比继续上升7.8%。央行公布2月新增社融1.15万亿，金融机构贷款增加1.17万亿，M2增速由1月的11.3%微降至11.1%。我们的观点是：通胀、社融回落，紧缩预期难消。
一、2月CPI大降
2月CPI环比下降0.2%，同比0.8%，相比1月大幅回落，主因去年春节同期猪价暴涨，而今年猪价不涨反跌。节后食品需求减弱，叠加2月气温利于鲜菜生长，食品价格环比下跌0.6%，同比大降至-4.3%；节后外出旅游人数减少，旅游相关服务价格回落，非食品同比回落至2.2%。
二、PPI再创新高
2月PPI环比涨幅继续收窄至0.6%，同比因低基数回升至7.8%。2月油气开采、石油加工、煤炭采选价格环比涨幅收窄，黑金、有色冶炼加工、化学原料制品环比涨幅扩大，农副食品加工由涨转跌。
三、3月通胀走稳
3月以来菜价、肉价、水果价格等继续回落，食品价格环比或将负增，预计CPI同比或稳定在1.2%。但随着PPI回升向CPI传导，非食品价格仍可能走高，带动CPI稳步回升。
3月以来钢价续升、煤价反弹，油价趋稳，预计PPI环比微涨0.2%，但考虑到去年同期基数开始走高，3月PPI同比或小幅回落至7.5%。
四、社融环比回落
继1月天量增长后，2月新增社融总量季节性回落至1.15万亿，环比少增70%，同比多增3166亿。其中对实体贷款新增1.03万亿，同比多增2212亿；监管趋严、MPA考核临近，新增委托信托贷款2234亿，相比前几月大幅回落；债市震荡导致企业债净融资继续负增1073亿。表内外融资均减少是2月社融环比大幅回落的主要原因，但今年前两月社融增长4.9万亿，依然偏高。
五、房贷增速大降，企业融资仍高
2月新增金融机构贷款1.17万亿，环比虽接近减半，但同比多增4391亿，增速仍不低。其中居民中长贷大降至3804亿，为16年3月以来最低增幅，房贷回落一方面由季节性导致，另一方面地产销售降温会向房贷传导；年初经济依然稳定，尽管需求回落但生产仍旺，非居民中长贷增加6018亿，对信贷仍有支撑。
六、M2微降，M1再度回升
社融信贷均回落，财政存款增加，叠加节后基础货币快速回笼，2月M2同比由上月的11.3%微降至11.1%。春节因素消除叠加去年基数偏低，2月M1增速再度回升至21.4%的水平，但未来随着地产销售继续降温、金融去杠杆防风险推进，M1下降趋势仍将持续。
七、紧缩预期难消
2月CPI大幅回落，通胀压力短期有所缓解，但通胀预期未消，PPI再创新高，向CPI的传导仍在持续；美联储3月加息箭在弦上，特朗普政府施压中国汇率问题，人民币维稳压力增大；银监会主席郭树清称要控制银行表外业务增长，加强理财监管；同时2月同业存单万亿发行意味着金融仍在加杠杆，季末首次MPA考核监管或全面从严，流动性仍面临收缩压力。
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