中信证券：通胀迎来拐点 1季度GDP维持高位

　　工业增加值增速小幅回落固定资产投资增速回落的影响，内需增速将小幅回落；另一方面，2016年3月份工业增加值季调环比增速为0.6%，基数较高。这两方面因素将导致工业增加值增速出现小幅回落。虽然全球经济出现回暖迹象，但是短期内外需对中国经济提振有限。预计2017年3月份工业增加值同比增长6.1%，比1-2月份回落0.2个百分点。

　　GDP增速或仍为6.8%房地产投资和销售数据好于预期，导致固定资产投资和社销数据好于预期；最后，受价格回暖影响，部分中上游行业工业生产数据出现了好转迹象。根据我们的测算，预计2017年1季度GDP同比增长6.8%，与2016年4季度持平。

　　房地产拖累，社会消费品零售增速小幅回落社会消费品零售总额同比增长9.3%，比2月份回落0.2个百分点。

　　新增信贷1.37万亿，一季度投放比例占去年全年40%。结合当前宏观经济和金融监管因素，我们认为3月信贷同比难有明显下降，或为1.2万亿左右。按揭方面，虽然央行此前多次表态商业银行应控制房贷比重和增速，与房地产宏观调控相结合抑制资产泡沫，但由于前三周商品房销售依旧火爆，1、2月按揭被压降，因此我们认为本月按揭贷款难以出现明显下降，用款需求仍然充足，预计增量在4000-4500亿左右。企业贷款方面，央行发布的1季度银行家问券调查显示，制造业贷款需求指数创下自2015年1季度以来的新高，符合目前微观层面需求回暖的态势。同时，央行前期两次上调逆回购利率水平，间接使得企业对未来实体经济利率上行产生一定预期，提前借款意愿增强，因此本月企业贷款或继续高增，投向依旧以基建类项目为主。今年1季度，央行首次将表外理财纳入MPA考核范围，商业银行面临资产负债表结构调整压力，市场资金面也因此受到影响。对于狭义信贷来讲，规模或遭遇尴尬境地：一方面，银行为应付广义信贷考核和短端资金成本上升，将减少短期贷款和票据融资，增加中长期信贷投放，但另一方面，1、2月份冲贷后导致季度内剩余规模有限，银行不得不争取额外额度或转移至表外贷款。

　　资金利率抬升，但3月企业债发行逾4000亿元，远超前两月水平，同时偿还金额亦较高，净融资仅为150亿左右。此前有观点称，由于央行限制表内信贷规模，企业资金需求转向债券等直接融资，我们认为此结论缺乏数据支撑。去年全年，大部分月的企业债发行金额均在6000-8000亿，仅有2月和5月较低。去年12月至今年，债市波动导致收益率上升，部分企业债券发行受阻，金额仅为2000亿左右。今年前两月来自非银金融机构的房地产资金规模同比增多，体现在社融中非标融资明显上升，但3月份通常为淡季，加之对地产商融资监管的趋严，我们认为本月委托、信托和未贴现银行承兑汇票将处于低位，并非类似1月，非标成为除表内贷款外，拉动社融的主要因素。总的来看，预计社融新增规模或为1.5万亿左右。货币供应量方面，前三月信贷投放基本符合去年同期水平，基建发力导致地方融资平台囤积大量现金，加上地产销售火爆，M1或继续上升至22%。M2变动幅度有限，或为11.2%。

　　PPI环比续显疲态CPI同比或仅为1.1%成品油价格，拖累交通燃料价格同比较上月小幅收窄。自去年末，我们发现房价向房租的传导或较此前有所通畅，预计本月CPI房租项同比升至3.6%，创近期新高，带动居住类价格上涨。此外，医疗、教育、服装、旅游等非食品或出现不同程度上升。总的来看，本月食品价格继续下降，环比降幅或超2%，难以被非食品的所抵消。由于3月的翘尾为1.2%，因此总体CPI或仅较上月上升0.3个百分点至1.1%。

　　有色金属价格普遍环比下跌。能源方面，3月份国际油价受美国钻井活动增加和OPEC延长减产期限受阻的共同影响，连续多周下跌。总体来看，大宗商品价格普遍上涨动能有所减弱，PPI环比继续今年下降趋势，或为0.2%，导致同比较上月小幅降至7.3%。

(原标题：【中信宏观】通胀迎来拐点，1季度GDP维持高位—2017年3月经济金融数据前瞻)

(责任编辑：DF010)

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