摩根大通中国首席经济学家朱海斌昨日晚间发布报告称，12月份M2和信贷增长的回落印证了2014年将继续逐步退出信贷宽松的观点。基于摩根大通的估算，2013年，社会融资规模从一季度的同比增长21%降至四季度的17.8%，而且我们预计2014年将进一步降至16.2%(意味着2014年社会融资规模将为18.5万亿元)。此外，我们预计2014年银行贷款量将同比增长13.6%(即增加9.8万亿元)，M2增速将为13.1%(政府目标可能将保持13%不变)。另一方面，2014年央行可能不会调整政策利率和存准率。
朱海斌认为，信贷宽松退出可能将通过两个渠道拖累经济增长。第一，中国的经济增长很大程度上是受到过去几年信贷快速增长的推动。历史经验表明，贷款增长一般要领先于GDP增长两个季度。第二，信贷宽松退出导致银行间同业市场的流动性收紧。2013年下半年，银行间同业市场的拆借利率总体呈上升态势且波动较大，而且资金成本的上升也影响了债券市场(政府和企业债收益率双双大幅走高).
朱海斌指出，2014年，银行间同业市场的拆借利率可能将继续上扬，而且季节性波动特征可能将持续。信贷宽松退出和利率市场化是造成以上后果的根本原因。市场的技术面因素，例如理财产品的季节性变化、财政性存款和外汇流动造成了同业市场的剧烈动荡。尤其是，近年来理财产品和同业资产的爆发式增长表明季节性流动资金的需求可能要高得多，因此基于历史数据的经验作法(例如保持适当规模的超额储备)可能不再适用于当前的市场情况。此外，决策者与市场参与者之间缺乏沟通，影子银行活动可能受到压制及其对市场情绪的影响以及预防性现金需求也是银行间同业市场波动的原因。
“2014年最大的不确定性是从同业拆借利率至最终借款人的资金成本的传导机制。市场并没有充分理解该机制是如何在利率市场化和金融市场结构性改革的背景下运作的。”朱海斌称，截至目前的传导效果看起来并不尽如人意，因为尽管同业拆借利率升高，但地下市场的银行贷款利率和平均贷款利率仍然保持稳定。但是，3个月SHIBOR一般与银行平均贷款利率高度相关且其走势领先于银行平均贷款利率。因此，有理由认为，部分同业市场资金成本上升的影响最后将转嫁给最终借款人。
朱海斌表示，为缓解与信贷宽松退出相关的负面影响，决策者可采取两套措施。第一是调整信贷组成，减少更昂贵的影子银行融资，增加成本较低的信贷(例如银行贷款和企业债券).2013年下半年贷款组成已经开始发生变化。第二是盘活存量(央行相关政策文件对此做出指导)，意味着货币的周转速度将加快。例如，银行需要改进不良贷款确认程序，不得延展问题贷款；银行可通过证券化转让信用组合。这些措施将能够使银行为生产率更高和业务前景更佳的行业提供更强大的支持。
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,正方体素描 朱海斌：2014年信贷宽松退出将继续相关：
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