将周期进行到底！—近期市场分歧和我方立场

摘要 近期市场对本轮经济周期前景产生了较大的分歧、争论乃至对立，大致分为重回衰退论、经济L型和周期复苏论。我们在2015年在市场上最早提出“经济L型”判断，在2016-2017年被实际经济走势所验证。综合观察国内外经济形势最新进展，我们发现：美国经济周期正从复苏走向过热，中国经济周期正从衰退走向复苏，或者更准确地说，正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的小周期复苏，中美不同轨，既带来了机遇也带来了挑战。

　　宏观经济展望》)。重回衰退论大致的逻辑是：库存周期接近尾声，从2016年初启动的主动补库存正在进入被动补库存；宏观调控开始收紧，2016年以来的经济触底回升主要是政策刺激地产汽车，现在地产调控，汽车购置税减免政策调整；PPI高点将过去，主要是补库周期进入尾声和房地产投资需求回落，等等。我们认为，重回衰退论存在的主要问题是对新生因素的“选择性”忽视以及对增速换挡期新常态下宏观框架的认识局限。

　　PMI指数从49.4大幅回升至57.7，非制造业PMI指数从51.4回升到57.6，消费者信心指数从89.8回升到96.3，失业率从4.9%降到4.8%。美国通胀PCE从1.0%大幅回升至1.9%，接近2%的通胀目标，其中能源价格涨幅远超过食品价格。受美国经济和通胀加速影响，3月份美联储加息概率从20%大幅上调到近期的90%多，耶伦表态3月份加息可能是恰当的。推动美国经济周期从复苏走向过热的主要因素有：补库周期，周期加速器，以及特朗普基建减税刺激预期等。

　　

　　

　　房地产政策“因城施策”，三四线城市继续享受鼓励去库存的政策红利。大都市圈周边的三四线城市销售火爆，库存去化充分，这将拉动土地购置和房地产开发投资产

　　银行限贷，中小企业根本很难复产。从市场因素，过去这些年，中小企业退出以后，它的资产负债表严重被破坏，复产是非常难的，这些传统行业的龙头处在非常有利的位置上，它的业绩改善持续时间是超预期，新5%比旧8%好。

　　长和改革三大主线展开。由于主要是分子业绩驱动，当前市场的主攻方向在周期股价值股，并不存在风格切换到风险偏好驱动，低估值真成长是价值投资思维的扩散。虽然短期受到美联储加息预期、冲关阻力点位等扰动，但中期经济基本面改善持续的时间和力度超预期。债市最困难的时期已经过去，机会仍需要等待。CPI传导；局部区域房价按不住，引发新一轮更严厉的调控。

(原标题：【泽平宏观】将周期进行到底！——近期市场分歧和我方立场)

(责任编辑：DF318)

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