需求来自哪里？一种可能是，近期地方政府和国有企业主导的投资项目集中落地，推动了制造业投资回升。另一种可能是，PPI不断上行，可能刺激一些企业重启闲置产能，一些企业削减投资的速度也应该会放缓，也会使得制造业投资增速回升。此外，去年下半年以来全球PMI逐步改善，美国经济数据好转，PPI明显提升，可能意味着全球工业活动正在逐步加速。
尽管经济需求的来源仍有待进一步考察。但考虑到1月份融资数据大幅改善，对应的投资项目逐步落地，未来一段时间，实体经济需求或将大体保持稳定。在此背景下，股票市场特别是主板的走势更强一些，债券收益率有所走高，人民币汇率大体稳定，主权债CDS价格快速回落。
在海外，市场对美国财政刺激政策的预期仍然较强，财政刺激带来全球溢出效应预期提升。美国股票指数不断创出新高，新兴市场股票也同步走强；美国、欧洲债券收益率维持高位。国内外市场运行的逻辑类似。
风险提示：(1)政府刺激力度超预期；(2)房地产投资下行；(3)美国政策不确定性
一种可能性是，近期地方政府和国有企业主导的投资项目集中落地。这有一些微观反馈作为验证，从政策延续性上也有一定的合理性。结合中央关于供给侧结构性改革的陈述，在“去产能”方面，体现为过去一年在钢铁、煤炭等领域的关停产能；在“去库存”方面，体现为房地产市场的刺激政策和库存的快速去化；在“补短板”、“扩大有效供给”方面，或许则体现为最近一段时间，在高端制造业和新经济领域，政府和国有企业主导的投资项目逐步落地。由于近期的政府刺激政策更多落实在制造业领域，也使得制造业投资明显反弹，但过去通常观测的基建投资有所走弱。
另一种可能性是，随着过去一年商品价格的大幅上行，制造业企业盈利出现明显改善。在此前的报告中，我们认为这与供给侧改革关停产能，以及企业自发的去产能有关。随着价格不断上行，一方面可能刺激企业重启闲置产能，另一方面企业削减投资的速度也应该会放缓。在宏观的制造业投资数据上，这也会反映为制造业投资的反弹。
此外，去年下半年以来全球PMI逐步改善，美国经济数据好转，PPI明显提升。近期中国和美国市场运行的逻辑比较接近。这是否意味着全球工业活动正在逐步加速，并带动了国内经济需求的反弹哪？
尽管经济需求的来源仍有待进一步观察。但考虑到1月份融资数据大幅改善，对应的投资项目逐步落地，未来一段时间，实体经济需求或将大体保持稳定。需要密切关注投资项目进展情况，以及是否能够对冲掉房地产市场下行对经济的拖累。
2月至今30大中城市商品房成交受春节因素影响逐步消退，春节错位使得销售面积同比增速明显改善。
总体上，房地产销售增速下行的趋势已经明确。1月公布的居民中长期贷款继续增长，应该受到了去年年底房地产销售的集中影响。考虑到去年刺激政策造成的需求透支，以及央行货币政策回归中性带来的按揭利率的上行，房地产销售增速的弱势应该会持续一段时间。随着房地产销售增速放缓，房地产新开工和投资增速的下行也应该会逐步体现出来。
现货商品价格方面，2月以来水泥价格指数稍有下行。2月上旬，流通领域重要生产资料价格环比继续上涨，化工和有色金属价格环比涨幅较快。
1月PPI环比0.8%，增速比12月明显放缓。上游行业PPI环比在石油和天然气开采业的带动下，涨幅强劲；中下游行业PPI环比涨幅回落。
分行业观察，受到供给侧去产能影响的煤炭、钢铁领域价格涨速已经明显放缓，而其他领域PPI环比仍然保持在较高的水平(即便剔除了石油和天然气开采行业的影响，其他行业PPI环比仍然较高)。或许也表明，供应收缩带来的价格上涨已经有所缓和，而需求层面的支持仍在发挥作用。
PPI环比的强势正在放缓，但考虑到一段时间内实体经济需求总体保持稳定，PPI环比增速的回落或许也将比较温和。
1月CPI同比2.5%，比上月提升0.4个百分点。非食品项目受春节影响和原油价格影响较强，对CPI贡献明显。
在食品领域中，尽管有春节错位的影响，但食品CPI环比不强，猪肉、蔬菜价格仍然处在偏弱的态势中。接下来两个月，春节错位的影响继续存在，食品领域中鲜菜和畜肉类价格高基数的影响凸显，食品CPI压力继续较弱，可能将带动整体CPI有所走弱。
考虑到宏观经济在一段时间之内应能保持稳定，在大宗商品价格普遍强势的背景下，农产品价格特别是玉米价格是否已经处在底部区域，并可能存在上行压力，进而对CPI有所推升，值得关注。
1月广义信用投放也略有回升。加总社融、地方债、国债和外汇占款，测算广义信用同比12%，比去年12月小幅回升0.2个百分点。
尽管央行管控信贷规模，但1月信贷数据仍然有强劲的增长，通过表外业务放贷也较强，这显示实体经济的融资需求仍然较为旺盛。考虑到融资数据的领先性，这也意味着至少在短期内实体经济仍然能够保持稳定。
最新的MLF利率维持不变，央行副行长易纲继续强调货币的态势是“不紧不松”，意味着货币政策的意图仍然是从此前的偏宽松向中性回归。进一步考虑到实体经济融资需求强劲，以及央行对非银金融机构降杠杆的监管要求。债券市场收益率仍然难有明显下行。
2月以来，短端、长端债券收益率均有回升，长端债券收益率已经回到去年12月的高点附近。1年期、10年期国债收益率分别上行19bps和15bps；1年期、5年期国开债收益率分别上行24bps和17bps。信用债收益率上行幅度更大，1年期、5年期AA级中票收益率上升20bps和41 bps.
特朗普政府面临移民政策的争议，高级官员因与俄罗斯的“电话门”事件请辞，显示特朗普政府的政策虽然与此前竞选时的表态相一致，但实际落地过程中仍然存在较大的变数。特别是在普遍关注的财政和减税政策上，1月份美国政府预算盈余513亿美元，比去年同期下降39亿美元。政府支出增长主要体现在社会保障领域。财政刺激和个人、企业减税的政策仍未开始。
美国新政府财政刺激政策的影响仍需观察和确认。主要的上行风险是，美国或中国的财政刺激力度大于预期，并造成全球经济活动的加速。下行风险主要在于，美国贸易保护政策以及孤立主义政策变得更加强劲，金融环境收紧的幅度大于预期，以及美元回流对欧元区和部分新兴经济体国家冲击过大。
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,高善文indeed ：实体经济保持稳定 需求来源有待确认相关：
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