利率，美联储主席耶伦则在2月15日国会听证时意外发出鹰派声音，表示“等待太久可能要求随后迅猛加息”；2月14日，中国统计局公布的1月通胀数据和社融数据大超预期，2.5%的CPI同比增幅创近37个月新高；而稍后公布的美国2017年1月2.5%的CPI同比增幅也创近阶段新高。在习惯了低增长和低利率之后，市场对突然而至的变化充满疑虑，通胀与加息是真是假引发广泛讨论。
从历史中寻找答案，我们发现，当前局势与2011年十分相似：彼时，全球经历了一轮短期通胀的冲击，2011年9月，美国、欧洲和中国CPI同比增幅一度达到3.8%、3%和6.1%；冲击之下，欧洲央行2011年两次加息，中国央行则在2010年10月至2011年7月连续加息五次。我们认为，对于一种经济现象而言，真假取决于是否具有趋势内生的可持续性；对于经济政策而言，真假则仅取决于是否采取了实质性动作。从这个标准判断，2011年是“假通胀+真加息”，即通胀昙花一现，加息却真实发生，并由此引发了后续再降息的调整。从2011年审视2017年，“昨日”很大程度上正在重现，但又略有差异。对于全球而言，通胀难成长期趋势；对于美国而言，加息不可逆转；对于欧洲和中国而言，2011年的经验教训表明，加息需要三思。
我们认为，2017年的通胀局面和2011年较为相似，油价快速上升，大宗商品市场回暖，而全球经济短周期处于反弹态势且主要央行货币政策整体鸽派特征较为明显，一系列因素促成了短期通胀的上行。然而，物价短期上行难以持续，全球经济增长中枢还处于历史低位，产出缺口广泛存在，实体经济内生复苏态势尚不足以支撑长期通胀，而油价上行又面临各种压力。从全球看，通胀难成长期趋势；从国别看，美国通胀压力则大于其他经济体，通胀的内生趋势略强，这也与美国经济领先复苏的周期状态相吻合。
从历史中总结经验，我们认为，从长期政策稳定性和有序复苏的角度出发，在短期“假通胀”压力上升背景下保持货币政策基调稳定十分重要，这也是我们建议并预测中国维持基准利率不变的根本原因。就股市而言，“真加息”如若成为政策主流，将给未来走势带来压力；由于我们的基准预期是全球政策基调不会由于“假通胀”而发生全面收缩，“真加息”的局面可能会比2011年明显弱化，因此，我们依旧对2017年资本市场表现特别是香港市场的表现表示谨慎乐观。
(原标题：警惕2011年的经济金融前车之鉴)
(责任编辑：DF208)
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