尽管截至去年年底国内ABS资产管理计划余额达到了5430亿元，但相对于美国资产证券化产品占债务总量一半以上而言，我国资产证券化发行融资规模依然偏小。
国家发改委的最新统计数据显示，地方政府根据要求所推荐的首批拟进行证券化融资的PPP项目截至目前已达到了41单，发改委据此明确表示，将进一步加强与中国证监会的沟通，协调解决PPP项目资产证券化过程中存在的问题与困难。看得出，PPP项目的资产证券化脚步已经越来越近。
作为体量普遍庞大的PPP项目，不仅需要投入巨额资金，而且从投资开始到成本回收，时间跨度少则10年，多则30年，作为投入方的社会资本尽管有提前退出的要求，但一直苦于找不到退出通道，相关资产流动性也被压得很低；不仅如此，许多PPP项目尤其是基础资产为收益权类的PPP所采取的是政府特许形式，参与企业没有价格调整的权利，其通过适当涨价途径而加速回款的通道也被封闭。正是如此，社会资本参与PPP项目的热情与积极性并不高。但是，推出PPP项目的资产证券化，不仅可以为社会资本投资PPP项目提供新的退出渠道，并有效降低原始权益人的债务杠杆，同时可以盘活PPP项目的存量资产，使社会资本借此获得较为理想的流动性溢价，进而提高投资人持续的投资能力，并吸引更多的社会资本参与PPP.
对于PPP项目本身而言，资产证券化所产生的赋能作用不可小觑。一方面，相对PPP项目投资运营的长周期特征，银行所能配给的只是为3-5年的短期信贷，这种期限错配很难确保PPP项目融资的持续与稳定，但在资产证券化后，PPP项目资金供应方置换成了侧重中长期资金配置的产业投资基金、不动产基金以及证券投资基金等战略投资者，这既可以纠正早期PPP启动与推进过程中金融资源与实体项目的期限错配，更能够使PPP获得持续而稳健的融资能力。另一方面，PPP项目的资产证券化需要经资信评级机构评级、管理人的尽职调查、律师事务所出具法律意见书、交易所的挂牌审核、基金业协会的备案等系列流程，那些管理不规范、质量不过关、运营不理想的项目将难以发行证券化产品。因此，PPP项目的资产证券化实际就是一个自身过滤与优胜劣汰的过程，这无疑可以倒逼PPP项目的投入者与管理方更加重视质量与运营管理水平。
观察发现，在绝大多数PPP项目中，银行都是以债权人的角色出现，尽管银行可以通过信贷资产证券的形式降低杠杆率，但如果有了PPP项目的资产证券化，就能在实现投资人变现的同时加速银行信贷回笼，消除银行表外风险，并缓解银行因信贷资产证券化供给有限所承受的压力。另一方面，根据《巴塞尔协议III》和我国的《商业银行资本管理办法》有关规定，银行自营资金投资信用债、信用贷款需按100%计提风险资本，但若投资于结构化的优先级的资产证券化产品则可按20%计提风险资本。显然，作为ABS(资产支持证券)的重要品种，PPP项目的资产证券化纳入银行的投资范畴，就可以保证银行在资产配置模式不变的同时适度放大杠杆，在同等额度的准备金基础上操作更多的项目投资，形成对实体经济的进一步支持。
落地与作用于资产证券化市场，PPP项目的资产证券化所能营造的激活效应不言而喻。尽管截至去年年底国内ABS资产管理计划余额达到了5430亿元，但相对于美国资产证券化的产品占债务总量的一半以上而言，我国资产证券化发行融资规模依然偏小。同时，目前市场上主要是信贷资产证券化、企业资产证券化等产品，这既导致了债券市场的结构性失衡，也使得投资人的选项受限。但是，相对于信贷资产证券化与企业资产证券化产品，PPP项目的资产证券化产品由于底层资产获得了政府背书，在丰富了债券品种的同时，可能更会受到投资人的青睐，从而提高与增加市场交易的活跃度，并进而带动资产证券化市场品种结构的优化。
基于以上综合性红利，顶层设计也在为推出PPP项目的资产证券化铺路导航。早在两年前，中国证券投资基金业协会在《资产证券化业务基础资产负面清单指引》中就为PPP项目的资产证券化特地预留了空间，指明PPP项目开展的资产证券化原则上需是纳入财政部PPP示范项目名单、国家发改委PPP推介项目库或财政部公布的PPP项目库的项目。去年年底，中国证监会与国家发改委联合发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，敲定了PPP项目的资产证券化具体标准以及重点筛选的目标与方向，同时要求地方政府推荐1~3个首批拟进行资产证券化的PPP项目。
进入今年以来，先是1月中旬国家发改委、中国证监会和基金业协会联合举办了有各省发改委、地方证监局、交易所、PPP项目各参与方以及券商和基金子公司代表参与的首次PPP资产证券化专题培训；接着，证监会在回复十二届全国人大四次会议第6127号建议《关于实施PPP项目资产证券化的建议》时明确表示，将进一步完善工作机制，共同培育和积极引进多元化投资者，推动PPP项目资产证券化发展；与此同时，上交所、深交所和证券投资基金业协会同时公布了针对PPP项目资产证券化的“即报即审，绝对优先”的绿色通道机制。
技术上分析，鉴于资产证券化时间期限都比较长，资产证券化的核心要求其基础资产能够产生稳定、持续、可预测的现金流，同时已经划定了必须是建成并正常运营2年以上的PPP项目。根据PPP项目的收益来源，现金流的稳定与持续排序依次是政府付费项目、使用者付费加政府补贴项目、使用者付费项目。这样，首批开展资产证券化的PPP项目最有可能在水电、污水处理、轨道交通、市政建设等收益权类项目中产生，并可在今年上半年呱呱落地。
(原标题：迎接PPP项目资产证券化盛典)
(责任编辑：DF309)
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