任泽平：经济下行通胀回落 货币中性国改推动

【经济下行通胀回落 货币中性国改推动】房地产是周期之母。2014-2015年经济下行主要受房地产投资拖累，2016年初经济小周期企稳，主要受益于房地产销售投资触底回升，6月以来商品房销售投资再度回调，经济重回下行通道。货币政策暂时中性，等待来自经济通胀基本面更加明确的信号。（方正证券）

　　房地产是周期之母。2014-2015年经济下行主要受房地产投资拖累，2016年初经济小周期企稳，主要受益于房地产销售投资触底回升，6月以来商品房销售投资再度回调，经济重回下行通道。货币政策暂时中性，等待来自经济通胀基本面更加明确的信号。

　　美国非农超预期，英国央行降息。利率期货市场隐含的9月加息概率从9%翻番为18%，11月概率为19.3%，12月为46.5%，加息预期上升但概率仍低。英国央行8月4日降息25个基点至0.25%，资产购买规模意外增加600亿英镑至4350亿英镑。近期经济数据下滑是8月英国降息的根本原因，英国央行加入降息行列表明了新一轮全球央行(特别是欧洲地区央行)仍有货币宽松可能，但由于全球货币政策普遍陷入流动性陷阱，极可能会寻求财政方面的手段。全球制造业PMI低位扩张，地区分化，7月全球制造业PMI51，前值50.4；美国7月制造业扩张加速，Markit制造业PMI录得52.9，前值51.3；日本7月制造业PMI值49.3，前值48.1。本周美元走强，美股创新高，CRB指数回升。

　　PPI回升，企业利润改善，库存回补。6月以来房地产销售、民间投资、制造业投资等指标回落，3季度经济重回下行通道。本周地产销售低位企稳，汽车消费强劲。8月六大发电耗煤量继续上升，或因高温天气。菜价上升，猪价下滑，原油价格反弹。3季度CPI受翘尾因素降低、猪价油价双降的影响，通胀压力缓解，季末可能降至1.5%。维持经济短期W型中期L型、通胀见顶回落判断。

　　国债收益率再创新低。利率和国债收益率下降，信用利差继续收窄。本周央行实现货币净回笼1615.0亿元，并未对货币市场利率产生太大影响，8月5日7天期银行间回购加权利率2.3876%，较上周下降9.93个BP。本周10年期国债收益率下降了2.34BP至2.7534%。本周美元兑人民币中间价和美元兑人民币即期汇率分别升值0.16%和0.14%，央行试图在6.7附近建立新的短期防线。在《2016年第二季度中国货币政策执行报告》，央行提示海外风险，相对于增长问题，央行目前可能更担心物价问题，且央行对降准所释放的信号作用及汇率压存在顾虑，因此大规模货币放水可能暂时停滞，取而代之的可能是定向工具以及挤牙膏式宽松。

　　食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股，以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股，以及供给侧改革、国企改革等主题。我们自6月以来判断“经济通胀下行，利好债市”，近期基本面下行逐步确认，货币政策仍有宽松空间但需等待更加明确的信号，维持看多利率债的判断。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”，政治局会议提出抑制资产泡沫，预计下半年房市调控不会发生大转折，但监管会加强，区域政策分化。

　　地缘政治；英国退欧；美国11月大选；美联储加息。

　　GDP增长速度低于预期、英国脱欧、英国降息、美元走强等，9月联储加息概率仍小，维持下半年最多加息一次、大概率是在12月的判断。

　　1.2 英国货币宽松仍有空间，财政刺激值得期待

　　英国央行8月4日降息25个基点至0.25%，符合市场预期。英国央行资产购买规模意外增加600亿英镑至4350亿英镑，预期3750亿英镑。另外，英国央行将在未来18个月中购买100亿英镑的公司债。决议公布后，英镑兑美元连续走低，盘中最低触及1.3112，较英国央行利率决议前下跌逾200点，日内跌幅扩大至1.5%。

　　大宗商品的主要需求国在过去一年遭遇增长困境，尤其是中国受去产能影响大宗商品需求持续走低，高度依赖大宗商品经济的澳大利亚受到冲击。近期地产不景气和澳元升值加大了市场对澳洲经济的担忧，再度降息意料之中。英国央行加入降息行列表明了新一轮全球央行(特别是欧洲地区央行)货币宽松预期的启动。英国脱欧公投之后，英国和欧盟经济增长弱复苏的势头有所遏制，未来的增长预期也有明显下调。7月19日IMF将英国2016年和2017年的GDP增长预期分别下调了0.2和1.0个百分点，与英国脱欧有关的欧洲发达经济体都有明显的调整。脱欧后的实际影响将会继续发酵直至不确定性落地。7月欧元区各国表现分化，德国高歌猛进而意大利和西班牙的增长有所停滞，法国与希腊甚至陷入萎缩，预计欧洲央行将会进行新一轮的刺激。

　　英国脱欧的影响，内、外需不足，PMI从上月的50降至49.9，略低于荣枯线以下。

　　综合指数本周累计上涨1.14%，德国DAX指数本周上涨0.29%，法国CAC40指数本周下跌0.66%。英国富时100指数本周上涨1.03%，日经225指数下跌1.90%，恒生指数上涨1.16%，上证综指下跌0.09%，创业板下跌0.63%。

　　

　　农产品价格环比上升1.7%，8月同比为9.5%，低于7月的10.4%。

　　美元指数本周环比上升0.77%，布伦特原油价格本周触底反弹，周环比4.3%，8月同比-11.2%，降幅较上周收窄6.6个百分点，高于7月增速-18.0%。有色金属价格本周有所回调，其中LME铜和LME锌价格环比-1.4%和1.7%，同比分别为-4.6%和25.4%，高于7月增速的-11.0%和9.1%。LME铝价格与上周持平，月同比5.8%，高于7月的-0.5%。

　　2.3 菜价升猪价降，水产品价格上涨明显

　　全国蔬菜价格持续上涨。农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜价格指数环比分别上涨1.4%和1.9%，山东地区的蔬菜价格环比亦上涨7.8%。受生猪存栏量上升影响，猪肉价格高位回落。农业部猪肉价格和36个城市猪肉零售均价本周环比继续下滑0.15%和0.39%。8月同比增速分别为3.2%和7.4%，低于7月的15.0%和16.0%。牛肉和羊肉均价同比分别为0.07%和-6.17%，增速亦低于7月同比0.50%和-6.07%。8月水产品价格同比增速继续回升，草鱼和鲢鱼价格8月同比2.11%和1.93%，明显高于7月的0.90%和1.24%。

　　珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率分别上升0.5BP和0.5BP，票据转贴利率维持不变。本周不同期限的信用利差较上周进一步缩小，1年期和10年期AAA企业债的信用利差分别收窄了1.18和0.99 BP。本周美元兑人民币中间价和美元兑人民币即期汇率分别升值0.16%和0.14%，离岸人民币亦升值0.70%。

　　职业教育集团等企业重组改制。8月4日，人民日报头版肯定山东国企改革。8月2日，人民日报头版刊文介绍上海国资国企分类改革所获得的巨大成绩。上海将国企分为竞争类、功能类、公共服务、混合型4种类别，分类改革。上港集团全员持股完成，成为通过增发实现全员持股的国有企业；上海久事(集团)有限公司则由传统的全民所有制企业整体改制为国有独资公司。在过去两年，上海先后完成绿地集团、现代设计集团、上海城建、华谊集团整体上市，计划在2016年底基本完成市国资委系统企业集团公司制改革。深圳的亮点则在于国企改革基金的设立。深圳市国资委层面将研究设立1500亿元的国企改革与战略发展基金，支持优势产业集团围绕主业及产业链，下一步力争基金群总规模达到3000亿元。重庆、广州等主要城市等国企改革也在如火如荼地开展。7月25日，广州市提出通过资本融合和资金支持促进市属国企创新发展，推进科技企业上市。7月18日，重庆市强调要加快推进国企优质资产证券化。此外，浙江、云南、江苏等地的国企改革也在加快推进。

　　中国中车。初短板，推动国有资本进入新兴行业、民生工程，实现国有企业的社会、经济责任。

　　钢铁行业进一步重组为南北两大钢铁集团产生预期；中煤能源和中国神华也有可能。7月29日，中国中铁与中铁二局并购重组获证监会通过。未来，央企在军工、通信、基建、能源、化工等仍有大量企业存在合并的可能性和必要性，国资委将全面铺开央企改革试点工作。从地方层面来看，地方国企的兼并重组也是重点，多地已设定较为量化的兼并重组目标，要求缩减地方国企数量及打造大型企业集团。资产证券化，资产证券化被认为是给国企发展注入催化剂，通过提高资产证券化率，可盘活存量资产，推进混合所制改革，提升国资流动性，实现国资保值增值等。央企和地方国企对资产证券化都具有浓厚的兴趣，积极的使用多种模式提升资产证券化率。目前A股有数量众多的央企和地方国企在排队争取上市。国有资本投资运营平台，国有资产投资运营平台可以看作是以淡马锡模式为范本，从管人、管事、管资产到只管资本。资本化是国企战略转型和产业结构升级的必由之路，在国资兼并整合的大背景下，争取成为国资投资、运营平台涉及到企业的生死存亡。我们推测在央企层面上，将会有更多的企业作为国资投资、运营公司试点单位陆续推出。地方在改革试点中，也将积极的组建和发展一系列的国有金控集团、投控集团以及地方平台公司。

　　4.2 国务院发布《关于实施支持农业转移人口市民化若干财政政策的通知》

　　《通知》指出，加快农业转移人口市民化，是推进以人为核心的新型城镇化的首要任务，实施支持农业转移人口市民化的财政政策，鼓励农业转移人口通过市场购买或租赁住房。

　　《通知》从保障教育权利、创新城乡基本医疗保险、统筹城乡社保体系、加大就业支持等十个方面为财政政策支持农业转移人口市民化提供了“路线图”，可概括为落户、加钱、不动地，体现了财政政策统筹与精准的思路。

　　十条具体政策措施：将农业转移人口及其他常住人口随迁子女义务教育纳入公共财政保障范围，逐步完善并落实中等职业教育免学杂费和普惠性学前教育的政策；加快落实医疗保险关系转移接续办法和异地就医结算办法；加快实施统一规范的城乡社会保障制度；支持进城落户农业转移人口中的失业人员进行失业登记，并享受职业指导、介绍、培训及技能鉴定等公共就业服务和扶持政策；建立农业转移人口市民化奖励机制，提高户籍人口城镇化率；在根据户籍人口测算分配均衡性转移支付的基础上，充分考虑向持有居住证人口提供基本公共服务的支出需求；县级基本财力保障机制考虑持有居住证人口因素；支持提升城市功能，增强城市承载能力；维护进城落户农民土地承包权、宅基地使用权、集体收益分配权；加大对农业转移人口市民化的财政支持力度并建立动态调整机制等。

　　4.3 中共中央办公厅印发《共青团中央改革方案》

　　中共中央办公厅印发了《共青团中央改革方案》，改革优化机关职能和机构，实行工作力量“减上补下”，团中央精减机关行政编制，补充相应数量的挂职干部，带动省级团委根据实际情况适当精简编制、充实县级团委和直接服务青年的工作领域。

　　4.4 发改委：更好发挥投资对经济增长的关键作用

　　8月2日，发改委发布题为《更好发挥投资对经济增长的关键作用》文章。文章认为，今年以来，民间投资和制造业投资增速持续下滑，市场内生的投资增长动力疲弱，投资下行压力不容忽视；个别投资总量较大省份降幅扩大加剧，投资波动风险明显加大。下一步，必须加快推进供给侧结构性改革，实施积极的财政政策，适度扩大总需求，加大“补短板”的力度，努力增加合理有效投资，同时要加大对重点地区和重点领域促投资、稳增长的工作力度，切实防范投资波动风险，更好地发挥投资对经济增长的关键作用。

　　文章阐述了加强投资作用的四个重点。一是充分调动民间投资积极性，积极鼓励民营企业通过发行债券进行融资，加大对优质民营企业上市支持力度；二是全面激发制造业投资活力，坚定不移降低企业各种成本；三是进一步促进房地产投资健康企业，鼓励商品房库存较大的城市进一步加大去库存力度。可采取发放购房补贴、先租后售、与政府共有产权等方式促进居民购房，一、二线等住房供应紧张的城市要采取扩大新增供地、盘活存量土地等方式扩大土地供给，防范土地价格快速上涨；四是加强对重点地区投资工作督导，督促重点地区促投资稳增长。对投资降幅大的地区，进一步强化督导检查，确保促投资、稳增长各项政策措施落到实处、取得实效。

　　4.5 银监会：规范银行“债委会”不得随意停贷抽贷

　　银监会办公厅于日前下发《关于做好银行金融机构债权人委员会有关工作的通知》。其中，第十三条明确指出，各债权银行业金融机构应当一致行动，“不得随意停贷、抽贷”，通过收回再贷，展期续贷等方式“最大限度地帮助企业实现解困”。

　　食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股，以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股，以及供给侧改革、国企改革等主题。我们自6月以来判断“经济通胀下行，利好债市”，近期基本面下行逐步确认，货币政策仍有宽松空间但需等待更加明确的信号，维持看多利率债的判断。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”，政治局会议提出抑制资产泡沫，预计下半年房市调控不会发生大转折，但监管会加强，区域政策分化。

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