7月以来，在利率债火热行情的带动下，信用债收益率亦延续大幅下行态势，一级市场上优质信用债认购需求火爆，二级市场上交投也非常活跃，连此前无人问津的产能过剩行业债也开始上演“绝地反攻”。
不过市场人士普遍认为，本轮信用债回暖更多源于“资产荒”背景下机构配置压力释放的支撑，而非信用风险环境出现明显改善。当前监管层去产能、去杠杆、防风险意图明确，产能过剩行业经营压力和再融资难度仍然较大，叠加后续债券到期高峰临近，信用违约风险仍将持续暴露，“排雷”依然是投资的重中之重。但与此同时，随着供给侧改革与行业整合的方案浮出水面，产能过剩行业盈利逐步改善，尤其区域、行业分化态势加剧，产能过剩行业中“淘金”机会开始显现。
一级市场上，优质信用债认购需求火爆，城投品种认购情绪尤其高涨。据业内人士透露，上周“16宜高双创债01”、“16镜湖停车场债”、“16穗城投债01”、“16郑州兴港债”的认购倍数均超过4倍。
受配置力量推动，二级市场收益率曲线也全线下行。据中金公司报告，近两周短融中票收益率曲线陡峭化下行，短融收益率下行幅度在6-18bp左右，中票下行幅度达到5-13bp，AA评级的下行幅度更为明显；信用利差方面，AAA评级信用利差整体保持平稳，而AA+和AA评级的信用利差则稍有压缩。此外，城投债继续受追捧，收益率中枢下降10-20bp.
值得注意的是，在配置压力和业绩压力下，市场也开始关注被冷落了许久的产能过剩行业债。一级市场上，受山西副省长带队推销山西煤炭企业影响，票面利率为4%的短融“16晋煤SCP003”获积极认购，挂牌10分钟被抢购一空，4.5%的成交价创4月以来煤炭行业债券利率新低；“16鲁能源SCP004”在7月5日取消发行后，7月14日发行成功，发行利率为5.42%。
二级市场对产能过剩行业高评级债的需求明显增加，部分前期因评级下调而遭被动抛售的龙头个券估值开始修复。据中信证券最新研报，从中债估值数据来看，相较7月初，目前煤炭行业存量债券中，87.78%上涨；钢铁行业86.75%上涨。从龙头债来看，沙钢、首钢、山钢估值收益率均下行50bp以上，淮矿存量债券收益率平均下行100bp，“11中煤MTN1”下行77bp，“11阳煤MTN3”下行58bp.
而目前大部分产能过剩行业及民营企业依然很难通过公开市场融资。据华创证券统计，6月有债券到期的钢铁、煤炭开采企业中，在二季度通过公开市场发债的企业数量仅三分之一，市场风险偏好并未明显好转，在继续发行债券的企业中，也有部分是以短换长，通过发行短期票据或者非公开品种暂时缓解兑付压力，实际账面现金流非常紧张，下半年不排除继续有违约事件爆发。
除再融资问题外，近期各种金融去杠杆的监管政策也对低资质债券不利。分析人士指出，今年以来，监管层多次表态将通过市场化的方式解决企业债务违约问题，显示对于信用事件的容忍度明显提升。此外，今年监管层推进金融机构去杠杆、防风险的政策不断出台，也逐步引导市场降低杠杆和风险偏好。
综合来看，在供给侧改革持续推进的背景下，监管层去杠杆、防风险的意图仍然明确，产能过剩行业经营压力和再融资难度仍然较大，叠加后续债券到期高峰临近，信用违约风险仍将持续暴露，大部分机构尽管有配置压力但依然会以“防踩雷”为第一原则。
海通证券进一步指出，过剩产能行业的外部支持将呈区域性分化，可通过财政实力、金融资源、机构设置等对比政府支持能力，通过信用环境、困境行业重要性程度、债券发行依赖度等考察政府支持意愿。
中诚信则补充称，在信用风险整体抬升背景下，不同企业信用风险也越来越分化。与此同时，在违约日益常态化的进程中，市场各参与方对违约的容忍度逐步提升，对违约的态度也由恐慌规避逐渐向理性看待、合理投资转变，在这样的背景下，高收益债市场将迎来发展良机。
综合机构观点来看，产能过剩行业虽然整体风险仍高，但在行业内部也存在分化，龙头企业暂时仍然能够获得结构性的外部支持，实质违约风险相对较小，而市场对行业一刀切的回避必然会带来错杀机会，建议投资者在优质产能过剩企业中寻找“淘金”机会。不过对于产能过剩行业中的低资质个券，仍应保持足够的警惕，以防风险防踩雷为先。
(责任编辑：DF309)
,双面信用债：左手排雷 右事半功倍的意思 手淘金相关：
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