经济短期企稳，风险偏好回升——海通宏观每周交流与思考第178期(姜超、顾潇啸)
风险偏好回升，全球股市普涨。上周全球风险偏好回升，美日欧和新兴市场股市普涨，石油和工业金属反弹，黄金和部分农产品下跌，国内股市继涨债市震荡。
美国消费回升，日本再推刺激。美国6月消费数据强劲，美股也再次创出历史新高。美国6月物价超预期回升，核心CPI升至2.3%的多年新高，刺激美国加息预期回升，目前虽然年内加息概率仍低，但预计明年上半年或将加息。日本表示考虑推出10万亿日元的财政刺激计划，土耳其政变未遂。
经济短期企稳，下行压力仍大。2季度国内GDP增速稳定在6.7%，经济企稳主要归功于工业生产回升。但经济整体表现“需求冷、生产热”，2季度消费增速小幅回落，投资增速持续下滑，尤其重要的是地产销售和投资增速连续下滑，而6月民间投资和制造业投资增速首度出现负增长，仅靠基建投资独木难支，未来经济下行压力仍大，预测3季度GDP增速小降至6.6%。
通胀再度回落，PPI继续回升。6月CPI回落至1.9%，主要归功于食品价格回落，而非食品价格小幅回升。7月以来洪灾刺激菜价反弹，但猪价跌势未改，食品价格整体仍降，我们预测7月CPI有望稳定在1.9%。6月PPI回升至-2.6%，7月以来钢价、煤价继续上涨，预测7月PPI降幅缩窄至-1.8%。
社融信贷反弹，货币政策稳健。6月社融总量回升至1.63万亿，其中新增信贷1.38万亿是主要贡献。6月信贷环比同比均多增，其中新增居民中长贷5639亿同比接近翻番，但在地产销量增速回落背景下高增持续性存疑。6月通胀短期回落，资金流出短期放缓，货币政策有望保持稳健。
财政政策积极，国改试点铺开。6月财政收入增速大幅下降，但财政支出增速显著上升，积极财政有增无减。国资委全面铺开国企改革试点，目前已选择神华集团等7家公司展开国有资本投资公司试点，5组10家中央企业推进重组。
债市短期震荡，利率长期下行——海通债券每周交流与思考第178期(姜超、周霞)
债市短期震荡。上周国债、AAA级企债利率平均上行2bp，AA级企业债利率、城投债利率平均下行1、3bp，中证转债指数小涨0.97%。
资金依然宽松。6月信贷社融显著反弹，但在地产销售、投资增速下滑，制造业去产能背景下，信贷难有趋势性回升，经济下行压力未消，加之6月通胀短期回落，央行收紧货币的必要性下降，未来流动性或依旧宽松，预测未来3个月货币利率中枢仍在2.25%-2.5%。
利率长期下行。短期经济通胀稳定，货币政策稳健，债市或保持震荡格局，维持10年国债区间2.6%-3%，10年国开区间3%-3.4%。但从长期看，在人口红利消失以后，地产下行压力将逐渐凸显，经济增速趋于下降，通胀将重新向通缩转化，央行宽松周期或将再次打开，因而利率债仍有上涨空间，我们重申14年率先提出的“零利率是长期趋势”的判断。
信用交易机会。今年是供给侧改革元年，受益于供给收缩，钢煤价格企稳回升；山西省副省长携山西主要煤企进行路演推介，称将确保七大煤企不发生债务违约，表明政府对龙头企业支持意愿很强，金融政策有保有压，龙头企业再融资难度不大。而一刀切的风控措施导致部分安全性较高的债券或遭错杀，建议关注部分龙头企业或上市公司发行人的交易性机会。
以下是详细分析：
4)工业短期改善，下行压力仍大。6月工业增速由4、5月的6.0%小幅回升至6.2%，6月发电量增速由5月的0%继续上升至2.1%，也印证了工业增速回升。2季度经济整体表现“需求冷、生产热”，而7月以来地产需求仍在走弱，地产销售持续回落势必令下半年地产投资走弱，而产能过剩仍待化解、前期工业利润持续负增等背景下，下半年制造业投资增速也难有起色。预测3季度GDP增速小降至6.6%，4季度小降至6.5%。
4)美国通胀继续回升。美国6月CPI同比增1%，核心CPI同比增2.3%，为2009年以来最高。燃料价格回升，租金价格持续上涨，将通胀水平推近美联储所定目标。物价数据公布后美国加息预期有所回升，虽然年内加息概率仍低，但明年上半年或将再次加息。
5)土耳其政变未遂。15日晚土耳其传出军事政变消息，16日代行总参谋长职务的丁达尔宣布挫败政变阴谋，称此次政变主要由空军和宪兵部队等分支发起，从一开始就遭到军方高层的拒绝。
2)货币政策短期稳健，长期存想象空间。6月经济短期企稳，工业增速反弹，社融信贷回升，制约央行放松货币政策，但通胀回落对宽松有利，综合来看货币政策短期依然趋于稳健。长期来看，经济潜在增速下行，通缩压力加大，央行货币宽松不会缺席，未来货币政策仍有想象空间。
3)资金依然宽松。6月虽然人民币大幅贬值，但在全球动荡背景下资金流出放缓，加之季末流动性考核已过，短期内只要货币政策保持稳健，流动性就会偏向宽松，预测未来3个月货币利率中枢仍在2.25%-2.5%。
4)债市短期震荡，利率长期下行。短期经济通胀稳定，货币政策稳健，债市或保持震荡格局，维持10年国债区间2.6%-3%，10年国开区间3%-3.4%。但从长期看，在人口红利消失以后，地产下行压力将逐渐凸显，经济增速趋于下降，通胀将重新向通缩转化，央行宽松周期或将再次打开，因而利率债仍有上涨空间，我们重申14年率先提出的“零利率是长期趋势”的判断。
2)个券涨多跌少。上周转债6跌15涨，上涨前五位的个券分别为格力转债、以岭EB、蓝标转债、九州转债、航信转债，涨幅在1.5%~3.5%之间；顺昌转债跌幅最大、为2.1%，受正股下跌5.2%拖累；另外国资、国盛等跌幅在1%以内。
3)条款博弈机会有限。目前有9支转债进入转股期/换股期，除了歌尔(未触发下修)和宝钢(无修正条款)外，剩余个券均触发下修，但未到回售期，下调转股价动力有限，但不排除个别可能。另外九州、广汽和顺昌转债将在7月底前进入转股期，但距离下修存在较足的安全边界。
4)溢价收窄，浅尝辄止。上周转债市场加权溢价率继续回落至44%~45%，创年内新低，个券溢价普遍回落。对于权益市场，我们认为：一方面股市可能受益于长期利率下行，但另一方面存在需求回落、盈利承压的风险，股市仍将在震荡中分化。因此，我们仍建议防守为主，对于估值合理、有业绩、有主题的个券适当参与(如九州、以岭、国贸等)，对于价格过高的个券建议获利了结，长期机会需等待。
(责任编辑：DF064)
,海通姜特力屋 超：资本流出缓解货币政策有望维持稳健相关：
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