经济冷热不均 通胀缓中趋稳

【经济冷热不均 通胀缓中趋稳】回顾2002年和2008年，经济下滑和通缩压力是导致当时国债收益率跌破3%、并达到历史低位的重要原因。放眼16年3季度，海外经济前途未卜，我国经济下滑担忧，而国内通胀可能缓中趋稳、压力有限，叠加全球不确定性增加，避险情绪升温，国债仍是资产避风港，机会值得把握。（海通证券）

　　银行业：这次欧盟会怎么做？进出口，主权债务危机后又被迫实施财政紧缩，制约未来财政扩张空间；15年实施的BRRD银行业统一监管措施，令持有大量意大利银行债券的家庭部门曝露于违约风险之下；英国脱欧之后疑欧情绪高涨，意大利与欧盟矛盾激化。

　　利率期货显示，年内加息概率仍低。经济前景堪忧、巨额不良贷款、负利率政策使得意大利银行深陷泥潭。当前意大利银行坏账率高达17%，其第三大银行西雅那银行坏账高达469亿欧元，来自CDS市场的价格显示，该行违约概率高于60%。在欧央行要求其大幅削减不良债务后，上周其股价大跌29%。

　　CPI同比1.9%，连续两月回落，环比下降0.1%，主因菜、果和蛋类价格继续下降，猪价先涨后跌、同比增速降低，但汽、柴油以及假期因素推动非食品上涨。4月以来菜价续跌，6月猪价止涨回落，通胀压力有望短期缓解。但近期暴雨洪灾肆虐推升菜价，且钢价、煤价大涨，3季度通胀仍有望止跌回稳。

　　资金流出放缓。R007降至2.4%，R001降至2.02%，季末考核效应消失，央行巨额回笼后流动性仍平稳。上周在岸、离岸人民币汇率均贬值0.4%左右，贬至新低。但6月外储不减反增，或缘于本轮贬值原因在外部而非内部，英国脱欧令资金出海也缺乏安全投资渠道，流出放缓。全球动荡背景下外储不降反升，央行重启巨额回笼，加之通胀下行预期受阻，宽松预期再度延后，短期降准概率下降。

　　PMI创4个月新低，指向制造业景气转差。

　　油价和洪水影响。英国脱欧后，欧洲经济脆弱，通缩预期加重，叠加美元升值，下半年油价较难大幅上行至70美元以上，对PPI和CPI非食品的影响上有顶。而洪水对CPI的影响方面，主要在于蔬菜、粮食和猪禽供给减少，以及暴雨洪灾天气对运输成本的提升。不过如果总需求下滑，即使粮价和蔬菜价格回升，总体CPI仍难以大幅上行，考虑去年高基数效应，预测3季度我国CPI有望稳定在2%左右，通胀缓中趋稳。

　　房地产投资对我国经济的支撑或进一步走弱，基建独木难支。美元升值，需求下滑，油价或较难大幅上行，短期通胀压力缓解。美国年内加息或落空，有利于改善我国流动性环境。海外避险情绪不断发酵，为债市收益率下行打开空间，我们维持10年国债区间2.6%-3%，10年国开区间3%-3.4%，未来长债利率有望创新低。

　　宏观经济整体放缓影响企业盈利和获现能力。

　　可转债周报中小板和创业板指跌幅在15%~18%之间，转债市场相对于权益市场表现出抗跌性。从行业来看，医药行业的九州转债和以岭EB、商业贸易行业的国贸转债表现较好；从概念板块来看，特斯拉概念的汽模转债、锂电池概念的顺昌转债表现较好。从个券来看，今年以来个券6涨14跌，老券新券表现分化。

　　广汽集团跌幅最大(5.1%)，主因周四2100万股大宗减持的影响下广汽集团周五跌停。

　　市场策略：中登新规影响有限，转债谨慎博弈债基金杠杆率不算高(一季度为128%)，因此下调对转债市场影响有限。

　　(责任编辑：DF155)

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