7月CPI同比1.9%，市场预期1.8%，前值2%；PPI同比-2.6%，市场预期-2.5%，前值-2.8%。CPI同比超市场预期，下半年通胀易上难下，年底CPI上行至2.5%可能性较大，债市调整压力巨大。
一、CPI同比下降0.1%，自2016年2月高点以来连续4个月持平或下降，再度证伪了“滞胀论”。我们2016年以来坚决反对“滞胀论”，先后写了《杞人忧天！驳危言耸听的中国“滞胀论” 》、《再驳危言耸听“滞胀论”—货币超发与滞胀的血亲关系靠谱吗？》、《让人吃惊的货币超发与高通胀关系真相！》三篇深度专题，基本结论如下：
1、每一次高通胀必然是货币超发的结果，但并非每一次货币超发都必然导致高通胀；
2、对于目前中国而言，要么“没有过热也没有滞胀”(大概率)，要么“先有过热再有滞胀”(小概率)，但就是不存在“跳过复苏、过热，直接由衰退到滞胀”的可能性(零概率)；
3、我们并不支持货币超发；相反，我们从2015年初以来，一直认为货币超发必然导致资产价格泡沫、严重危害中国实体经济的健康发展。
二、CPI同比下降主要受蔬菜价格回落影响。2016年初，蔬菜价格超季节性大幅上涨，当时市场一片恐慌，认为货币超发导致蔬菜价格上涨；我们一直持反对态度，认为蔬菜价格上涨的原因只是天气因素导致供给减少，4月之后蔬菜价格必将回落。事实果然如此，4-6月份蔬菜价格大幅回落，CPI“怎么上去、怎么下来”。
三、CPI非食品价格上涨超季节性，是导致CPI高于市场预期的主要原因。按照季节性因素，6月CPI非食品环比涨幅应该约为0.05%，而2016年6月非食品环比涨幅高达0.2%，这是CPI超市场预期的关键。分项来看，非食品超季节性上涨主要受交通工具燃料、教育文化娱乐、医疗保健、居住四项影响，反映了原油价格上升、居民消费结构变化，这对于未来CPI仍将造成压力。
四、对于未来CPI预测，需要考虑猪肉价格、蔬菜价格、洪水因素、大宗商品、劳动力成本、居民消费结构变化。
1、猪肉价格：从高频数据来看，目前猪肉价格已经见顶回落，与生猪存量量上升有关；猪肉价格的周期一般要持续3-6个月，因此未来猪肉价格继续下降概率较大。
2、蔬菜价格：蔬菜价格有明显的季节性规律，如果前期涨多了，后面就会跌的多，这是2016年上半年发生的情况；到了目前，6月份蔬菜价格已经超跌，按照季节性规律，后面蔬菜价格超季节性上涨概率较大。
3、洪水因素：此次洪水规模超过2010年，弱于1998年，洪水减少商品供给，从而导致价格上涨。从这个角度看，未来1-2个月食品价格超季节性上涨概率较大。
4、大宗商品：大宗商品价格自年初快速上行以来，之后在高位持续震荡。未来供给侧改革仍将持续，促进民间投资政策发力需求上升，但房地产已经见顶回落导致需求下降，综合来看大宗商品价格温和上涨概率较大。
5、劳动力成本：劳动力成本居高不下，存在较强的刚性，受近年来经济下滑影响较小，因此预计劳动力成本不会有太大变化。
6、居民消费结构：居民消费结构调整仍将持续，必要消费品下降，可选消费品和服务业消费上升，导致未来非食品价格仍将继续上行，非食品价格存在继续超市场预期的可能。
总体来看，猪肉价格下降，蔬菜价格上升，洪水冲击导致价格上升，大宗商品价格上升，劳动力高位维持，非食品价格上升。考虑到2015年7-8月CPI环比超高基数因素，预测2016年7-8月CPI同比1.8-2.1%概率较大，年底重新上行至2.5%是大概率事件，但突破3%概率极小。
五、CPI中枢上行封杀央行货币政策宽松空间。2015年CPI中枢1.5%，2016年CPI中枢2%，CPI中枢上行封杀央行放松空间。近期随着CPI的逐月下降，同时2015年7-8月高基数，市场预期2016年7-8月份CPI可能达到1.5%，但目前来看这一预期基本成为泡影。今年CPI低点在1.8%以上概率较大，再加上CPI中枢上行，彻底封杀央行货币宽松空间。
六、债市调整压力巨大。短期因素来看，CPI超市场预期，同时6月CPI决定了未来CPI的中枢水平难以低于2%，这对债券市场信心影响巨大；从长期因素来看，随着4-5月经济下行压力重新出现，稳增长措施出台，从概率来看，“宽财政”>“宽信用”>“宽货币”。
不同稳增长路径对债券市场的影响有极大区别：通过“宽财政”、“宽信用”稳增长，对应着经济上行、资产增多，而“宽货币”对应着货币增多，两者对债市的影响是完全相反的。“宽财政”、“宽信用”稳增长，一方面促进经济增长， 另一方面增加资产供给缓解“资产荒2.0”，对于债券市场长期利空。
七、对于股市而言，货币宽松预期与此轮中国股市上涨有一定的联系，但并非主要原因，中国未来股市上涨也不是建立在货币宽松或者“水牛”的基础上，而是“中国信心归来”、基本面改善带来的“健康牛”，我们仍然长期看好中国股市。
(责任编辑：DF064)
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