货币政策的传导机制
1. 凯恩斯学派的货币政策传导机制?凯恩斯学派的货币政策传导机制,也就是利率传导机制?其基本思路可以归结为:通过货币供给M的增减影响利率i,利率的变化则通过资本边际效益的影响使投资I变化,而投资的增减会以乘数方式使总支出E和总收入Y增减?用符号可以表示为M→i→I→E→Y?在这个传导机制发挥作用的过程中,主要环节是利率,这里的利率指的是实际利率,表现为货币供应量的调整首先影响利率的升降,然后才使投资乃至总支出发生变化?
2.货币学派的货币政策传导机制理论?与凯恩斯学派不同,货币学派认为,利率在货币传导机制中不起重要作用,而更强调货币供应量在整个传导机制上的直接效果,故也叫货币传导机制?货币传导机制可以表示如下:M→E→I→Y?M→E是指货币供给量的变化直接影响支出?因此,货币学派很重视货币政策,认为货币政策对经济的调控能力很强?
3.Bernarke和Gertler的信用传导机制?Bernarke和Gertler总结了信用传导的两个途径:①银行贷款渠道?该渠道可以表示为:M→D→L→I→Y?当中央银行实施扩张的货币政策时,货币供给量上升,从而银行储备和银行存款上升,从而增加了银行的可贷资金?由于银行贷款是企业部门的重要资金来源,贷款的增加将导致企业投资的增加,并最终导致产出的增加?
②资产负债表渠道?该渠道可以表示为M→B→L→I→Y?当中央银行实施扩张的货币政策时,货币供应量上升,会引起企业资产负债表结构的改善,从而企业可以得到更多的贷款,贷款的增加将导致企业投资的增加,并最终导致产出的增加?
货币政策传导机制在中国的有效性分析
1. 利率传导效应的实证分析?表中,实际利率等于名义利率减去价格指数,名义利率以一年期存款利率为代表,价格指数以居民消费价格指数为代表?从表1看出,1997年和1998年,实际利率上升较快,却没有引致投资的减少和消费的减少;还有,在2001年和2002年,实际利率增长的同时,投资增长也较快?这些说明在中国投资和消费对利率不敏感,货币政策通过利率传导的机制不够顺畅?
①利率的投资效应?正如凯恩斯学派所指出的,投资对利率的弹性很小?企业是否进行投资,主要取决与他们对未来市场的预期?如果企业相信他们能把由较高利率导致的成本升高转嫁给消费者,那么即使利率很高他们也会投资?相反,如果企业对市场没有信心,那么低利率也难以促使他们投资?这样,投资需求实际上由投资的预期收益率和实际利率共同决定?
②利率的消费效应?利率对消费的影响主要由收入效应和替代效应共同决定?收入效应是指当利率下降时,居民从储蓄中获得的收入减少,从而降低消费?替代效应是指随着利率的下降,储蓄的吸引力下降,居民减少储蓄,增加消费?要想通过利率的下降来提高居民消费水平,利率的替代作用就应该高于收入效应?事实上,由于我国较低的人均收入水平,替代效应不明显,而收入效应比较强?这样,居民面对利率降低的选择是减少消费,而不是增加消费?
③乘数效应?根据乘数理论投资?政府支出?出口等自发性支出能够以乘数增长经济?乘数可以表示为:k=1/=1/?前面已陈述,我国的消费欲望不足,储蓄意识强烈,这样边际消费倾向比较低而边际储蓄倾向比较高?同时,随着我国的经济与世界的经济的接轨,我国人民生活水平的改善,我国边际进口倾向呈上升趋势?如此导致我国的乘数较小,自发性因素对经济的拉动效应不强?
2. 货币传导机制的实证分析?前面说过,货币政策可以通过货币供应量的变动直接影响支出?现阶段,货币供应量的增减主要靠中央银行的公开市场业务来吞吐基础货币来进行调节,但是我国基础货币的投放却有很大的内生性?基础货币是流通中的现金与商业银行存款准备金的总和,是银行体系货币创造的基础?中国的基础货币投放的基本情况是,自1996年外汇管理体制改革之后,外汇占款一度成为基础货币投放的主要渠道?1996年,外汇占款增加额在基础货币增加额中的占比达到65.3%?虽然1997年之后的几年里,由于央行公开市场操作力度增强,外汇占款比例相对减少,但自2003以来,外汇占款再度成为基础货币投放的主要来源,参见表2?
3. 信用传导机制的实证分析?近年来,由于国有商业银行的商业化改革正在深化,加强风险管理,注重资产和贷款的质量,当企业经营状况不佳?贷款有较大风险的情况下,即便是央行增加商业银行的再贷款和下调其贷款利率或贴现利率,国有商业银行也不愿意扩大贷款,出现“惜贷”的现象?这种现象一方面使通过贷款的实现来保证货币供应链条的畅通受阻,使商业银行经营行为脱离中央银行货币政策目标;另一方面,又导致商业银行对再贷款和再贴现利率的下调反映平淡,表现为再贷款和再贴现的绝对数量比重逐年下降?例如1998年四大国有商业银行向央行的再贷款占其资金比重同1997年相比,同比下降5%--10%,比1993年下降10%--30%?此外,我国的资本市场不健全又导致新增货币供应和贷款大多通过合法或违规的途径流入股市?于是,我国货币政策通过信用机制进行传导就出现障碍,银行贷款规模增长幅度回落?
4. 资本市场对货币政策传导机制的影响分析?我国资本市场发展迅速,虽然目前在整个金融体系中直接融资所占比重仍然较小,但资本市场对货币政策传导机制的影响已经引起较大的关注?但是,因为一方面我国资本市场的规模较小,另一方面,资本市场各主体行为的非完全市场性,我国货币政策通过资本市场传导的渠道并不畅通?甚至,货币政策不但难以通过资本市场实现对宏观经济的调控,而且资本市场的存在还加大了货币政策传导中的扭曲?
提高我国货币政策有效性的对策
1. 加强中央银行货币政策的权威性?①金融监管体制改革后,我国分设了中国证券业监管委员会?中国保险业监管委员会?中国银行业监管委员会,中央银行失去了直接监督管理商业银行?证券公司?保险公司的权力和手段?中央银行货币政策必须通过三个新成立的委员会才能贯彻实施,由于它们都是国务院直属的正部级单位,中央银行协调的难度很大?故有必要建立相关法规约束监管委员会,使中央银行的货币政策能顺利执行?②前面提到我国的货币供给具有明显的内生性,既然如此,那么加强中央银行对货币供给的控制力度就非常之必要?在减少已扭曲的巨额外贸顺差?减少外汇占款的同时,应提高中央银行货币政策目标的透明度,增强中央银行与公众的沟通,并强化中央银行的责任约束,以增强公众对中央银行的信任感?
2. 加快利率市场化改革?从货币政策传导机制来看,利率是重要环节?利率的水平?结构和形成机制直接影响社会资金流动与资源配置,各国经常通过利率的调整来影响投资?消费?进出口和国际资本流动?因此,必须加快利率市场化改革,建立利率由市场决定的机制,理顺利率结构,才能提高资金配置效率,引导市场各主体的行为,使货币政策传导机制畅通无阻?2003年初,中国人民银行提出了“先外币后本币,先贷款后存款,先长期大额后短期小额”的利率市场化改革思路?这个思路顺应了改革的要求,应该加以贯彻执行?同时,把改革进程与商业银行的自我约束能力和人民银行对利率的控制能力协调起来,保证市场稳定?金融安全?
3. 深化国有企业改革,建立现代企业制度?国有企业是影响货币政策传导的一个重要的微观基础,也是利率调节的对象,现阶段其产权不清晰,预算约束软化,行为不规范都将影响货币政策目标的实现?深化企业改革,使企业真正走向市场,真正成为自主经营?自负盈亏的法人实体已迫在眉睫,包括实现政企分开,产权明晰,落实企业自主权;硬化企业预算约束,建立企业资产经营责任制;建立健全企业的利益驱动和风险约束机制?当然,国有企业承载着大量的社会责任?
4. 加快社会保障体系改革?社会保障制度的不完善制约了我国城乡居民的消费需求?消费不足不仅制约了货币政策的传导,也严重影响了我国国民经济的发展?要加快社会保障体制改革,解决居民收入预期减少的担忧,以增强货币政策传导机制中的财富效应?所以说,改善当前供给大于需求的局面,需要强有力的消费增长,要求社会保障体制的完善?
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