一、开放式基金流动性风险
开放式基金是指基金设立时,基金规模不固定,基金单位可随时向投资者出售,也可应投资者要求买回的一种收益共享、风险共担的集合投资工具。流动性是指金融资产持有者按该资产的价值或接近其价值出售的容易程度。对于开放式基金而言,流动性就是指基金管理人在面对赎回压力时,将其所持有的资产在市场中变现的能力。开放式基金流动性风险是指其所持资产在变现过程中价格的不确定性与可能遭受的损失。
二、开放式基金流动性风险的形成机理
开放式基金的制度安排
开放式基金的一个主要特点是投资者可以随时申购、随时赎回基金。开放式基金的赎回是指投资者将自己先前购买的开放式基金变现取回,即不再对开放式基金进行投资。正是开放式基金的这种制度设计产生了流动性风险。因为基金在经营状况好和经营状况不好时,都可能产生大面的赎回行为,造成开放式基金的流动性风险。当开放式基金经营状况良好时,投资者会急于赎回基金,来兑现收益。当开放式基金经营状况不佳时,投资者为了避免损失而要求赎回基金。
盈利性与流动性之间的矛盾
盈利性与流动性是开放式基金风险管理的两难选择。如果基金注重流动性,把资金分布于现金和短期投资,虽然流动性很好,但盈利性却很低,基金的收益下降,导致赎回压力增大。如果基金重视盈利性,进行增长性好和收益性高的长期投资,虽然盈利性很好,但流动性降低,使基金在应付赎回方面能力不足,还会使投资者怀疑基金的变现能力而倾向于赎回。
流动性供给与流动性需求之间的矛盾
基金管理人的流动性供给主要包括：留存现金、基金资产变现、所持证券的现金股利和利息收入、出售新基金单位的现金流、国债回购、商业银行借款和基金互换。开放式基金的流动性需求主要是基金投资者赎回和分红派现,后者影响较小而且主动权在基金管理人。在实际运作中,投资者赎回行为的不确定性造成了流动性需求与流动性供给在时点与结构上的不匹配。当流动性供给不能满足流动性需求时,基金就需要将所持资产变现,这不仅会影响基金的投资组合和盈利水平,还会由于资产在变现过程中价格的不确定性而遭受损失。
三、开放式基金流动性风险的防范措施
流动性管理
1 现金需求预测
基金管理人可以结合使用各种方法来预测未来一段时间开放式基金的可能赎回,并预留出相应的现金来应付赎回。这些方法包括：基金管理人可以根据开放式基金历史上不同时期的赎回量,找出开放式基金赎回的规律,以此来确定开放式基金未来时期的赎回量。基金管理人可以参考国外开放式基金发展成熟国家在不同发展时期的基金赎回比例,结合我国开放式基金的发展阶段,充分考虑我国的国情来确定未来时期开放式基金的赎回量。可以根据资金来源、持有动机等标准进行分类,并预测每类资金的可能赎回比例,确定未来时期可能的赎回量。
2 评估流动性风险
在开放式基金风险管理中,已经有一些指标可以衡量流动性风险,也发展出可以计算开放式基金流动性风险的计量模型,如VaR模型。基金管理人可以运用这些指标和定量模型来衡量和计算开放式基金的流动性风险。VaR模型是在一定置信度下,利用未来特定时间内开放式基金面对最大可能赎回而变现资产的最大可能变现损失来刻画开放式基金的流动性风险,该方法具有简洁直观的特点,能够全面和准确地反映开放式基金的流动性风险。
资产配置
1 合理选择证券
树立长期理性的投资理念,合理构建投资组合,提高收益,为投资者带来满意的投资收益,能够有效地减少基金持有人的赎回行为,防范流动性风险。流动性对基金所持有证券有两点要求：一是持有期同现余的支付期限相一致,或者有稳定的可预期的股息、利息流入；二是证券本身流动性好,容易以最低成本变现。根据目前我国市场情况,开放式基金要选择流通盘较大、市场认同度较高的蓝筹股作为投资对象,同时尽量避免从众行为的发生,即各家基金同时重仓持有某一只股票。
2 根据资金来源配置资产
开放式基金的来源包括居民活期储蓄、企业闲置资金、居民定期储蓄、券商等机构资金、保险资金和社会保障基金等。以上各种资金来源对流动性的需求由高到低依次减弱。在进行资产配置时,应考虑资金来源的流动性需求和比例。根据流动性将资产划分排序,将不同流动性要求的资金来源分配于不同流动性的资产。各种资金来源的时间性也不相同,应根据时间性来配置资产。长期性来源的资金用于相对较长期的资产上,短期性来源的资金一般用于相对短期的资产上。如居民活期储蓄适合于投在流动性较强的资产下；而保险资金和社会保障基金等长期资金来源则适宜于对长期资产的投资,如高成长性的股票,它们虽然流动性欠缺,但具有很高的盈利性,能够提高基金的盈利水平。
融资制度
当开放式基金出现巨额赎回时,基金资产难以在要求的时间内及时变现,就会产生对临时性资金的需求,需要有相应的融资制度。由于开放式基金的赎回具有很强的阶段性,随着整个股市的变化而变化,融资制度为基金管理人提供了缓冲,缓解了开放式基金的赎回压力,为基金管理人进行资产结构的调整提供了时间。在开放式基金面对赎同压力时,可以考虑各种融资方式。
1 银行间同业拆借市场
在中国证监会发布的《基会管理公司进入银行间同业市场管理规定》中,“允许基金管理公司进人全国银行间同业市场从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务,回购期限最长为1年,回购资金余额不得超过基金净资产的40％。”这为开放式基会提供了融资渠道。
2 向商业银行申请短期借贷
我国《开放式证券投资基金试点办法》规定：“基金管理人可以根据开放式基金运营的需要,按照中国人民银行规定的条件,向商业银行申请短期融资。”因此,基金管理人在需要短期融资时,可以向基金托管银行贷款,也可以向其他商业银行贷款,满足对资金的需求。
制度创新
1 衍生金融工具
衍生金融工具如期权、期货等丰富了开放式基金投资的品种,使基金投资选择多样化；提供了对冲或套期保值的工具,可以满足规避风险和保值的需求,有效地对冲风险,获得盈利；保证了开放式基金既能获得高收益,又能保证流动性。
2 大宗交易机制
开放式基金的特点是分散投资和交易量大。在普通的交易制度下,自基金管理人下达投资组合指令到最终成交的交易过程中,存在着严重时滞。在稍纵即逝的证券市场中,不仅增加了开放式基金的流动性风险,也提高了交易成本,减少了基余管理人原本已意识到的投资机会。引进大宗交易机制可在一定程度上化解开放式基金面临的流动性风险,降低交易成本,提高交易效率,从而在资产变现的过程中减少损失；同时它还可以降低大宗交易对市场价格的冲击、提高市场流动性。
3 做空机制
建立做空机制能够给开放式基金创造良好的市场环境。做空机制的缺乏,使基金公司只能在股市的下涨中盈利,股市的下跌使基金公司面临亏损的风险。即使基金管理人预见到了市场的下跌,也无法有效地规避市场风险,而只能通过减少股票持有量来减少损失。如果引入做空机制,基会管理人则通过该机制预先在高价位抛出,从而可成功规避市场风险,保持基金资产的高流动性。建立做空机制使基会公司多了一种投资工具和避险工具,能够规避市场下跌的风险,甚至在市场下跌时也能盈利。
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