房地产仍是增长的主要拖累。四季度房地产销售面积同比跌幅由三季度的12.7%收窄至5.7%，但新开工则继三季度同比增长4.7%之后同比下跌14%，拖累房地产投资同比增速由三季度的10%显著放缓至5.6%(见图1)。受此影响，制造业投资增速徘徊在同比12.7%的低位。相比之下，在政策推动下，基建投资四季度继续维持19%左右的同比稳健增长，而其他服务业(房地产开发除外)也同比强劲增长23%，从而支撑四季度固定资产投资同比增长14.7%、略快于三季度的14.4%。内需疲弱拖累工业生产在四季度进一步放缓：规模以上工业企业增加值同比增速由三季度的8%放缓至7.6%。房地产相关产品，如钢铁、水泥和汽车，增长均不同程度放缓。发电量同比增速也由三季度的1.6%进一步下滑至1.3%。不过，出口复苏和消费需求稳健帮助支撑了消费相关的工业生产，纺织服装、通信、计算机和电子等行业增加值同比增速在四季度相对平稳(图2).
与此同时，四季度实际出口和进口同比分别增长8%和2~3%。全年出口额增长6.1%、明显快于进口的0.5%，因此我们估计净出口对GDP拉动了0.5个百分点。四季度社会消费品零售增长11.7%、保持平稳，且居民调查显示人均实际消费支出同比增速有所加快。
虽然四季度整体放缓，但12月实体经济活动有所改善。随着APEC会议后企业复产，工业增加值同比增速由11月的7.2%回升至7.9%、强于预期。一次扰动过后的反弹幅度通常难以准确预测，而这一干扰也意味着12月工业生产增速恐怕难以代表工业部门的真实强度。12月固定资产投资同比增速保持在14.8%，其中其他服务业加速增长抵消了房地产投资的同比收缩。得益于放松限贷和降息后市场情绪改善，12月房地产销售面积同比跌幅由上月的11%收窄至4%，但新开工受去年同期高基数的影响仍同比大跌26%(见图3).
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