2014年信贷整体呈现“表外弱、表内稳”的格局。然而，12月表外影子银行信贷异常强劲，表内贷款则低于预期。我们并不认为影子银行信贷将继续快速增长，也不认为过去一年间“表内强、表外弱”的格局就此转变。与此同时，资本账户下大规模净流出抵消了2014年创历史新高的4500多亿美元外贸顺差，导致全年外汇储备仅小幅增长187亿美元，与2013年高达5090亿美元的增幅形成鲜明反差。在资本账户大规模流出的背景下，我们继续认为决策层有必要采取各种措施保证充足的流动性，包括降准1-2次。
12月表外影子银行信贷意外大幅增长，推动新增社会融资规模至1.69万亿(彭博调查均值和瑞银预测均为1.2万亿元)。过去一年，表外信贷整体呈收缩趋势，但12月却大幅反弹：12月委托贷款新增4580亿元、创历史新高，信托贷款和未贴现银行承兑汇票也均出现6个月以来的首次正增长。受此推动，整体信贷余额(剔除股票融资的社会融资规模余额)同比增速从11月的14.4%回升至14.7%(图1).
央行此前曾指出，中国经济需要放慢杠杆率的上升步伐。而且在12月的中央经济工作会议上，决策层也强调了要化解高杠杆的风险。因此，虽然2015年央行预计还会进一步降息、降准、加大流动性支持力度，但我们认为决策层将继续放缓整体信贷增速。此外，考虑到此前计入社会融资规模的部分地方融资平台存量债务(如一些银行贷款)可能会被置换为不计入社会融资规模、正规的地方政府债，社会融资规模增速可能也会因地方政府债务重组而放缓。而且，部分影子银行业务可能转变为证券公司资产管理业务、未被完全计入社会融资规模，因此社会融资规模的低迷仍可能会夸大整体信贷的疲弱程度。
在资本账户净流出、外汇储备增幅减小的背景下，央行需要调整基础货币投放渠道。不同于前几年被动地通过外汇市场干预来提供流动性，我们认为央行未来应更多地通过公开市场操作和其他流动性工具来保持基础货币平稳增长，包括在2015年降准1-2次。资本账户下净流出加剧也支持我们对于2015年人民币对美元小幅贬值、年底时达到6.35的预测。
(责任编辑：DF118)
,汪涛华硕无线网卡驱动 ：反弹不是新趋势相关：
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