截至2013年底，中国外汇储备达3.82万亿美元 ，以绝对额看，已连续多年世界第一，是位居世界第二的日本的3.11倍，超过除欧洲美元外所有外储的总和。中国究竟应保持多少外储，已成为中国金融市场化改革的重要问题。
以传统西方经济学的观点，外储增加过快，是导致近年基础货币投放过多的主因。我认为，这更多是会计记账方式问题。事实上，目前M2近年快速增加，可能与外储关系并不大，主因还是为拉动经济而进行的货币宽松。
众所周知，香港每发行7.8元港币的基础货币，必须对应有1美元的储备。这不仅仅是简单的固定汇率 ，而是以硬通货为基础的货币制度(所有纸币长期而言对内均是贬值的，因此绝对的硬通货并不存在)，一定程度上就是港版金本位制。当然，香港经济总量有限，且由于历史因素，其货币制度没有普遍意义。但假如参考香港的货币制度，理论上中国内地应该有多少硬通货？
笔者将2000-2013年的M2与外汇储备做了比较。考虑到汇率因素，M2/外汇储备在2000年为9.67，为历年最高；2008年为3.57，为历年最低；2013年为4.75。如从中国外汇储备来看货币供应量，显然2007年、2008年是比较合适的。考虑到2009年初十分严峻的世界经济形势，那么2009年通过宽松货币政策来刺激经济，应该说还在可接受的范围内，毕竟考虑汇率因素后，M2与外储的比例仅较上年增加了4.2%。由于货币投放的惯性，尽管2010年这个比例较上年又增加了3.5%，但该比例仍控制在4倍以内。但是，2011年以来，货币存在明显超发，而相应的人民币事实上应该贬值才对。如简单计算，2011年人民币对美元应较上年贬值5%，但事实是升值了4.75%。类似情况在2012年、2013年同样存在，即过去三年人民币理论上应贬值15%，但实际却是升值8.6%。从这个角度看，目前中国外汇储备不仅不多，一定程度上还存在不足。
以外储来讨论货币发行量，显然容易引发争议。但即便从单纯的M2进行国际比较，也可以得出类似结论。人民币已经持续升值5年，而这与愈发庞大的M2相结合，必须防范出现当年《广场协议》后日元升值带来的一系列问题。事实上，当年日本与美国签订《广场协议》后，日元对美元大幅升值，由于公开市场干预没有对冲机制，为保持美元汇价所抛售的日元直接成为货币供应量的一部分，日本1987年M2+CD(大额可转让存单)增速超过两位数，创下历史新高，同时诱发了资本市场与房地产市场的双重泡沫，成为日本失去的十年的主要诱因。
有鉴于此，笔者建议过去数年来所实行的汇率政策应该做出调整。不顾经济实际情况，实行单边升值的政策存在很大风险。尤其是在日元自2012年四季度以来贬值35%、2013年以来俄罗斯卢布对美元贬值16.5%、个别新兴市场货币大幅下挫的情况下，人民币汇率走向实际上是脱离国际大趋势的。
事实上，2月20日人民币中间价创今年新低，或许意味着央行近期已逐步引导人民币双向弹动。当然，为彻底解决汇率问题，必须尽早推动人民币自由可兑换。个人认为，在外汇储备绝对额已较大的情况下，人民币自由兑换可以分步协同推进。在控制年度指标的前提下实现人民币自由兑换。如兑换总量每年控制在1万亿美元以内，无论机构、还是个人均可自主决定。当然，为保证资本外逃，可以学习贷款发放制度，制定月度或季度额度，在试点阶段也可以考虑对机构或个人的外汇与其流动资产/金融资产的比例进行控制。事实上，在此阶段，一定会有大量外资进入中国，为稳妥起见，可以考虑进行净额控制，只要流出净额在5000亿美元内，政府可不加干预。在试点成功后，则可以完全放开，当然也可以渐进式地放开。无论如何，必须保证步骤清晰，防范可能出现的风险。
中国近年货币发行量与外汇储备
时间 M2(亿人民币) 外汇储备(亿美元) M2/外储汇率 M2/外储
(汇率调整)
2000年 132487 1655 80.05 8.2779 9.67
2001年 152888 2121 72.08 8.2767 8.71
2002年 183246 2864 63.98 8.2769 7.73
2003年 219226 4032 54.37 8.2767 6.57
2004年 250802 6099 41.12 8.2765 4.97
2005年 296040 8188 36.15 8.0702 4.48
2006年 345577 10663 32.41 7.8087 4.15
2007年 403401 15282 26.39 7.3046 3.61
2008年 475166 19460 24.42 6.8353 3.57
2009年 610224 23991 25.43 6.8283 3.72
2010年 725851 28473 25.49 6.6227 3.85
2011年 851590 31811 26.77 6.3157 4.24
2012年 974159 33115 29.42 6.2896 4.677
2013年 1106500 38200 28.966 6.0969 4.75
(责任编辑：DF127)
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