全球金融危机以来，发达国家普遍进入了痛苦的去杠杆化进程，这也对相关国家的经济带来了较大影响。经过几年来的改革，中金认为，美国等发达经济体的去杠杆化已接近尾声，在当前超低利率政策环境下，国内消费等力量可能成为驱动经济增长的新动力。不过，中金也指出，在欧洲的部分国家，财政状况恶化的趋势才刚刚得到抑制，全面恢复仍将是长期的过程。
美国民间去杠杆接近尾声
中金指出，去杠杆过程包括两方面的内容，一是减少债务存量，包括出售资产、减少消费(增加储蓄)等；二是收入增长或资产价格的上升。以美国居民部门为例，在去杠杆过程中，前一方面体现在居民消费受到抑制，后一方面则反映在劳动力市场的缓慢改善和房屋价格的恢复。
通常，经济的周期与债务、杠杆周期都密切相关。中金表示，一个典型的经济、杠杆周期通常包括四个阶段：第一阶段是经济危机前的经济上升期，私人部门借贷增加，债务率上升，带动杠杆率上升；第二阶段是经济增长越过后的初期，危机爆发，私人部门主动减债务，债务率下降，但因资产价格大幅下降，杠杆率反而急速上升；第三阶段是经济的下降周期，私人部门主动去杠杆，表现为债务率和杠杆率的同步下降；第四阶段，当经济进入底部攀升时，信贷开始增加，负债率上升，但资产价格在宽松货币政策刺激下上涨，私人部门资产质量改善，杠杆率反而下降。随着经济复苏态势进一步确立，重新进入到第一阶段的加杠杆阶段。
具体到美国，中金指出，多个指标显示，美国居民部门去杠杆过程已经接近尾声。2009年后居民杠杆率持续下降，已经从2009年初1.25的高峰降至2013年三季度的1.18，与2002年时的水平相当。这一方面是因为2009 年后资产价格的上升，另一方面也是因为居民主动减少了债务。近期居民债务已经开始上升。更重要的是，居民房贷、车贷、信用卡等各项贷款均有增加，表明此次债务上升具有一定的普遍性。往前看，未来美国居民部门的杠杆率还有上升支持，目前居民信贷需求保持在较高水平。
另外，非金融企业债务已经超过金融危机前水平。与居民部门类似，美国非金融企业部门杠杆率从2009年初开始下降，但这主要是受资产价格上升驱动，而非负债下降。实际上，受益于美联储超低利率政策，过去数年美国非金融企业大量发行公司债券。到2013年三季度美国公司债券存量已经达到6.3万亿美元，比2007年底增加了70%。从更广义的债务来看，过去三年美国非金融企业债务占GDP比重不断上升，目前已经恢复到2008年的水平。大量地发行债券使得企业积累了充足的流动性，为未来投资扩张奠定了基础。
同时，金融企业的资产负债表在显著改善。金融危机使得美国金融机构的风险偏好大幅下降，对扩大负债的态势十分谨慎。另外，危机后美联储通过三轮QE为银行注入了大量的流动性，目前银行存在美联储的超额存款准备金已经超过2.4万亿美元。监管政策方向的改变也迫使美国银行注重积累足够的优质资本。因此，中金认为，短期内美国金融机构还将处于继续去杠杆的阶段。
总体上，中金的经济学家指出，与历次衰退后的经济复苏相比，美国此轮复苏明显慢于历史经验，这主要是因为居民部门持续的去杠杆(削减债务、消费疲弱)。而消费占美国经济的比例超过70%。现阶段，有越来越多的迹象显示，美国居民部门去杠杆进程已经接近尾声，在当前超低利率政策环境下，这意味着居民消费作为美国经济增长最主要的动力很有可能开始稳步增长。中金预计，2014年美国GDP增速将从2013年的1.8%上升至2.8%，2014年美国将是引领全球经济复苏的最重要力量之一。
日本非金融企业去杠杆结束
在另一大重债国日本，中金指出，非金融企业部门债务已经连续多年维持稳定。上世纪90年代日本资产泡沫破灭对企业部门冲击最大，之后企业部门开始了十多年的减债务过程，债务水平不断下降。到2005年之后，日本非金融企业债务占GDP比重基本稳定在150%左右。从杠杆率来看，从2000年左右开始企业部门持续的进行去杠杆，以企业净债务与所有者权益之比衡量企业的杠杆率，最近三年该比率已经稳定在0.6左右的底部。
中金表示，虽然企业早在数年前已经完成去杠杆进程，但过去几年日本经济增长仍旧低迷，原因主要在于，一是周期性的因素，包括全球金融危机的冲击(外需下降，日元大幅升值)，另外，人口老龄化等结构性问题的持续负面影响逐渐得到体现。持续多年的通货紧缩导致消费和投资低迷。
整体而言，中金认为，日本政府债务虽高企，但短期爆发危机的可能性小。早在2010年日本政府债务占GDP比重就已经超过200%，到2013 年已经高达230%，这主要是因为人口老龄化导致的大量养老金、医保等支出。不过中金指出，有两个因素使得日本政府债务短期内不那么令人担忧：其一，虽然总债务占GDP比重超过200%，但同时日本政府也持有大量的资产(公共企业的股权、债券等)，如果剔除总资产，2013年日本政府净债务占GDP比重只有140%左右；其二，大量债务由国内居民和企业持有。日本政府债务只有约5%由海外投资者持有，这为日本国债市场提供了一定的稳定性，不会出现国债遭大量抛售的情况。
中金的经济学家认为，日本非金融企业部门去杠杆进程的结束，为其投资扩张提供了很好的基础。尽管消费税上调的冲击程度还有待观察，但在超级宽松财政货币政策的支持下，日本经济仍有望实现稳步增长，鉴于此，中金预计2014年日本实际GDP将增长1.8%。
欧元区政府负债继续攀升
相比美国、日本，欧洲的债务形式似乎不那么乐观。中金表示，欧债危机很大程度上源自部分成员国政府的债务上升过快。尽管2011年欧元区已经开始实施财政紧缩计划，但根据欧盟委员会的预计，到2015年欧元区仍将保持财政赤字，这意味着未来几年欧元区政府债务仍将继续攀升。截至2013年二季度，欧元区政府债务占GDP比重为96%。尽管德国等核心国家财政情况相对稳定，但西班牙、葡萄牙等周边国家财政状况恶化的趋势才刚刚得到抑制，全面恢复仍将是长期的过程。不过中金也注意到，全球金融危机后欧元区其他部门的负债则稳中有降，居民、非金融企业和金融部门债务水平2013年二季度占GDP 比重分别为71%、135%和148%。
由于部分成员国政府负债率仍然高企，中金认为，欧元区的财政紧缩压力仍会持续，加之金融系统的问题尚未完全清除，欧元区经济仍处在缓慢的复苏阶段初期。在三大发达经济体中欧元区的增长前景也最为黯淡，中金预计，2014 年欧元区GDP增速为1.2%左右，从去年的负增长底部反弹。
中金指出，中长期来看，欧元区统一的货币政策对高负债国家仍然是一个挑战。和美国、日本、以及其他大部分国家比较，欧元区个体政府缺乏独立的印钞能力加大了对其负债能力的约束，现在还不能说欧债危机已经结束。
(责任编辑：DF050)
,中金：发达国家去杠杆化或在线报名 至尾声相关：
推进注册制是沪深股市改革根本的方向 证监会主席肖钢近日在《人民日报》发表了一篇题为《健全多层次市场体系》的文章。肖钢的文章用了很大的篇幅阐述健全多层次资本市场体系的重要性和必要性。看他一连提出的五项发展多层次市场需把握的原则，无不鲜明地体现了他对注册制改革方向认识的坚定性和在改革路径取向上不可妥协的原则性。此时无声胜有声，在笔者看来，肖钢此文给人的启示胜似任何形式的回答。 无可否认，当前正在推进的IPO改革出现了一些值得探讨的..
华安基金翁启森：大国新经济 看好社会整体信息化 改革永远是历史上的主轴，也永远是资本市场上最受欢迎的投资主题。以投资为导向的经济增长模式走到尽头，一方面，投资对于GDP拉动的边际效用递减加速，另一方面，基建和房地产投资导致的资金黑洞，产生了影子银行等一系列问题，开始严重威胁我国的金融系统稳定。十八届三中全会提出的一系列以市场化为导向的经济、金融制度的改革，正式拉开中国经济转型的大幕。向消费为导向的可持续性经济增长模式转型已经成为共识。 从..
李伟：打造经济升级版必须大力促进企业转型升级 “中国已经进入了全面深化改革的历史新阶段，这给企业转型发展带来巨大机遇，应尽量改变过去‘撒胡椒面’式的‘特惠制’的财政政策，转向”普惠制“的税收政策，切实促进企业转型升级” 国务院发展研究中心主任李伟25日说，中国已经进入了“全面深化改革”的历史新阶段，这给企业转型发展带来巨大机遇，应尽量改变过去“撒胡椒面”式的“特惠制”的财政政策，转向“普惠制”的税收政策，切实促进企业转型升级。 李伟在..
外媒：中国想要克服信贷泡沫基本没戏从实证角度来看，在不造成信贷紧缩和短期衰退的情况下，能够逐步消化信贷泡沫的经济体，可谓屈指可数。 中国国家审计署(National Audit Office)于2013年12月30日公布了政府债务审计结果。该审计覆盖五级政府的债务情况，其中包括中央、省级、市级、县级和乡镇，审计范围要比在2011年更广。 截至2012年底，中国政府的债务总额估计为27.8万亿元；截至2013年年中，债务总额为30.3万亿元，约占GDP的53%。截至2013年年中，地..
姜建清：抓紧购买世界低资产 否则机会就没有了工行董事长姜建清表示，由于这些年全球经济的一个向下行，确实在世界上有一些资产价格比较合理，比较低。 点击进入>>>达沃斯冬季论坛专题 2014冬季达沃斯论坛于22日至25日在瑞士举行。工行董事长姜建清在“2014年全球议程”讨论中表示，由于这些年全球经济的一个向下行，确实在世界上有一些资产价格比较合理，比较低。所以，我想这对大家来说是一个好机会，抓紧购买吧。如果全球经济进一步复苏了，这样的好机会就没有了。..
人民日报谈提高居民收入：工作很多 今年有硬招 财政投入改善民生分配改革加大力度 提高居民收入今年还有硬招(市场观察) 国家统计局近日发布数据显示，2013年全国城镇居民人均可支配收入实际增长7.0%，农民人均纯收入实际增长9.3%。专家认为，面对当前国内外复杂经济环境，居民收入能保持现在的增速并不容易，随着今年我国经济增长企稳向好，收入分配改革进一步深入，居民收入持续增长有保障。 【增收受益于经济增长】 数据还表明，2013年我国GDP同..
叶檀：证监会主席坐火山口上 两条底线都没守住 在达沃斯论坛上，原银监会主席刘明康认为，要彻头彻尾改造和改革我们的上市制度，健康的资本市场都有严格的退市制度 ，他表示：“对不健康的人我们要加强监管，包括内幕交易、暗持股份等等，这些都会令投资者失去信心。”中投总经理高西庆则明确表示，证监会要放手上市审批权，着重监管权。 意见是统一的，转型痛苦，但一定要转，这需要建立严格的信用制度，直面利益固化的藩篱。笔者认为，取得实质进展与表明态度，是两..
加强互联网金融消费者与经营者对话 互联网金融的经营者要尊重金融消费者的权利，根据用户习惯来设计企业内部的风险管理体系。金融监管者在风控体系中的主要任务是平衡互联网金融经营者和金融消费者的权利与义务，以金融消费者保护为核心构建起互联网金融的风险监管体系。 互联网金融已经在中国掀起巨大的创潮，第三方支付、P2P网贷、众筹平台、比特币交易等有关新闻报道一浪高过一浪，2013年人们称之为“互联网金融创新元年”。但是风险与创新同在，新生事..
今年人民币汇率双向波动态势趋于明朗 来自中国外汇交易中心的最新数据显示，1月24日人民币兑美元汇率中间价报6.1035，较前一交易日反弹72个基点。据记者统计，进入2014年，截至24日共17个交易日，人民币兑美元汇率中间价除了在13日和14日连续两日刷新汇率新高之外，整体呈现出有升有降双向波动的态势。 2014年，随着美联储正式启动量化宽松政策逐步退出，市场对新兴市场经济形势的担忧逐渐加剧，越来越多的投资者开始抛售新兴市场国家的货币，这些货币都开始..
常备借贷便利是利率市场化前提 目前，常备借贷便利SLF已在十个省市试点，实际上就等于是大面积铺开，这将对中国金融体系产生划时代的影响 春节临近，央行政策工具库的常备借贷便利SLF悄然登场扩容，央行称，自2014年1月20日起，人民银行在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展常备借贷便利操作试点，由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。笔者认为，常备借贷便利SLF与实现利率市场化有关键性..