长江证券:此轮经济担忧下 我们需关注什么?

2018-03-27 00:41:30 来源:网络

  PPI的回落被投资者认为是重要的总量指标之一,通常使得投资者认为周期性板块的营收将开始下降。长江策略回溯了过去三轮PPI下行时的经济背景、各大板块营收变化以及相对收益情况:(1)经济环境的不同导致每一次PPI回落时板块演绎逻辑并不相似。(2)2004年后PPI的回落并未带来周期及中游制造的弱势。原因在于经济持续改善,供给释放下的价格增速下降并不会带来相关企业盈利的弱化。(3)2008年后PPI的大起大落中,中游制造表现依然相对较好。原因在于政府刺激需求下,中游制造领域的企业盈利跟随需求量大起大落,而部分周期板块因价格影响盈利。(4)2011年后PPI的转负并维持负增长,周期及中游制造板块几乎全面跑输相对收益。原因在于需求差,过剩产能反而扩张,导致量与价的下行毫无抵抗。

  CPI的回落,从而意味着下游消费板块的盈利能力有所减弱。从历史数据来看,大部分时间,PPI和CPI一致性较强,正相关性较为明显,原因在于大部分时间CPI和PPI都是由需求端驱动的。这一轮和以往有所不同,供给端有更大的作用,主要体现在工业产能收缩导致的工业品价格上涨,CPI则并未明显享受到这种效应。从盈利的表现上来看,虽然各个年份的背景不同,消费类的盈利均表现出较强的韧性,优于上游和中游板块。这也使得为何上两轮PPI下行后消费板块表现一直保持较为稳定的状态。从消费者消费意愿和能力来看,消费者信心指数已经涨至1993年以来的高位,消费意愿强烈。居民收入提升带动消费意愿及消费能力提升。

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