11月中下旬开始，市场主要指数不断下行，此番调整的主要原因有哪些？调整会否延续？目前哪些股票具有配置价值？本报记者邀请信达证券高级策略分析师谷永涛、光大证券财富管理中心高级投资顾问余纯、平安信托投资副总监魏颖捷就此进行分析。
魏颖捷：可以归因于三个驱动逻辑：资管新政下金融去杠杆的预期强化；全球经济数据环比滞涨下的周期顶部预期；一致预期下的兑现压力。此次资管新政意见稿超出市场预期，预示着金融去杠杆进入实质操作阶段，从杠杆率约束、合格投资者认定等细则来看，市场的整体风险偏好进一步承压。结合年初以来的政策基调来看，形成货币去杠杆(MPA考核、打破刚兑、体现为M2和社融的同步下降)、金融去杠杆(资管新政下的影子银行收缩)、地产去杠杆(购房条件收紧)、财政去杠杆(PPP模式趋严等)的“四去”模式，“四去”组合下短期风险偏好和经济增速预期会同时下修，对以蓝筹板块为代表的价值股形成制约。同时，国内和欧美经济数据出现环比滞涨迹象，加之全球范围内货币政策易紧难松的预期扩散，A股作为流动性最好的资产，会最先受到影响。而今年蓝筹为代表的价值股成为机构集中抱团的对象，在涨幅可观、边际驱动逻辑弱化(业绩改善)、年底“落袋”情绪的综合影响下，领涨品种的熄火对整个A股形成调整压力。
再从市场业绩和估值角度分析，对比市场主要指数和行业指数今年以来的表现可以发现，市场整体呈现出利润对股价的支撑，但部分估值过高的板块市盈率回落幅度较大，导致板块表现不佳。宏观企稳预期之下，业绩上行动力仍强，估值回落降低了边际风险，市场企稳力度不断增强。但目前市场演绎的逻辑，一方面是对解禁的担忧，另一方面是投资者锁定收益的操作心理，很难判断短期市场情绪会发酵到何种程度，但在支撑市场的基本因素未破坏的前提下，无需过度担忧。
余纯：针对上述调整动因，市场企稳与否应该重点关注两个指标。一是要市场的量能水平，从成交量和换手率等情绪指标来看，前几次调整企稳时，市场成交量和换手率会萎缩至前期高点的35%左右。最近几个交易日，随着市场调整，量能逐级收缩，但仍未到历史阶段性低点的均值，技术修复仍在继续。二是要观察政策面等因素对无风险利率水平的影响，目前10年期国债到期收益率从高点回落到3.9%左右的水平，但信用债利率仍在上行。随着化解金融风险动作的推进、年底临近，资金面对市场仍有一定压力。综上，短期市场依然有调整压力，建议继续保持谨慎。
魏颖捷：从指数空间而言，上证指数为代表的权重板块基本到位。从全球横向估值来看，权重股和价值股的估值并不贵。随着经济结构和发展模式的切换，未来价值股受益于集中度提升、毛利率稳中回升的趋势并未改变。同时，随着流动性驱动逻辑向价值驱动逻辑的趋势延续，蓝筹股为代表的价值型品种仍是主流受益品种。但由于年初以来上述品种的绝对收益和相对收益较为可观，在风险偏好弱化的背景下，阶段调整可能会持续一段时间。在目前缺乏系统性利空的背景下，A股的再次上行需要等待三个信号。第一是资管新政细则落地，若具体执行较市场预期更为宽松，则风险偏好会出现修复；第二是无风险利率筑顶回落，以利率债为代表的无风险收益率下行意味着估值中枢的压力缓解，在盈利预期难以进一步上修的背景下，亦是催化剂；第三是年报预告，若上市公司盈利改善再次好于预期，会出现新的配置热情。
魏颖捷：短期而言，年初表现最好的白马股是调整压力释放最集中的板块，相反中小创等成长品种由于抛压释放较为充分，一旦市场企稳，博反弹的价值较大。操作上可结合题材和行业，挑选中小创中医疗服务、电子制造、传统细分制造业龙头类公司进行博弈。中期而言，年初以来的风格切换不同于以往的二八或者八二切换，而是价值型和题材型的分水岭，在调整中，也可以分批布局各个行业的龙头企业，龙头溢价的趋势未来仍会持续。
(原标题：弱市中寻找“真成长”)
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