本次IPO改革采取多方面的措施，加大了保护投资者权益的力度，其中具有威力的是IPO造假须承担回购责任。
《关于进一步推进新股发行制度改革的意见》明确，发行人及其控股股东应公开承诺，发行人招股说明书有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，对判断发行人是否符合法律规定的发行条件构成重大、实质影响的，将依法回购首次公开发行的全部新股，且发行人控股股东将购回已转让的原限售股份。
由造假者承担回购责任，令其把IPO所获得的不当利益“回吐”给投资者，将使欺诈上市的违法成本显著增加。较之赔偿责任，造假者更害怕承担回购责任。单靠民事赔偿的惩罚，由于股价因素，造假的公司或侥幸过关，造假始作俑者甚至能继续成为实际控制人。相比之下，回购全部IPO新股及购回已转让的原限售股份，使造假者付出的代价更大，造假的公司很可能走到不得不退市的一步。
在港上市欺诈的洪良国际，是香港证监会成功逼令违规上市公司“回吐”的首例。2009年12月24日，洪良国际以每股2.15港元在港挂牌上市，募集10.75亿港元。因涉嫌财务数据造假，洪良国际上市3个月后就遭勒令停牌。香港证监会认为，洪良国际的营业额、税前盈利及现金资料失实，2008年税前盈利在招股书显示超过3亿元，但相关报税资料显示，该年实际金额只有约1000万元。洪良国际2012年6月20日宣布，最终与香港证监会达成庭外和解协议，同意按停牌时每股2.06港元的价格，回购公司股份。
有投资者担心，造假回购承诺有可能成为空话，因为A股公司违背承诺的事情并不少见，且现行法律对违背承诺的公司会不会无可奈何。由此来看，若要使回购责任真正产生威慑力，需要在两方面加以完善。一方面，修订相关法律制度，使造假者承担回购责任不仅仅停留在承诺的层面。证监会主席肖钢日前指出，应借鉴香港市场的做法，在证券法中明确赋予监管机构必要的职责和权力，对于类似欺诈发行、欺诈销售等违法行为，监管机构经过必要的程序，直接责令违法主体购回所发行或所销售的证券产品，将其所获得的不当利益“回吐”给投资者，并相应建立司法机关直接强制执行的保障机制。
另一方面，责令回购有必要与责令退市相挂钩。今年9月23日，港交所取消洪良国际上市地位的决定正式生效。“回购+退市”的严肃处理，是责令IPO造假者“恢复原状”的应有结局。IPO改革后的首次公开发行股票，包括公开发行新股，以及公司股东公开发售股份。一旦发生欺诈上市，存量发行的老股同样对投资者构成伤害。新股部分由发行人回购，存量发行的老股部分也应由相关股东承担购回责任。老股东已“开溜”的话，就由控股股东承担连带的购回责任。这样的话，再辅以相应民事赔偿措施，造假公司不再对中小股东构成伤害，进入退市程序没有太大障碍。
令造假的公司直接退市，是退市制度完善本该努力的一个方向，造假者落得洪良国际那样的下场并不冤。如此IPO打假，就如一首流行歌中所唱：“拿了我的给我送回来，吃了我的给我吐出来。”
欺诈上市是证券市场最大的毒瘤，必须对其坚决采取“零容忍”的态度，以高昂的违法成本来发挥有效的惩戒作用。对于90%的洪良国际小股东在期限前接受回购股份建议，香港证监会行政总裁欧达曾表示，回购方案对小股东最有利。显然，在A股市场证券民事赔偿机制尚不健全，中小投资者打官司存在多重难题的情况下，责令回购更具有积极意义。对于IPO文件中有关造假回购承诺的兑现，有必要进一步落实可操作性。
(责任编辑：DF126)
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