受累证监会16日公布券商两融业务违规及处罚的消息，截至收盘，除停牌的宏源证券、新华保险外，券商、保险、银行等金融股全部跌停。
证监会新闻发言人邓舸1月16日在发布会上表示，证监会对45家证券公司的融资类业务现场检查结束对相关公司进行了处理，其中，中信、海通、国泰君安存在违规问题，采取暂停融资融券账户三个月的处理，对民生证券和广州证券、齐鲁证券等5家公司采取警示的监管措施。有专家表示，市场会从狂热转为理性及冷静，规范措施利于投资者及市场更加理性，是一个值得充分重视的信号。
八大券商对券商两融收紧表明了看法，华泰证券罗毅认为两融黑天鹅来袭，慢牛模式启动；而大股东刚减持110亿的中信证券认为券商估值已处高位，政策信号将冲击股价。
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本文旨在回答以下问题：
流入和上涨，到底谁推动了谁？是资金流入推动了上涨，还是因为上涨吸引了资金流入，亦或是兼而有之？
这个问题的潜台词是明确的：
对于仅是由两融流入推动的上涨，流入是根本原因，风停那一刻，大象终究落地；
对于由于上涨而吸引两融流入的板块，流入只是上涨的加速器，风停那一刻，只是上涨减缓；
对于兼而有之的板块，上涨和流入互为因果，风停那一刻，上涨减缓是必然的，大象落地却是不必然的。
我们分别比较了上证综指和深证成指，及其相应的两融余额增长情况，结论是：两大指数的上涨既存在资金效应(因两融资金流入而上涨)，又存在财富效应(因上涨而吸引两融资金).
由此，当两融增速放缓之时，由于资金效应，两市的上涨定会受到影响，疯牛狂奔必然牛脚趋缓；但由于财富效应，市场并不会陷入熊出没的境地。
从2014年全年各行业融资融券余额占流通市值、自由流通市值比值变化趋势来看，各行业整体上呈现出不同程度的上升，但各行业该比值的相对大小具有稳定性，说明市场上两融资金偏爱大致平稳，两融余额占行业流通市值、自由流通股市值比重具有明显行业性特征。
从两融余额占流通市值比重的分布来看，占比2-8%的为主要组成部分，每个百分点的家数在87-109之间，其中占比5%的家数最多，达到109家；占比15%及以上的，每个百分点的家数在1-3家。
采矿业由于只体现财富效应——因上涨，方流入；且机构投资者中指数型消极投资者占多数，因此两融资金停止流入、甚至流出，其踩踏概率相对较小。
交运业由于只体现资金效应——因流入，方上涨；且机构投资者中积极投资者占多数，因此两融资金停止流入、甚至流出，其踩踏概率相对较大。
通过以上分析我们可以得到以下结论：在本轮上涨中，各行业板块中财富效应和资金效应作用相对大小各有不同，在两融资金增速下行后，前期主要受资金效应影响而上涨的行业板块所受冲击将会较大，出现踩踏概率将会更高。需要关注交运、建筑、房地产、金融、公用事业等行业板块可能出现的短期调整。（民生证券）
(责任编辑：DF010)
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