福成五丰：集团优质资产注入完成，A股殡葬业第一股诞生
研究机构：光大证券 撰写日期：2014-09-15
事件：
公司发布公告：福成五丰拟向福成投资发行股份购买其持有的宝塔陵园100%股权。标的资产交易价格为15亿元，公司向福成投资发行股份数量为2.87亿股。
点评：
1)公司是今年光大中小市值团队独家推荐的品种，我们在4月11日的报告(《受益京津冀一体化的肉牛养殖、餐饮一体化公司》)中揭示了公司具有典型的“大集团，小公司”特征。集团公司拥有大量优质资产，2012年整个集团利润已经超过20亿元。福成五丰作为控股股东家族唯一上市公司或将成为整合集团资产的平台。本次交易后，实际控制人持有上市公司股权比例由39.69%进一步提升至60.92%。
2)宝塔陵园主营包括墓位和骨灰格位的销售、殡葬服务以及墓位管理。陵园总规划面积765.25亩，规划墓穴12.5万个，已建成墓穴1.81万个、骨灰格位4.51万个。宝塔陵园注入上市公司以后，福成五丰成为目前A股市场唯一的殡葬业标的公司。
3)本次交易福成投资承诺宝塔陵园2014-2018年归属母公司净利润不低于0.55亿元、0.85亿元、1.02亿元、1.22亿元、1.47亿元。宝塔陵园按照2015年承诺利润对应估值17.65倍。考虑长达5年的业绩承诺以及稀缺的殡葬业资产，我们认为本次收购估值合理。
对公司长短期的看法：
短期来看，集团资产注入或将立即成为股价脉冲式上涨的催化剂。站在长期视角下，我们强烈看好公司长期投资价值。一方面，原有养殖业务与福成肥牛逐渐融合，成为公司利润稳定增长的动力；另一方面，宝塔陵园的注入预示着公司或将迎来多元化经营的时代，未来增长可期。
盈利预测及评级：
考虑本次增发，我们按照分部估值法，给予2015年原有业务30倍PE；参考港股福寿园估值水平，给予宝塔陵园2015年35倍PE，目标价8.20元，继续维持买入评级。
风险提示：资产注入进度低于预期；牛奶与牛肉价格剧烈波动
红旗连锁：移动转型增强聚客壁垒，整合加速提升市场份额
研究机构：广发证券 撰写日期：2014-09-02
便利店全渠道建设进展顺利，移动端突破将升级本地生活闭环
红旗连锁依托便利店移动互联时代本地生活入口优势，成为A 股零售业态中全渠道转型最深入、最有效的公司，公司下半年在电子货架/APP、微信订餐平台、苏宁云商门店自提快速突破有望进一步提升公司估值：1)公司已在20家门店推广了电子货架，可将门店SKU 由7000支扩充至2-3万支。我们预计公司最快将在下半年推出界面方便、友好，集合附近门店定位/查询、购物、配送、便民服务、积分等一系列功能的APP，突破京东+唐久模式，实践国内便利店本地生活服务最佳体验；2)预计支持订餐、配送服务的微信订餐平台也将在下半年上线，随着提供红旗快餐门店的持续增长，全渠道订餐、送餐平台将有效加大公司高毛利率熟食占比，提升盈利能力；3)苏宁云商门店自提门店已经开展近200家，根据调研，苏宁易购自提点客流增加较为明显，预计苏宁易购自提合作将为公司与电商融合提供丰富经验，有利于公司未来进一步与互联网融合。
品类拓展加速、门店稳健扩张将加速公司对四川便利店市场整合步伐
公司目前 24小时店/带餐厅门店分别有100/不到20家，预计1-2年后分别超200/50家，我们看好熟食鲜食销售占比提升对公司毛利率的贡献(目前销售占比不到1%)。既红旗面包后，公司在上半年开始推出几十款自有品牌干品，预计未来数年将是公司自有品牌占比快速提升期(目前销售占比几个点)，将有效提升公司毛利率。另外，公司从今年开始加速关闭部分经营不佳门店，同时持续接手同行门店，门店结构得到持续优化；同时不排除未来进行省内并购可能，将保证公司收入增速和四川市占率快速增长。
盈利预测与投资建议
便利店因把握社区生活入口、与电商互补明显，走在实体零售全渠道转型前列，同时我国已进入便利店对传统超市替代期，预计将长期景气。红旗连锁是A 股唯一便利店业态公司，通过在四川展店、提升高毛利率熟食鲜食/自有品牌销售占比来提升收入和毛利率，但能否抵御费用率刚性上涨仍需观察。公司积极拥抱移动互联转型，在打造本地生活入口中具备一定稀缺性，在提升客流与销售的同时提升估值，不排除远期扩张或转型可能性。维持14-16年EPS 预测至0.42、0.44、0.47元，给予“谨慎增持”评级。
风险提示：全渠道转型低于预期，高毛利率品类开拓缓慢，费用快速上涨。
(责任编辑：DF010)
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