融资融券业务正在成为继经纪业务之后，对券商收入贡献最大的业务。至今仍无两融业务资格的券商纷纷在申请牌照，但去年仍有31家券商未能分享两融业务收入的盛宴。今年两融收入预计会超过300亿元，这些无照的中小型券商若能分得一杯羹，势必会使业绩有大幅提升。但这些无照券商除了要申请牌照，还面临营业部数量少、客户覆盖面小的压力，可谓压力山大。
两融业务收入贡献提升
31家券商无缘分享
去年，IPO暂停对券商投行业务冲击巨大，加之互联网金融的普及、券商特许经营权的丧失以及证券行业进入门槛的降低等，多数券商都纷纷着手于转型，积极开展融资融券、约定购回式证券交易、股票质押式回购、场外市场业务等创新业务。
创新业务中发展最迅猛的当属融资融券业务。据证监会公布数据显示，2013年上半年融资融券业务门槛有所降低，越来越多的券商和营业部参与到该项业务中来。2013年航天证券、爱建证券、西藏同信证券、平洋证券、联讯证券、世纪证券等多家券商纷纷向证监会递交融资融券业务资格申请，有8家证券公司新获融券融资业务资格。
据统计数据显示，目前有融资融券业务牌照的券商共计84家，占到了全部券商数量的73%，仅航天证券、爱建证券、世纪证券等31家券商目前尚无融资融券业务资格。
融资融券业务发展迅猛，其对券商的业绩贡献作用提升明显。
据近日中国证券业协会公布的证券公司2013年度经营统计数据显示，去年全年115家证券公司全年实现营业收入1592.41亿元。其中，代理买卖证券业务净收入759.21亿元、证券投资收益(含公允价值变动)305.52亿元、融资融券业务利息收入184.62亿元、证券承销与保荐业务净收入128.62亿元、受托客户资产管理业务净收入70.30亿元、财务顾问业务净收入44.75亿元、投资咨询业务净收入25.87亿元。
融资融券业务收入占全部营业收入的比例达到了11.59%，仅次于代理买卖证券业务净收入和证券投资收益。而2012年两融业务收入仅占全部营业收入的4.06%。可见，两融业务对券商的业绩贡献作用明显提升，已经成为继经纪业务之后对券商收入贡献第二大的业务。
抢食超300亿元两融收入
需牌照更需规模
2013年，在84家券商分享去年两融业务带来的收入盛宴时，31家券商苦于无牌照，只能干瞪眼。
目前，两融业务的收入主要来源于每笔交易的佣金与利息收入，其中利息收入占到了近三分之二。据统计数据显示，截至2月17日，A股融资融券余额为3779.84亿元，目前各家券商融资年利率为8.6%，融券年利率在8. 6%-11.6%之间不等。若融资融券均按8.6%的最低年利率计算，2014年券商融资融券业务仅利息收入一项就能达到324亿元。
面对潜力如此巨大的市场，每家券商都想来多瓜分一部分。然而，融资融券市场多被大券商垄断。从两融余额来看，截至今年1月底，两融余额前十名的券商业务规模占到了整个市场总规模的54.6%。这前十名的券商两融余额均突破百亿大关。
两融规模大的券商都是大型券商，其营业部数量众多。比如国泰君安、海通、广发、华泰、银河、中信建投、申万，其营业部数量分布为193家、227家、238家、227家、234家、175家、155家。
目前无牌照的多为中小型券商，营业部数量少，客户覆盖面小。比如，航天证券在全国仅有4家营业部、万和证券8家、诚浩证券11家、爱建证券16家、天源证券18家、世纪证券23家、太平洋证券28家。
31家无照券商若想在今年超300亿的两融收入中分得一杯羹，申请融资融券业务资格仅仅是第一步，拿到了牌照也仅仅是有了敲门砖。至于拿到牌照后，如何在市场中占得一席之地，则要靠扩大客户覆盖，扩充营业部数量，提高整体实力。
目前，无两融牌照的券商规模小、营业部数量少，经纪业务自然无优势可言。不仅该项占券商收入大头的经纪业务无特色，其他业务也都无优势可言。
比如正在申请两融牌照的航天证券，其2012 年度各项业务收入在业内都倒数。其中，经纪业务方面，代理买卖证券业务净收入在业内垫底，营业部平均代理买卖证券业务净收入未入围行业中位数；投行业务方面，自2011年2月至今的三年内，航天证券从未担任过股票或债券发行的主承销商；资管业务方面，据显示，公司也未曾发行过任何集合理财产品。
若这些无优势业务的中小型券商获得融资融券业务资格，对其业绩提升，可能会产生不小的影响。但营业部的扩容、客户的认可并非一蹴而就的事情，中小券商面临的压力还是巨大的。
国金证券：投行业务收入大幅下滑
国金证券 600109
研究机构：兴业证券 分析师：张颖，曾素芬 撰写日期：2013-08-26
事件：
国金证券公布2013年中报，实现营业收入8.53亿元，同比增长5.87%，归属母公司股东净利润1.75亿元，同比下降12.40%，EPS为0.135元。二季度单季度实现营业收入5.15亿元，环比上升52.47%，净利润1.24亿元，环比上升148.34%，单季度EPS为0.096元。期末归属母公司股东净资产65.67亿元，较年初增长3.55%。
点评：
投行业务收入大幅下滑2013年上半年国金证券实现营业收入8.53亿元，同比增长5.87%，其中代理买卖证券业务收入2.82亿元，同比增加9.40%；投行承销业务收入0.99亿元，同比下降61.18%；资产管理业务收入0.03亿元；自营投资收益2.11亿元，同比增加40.73%。经纪、投行、资管和自营业务收入占比分别为33.13%、11.67%、0.32%和24.70%。
经纪业务：二季度市场份额大幅下滑，佣金率企稳回升
2013年上半年国金证券实现代理买卖证券业务收入2.82亿元，同比增加9.40%。代理股票和基金交易2990.27亿，市场份额为0.69%，平均佣金率为0.94‰，较上年平均佣金率下降5.26%。二季度股票和基金交易量1325.67亿元，市场份额为0.65%，环比降低10.82%，二季度佣金率为1.11‰，环比上升36.26%。
投行业务：承销项目减少，业务收入大幅下滑
2013年上半年国金证券投行承销业务收入0.99亿元，同比下降61.18%。完成配股承销1家，承销金额为12.68亿元；完成债券承销项目6个，承销金额47.00亿元。相比上年同期，投行参与主承销项目共计减少2个，募集金额减少40.84%，造成投行业务收入下降。
自营业务：收益率同比略降
截至2013年年中，国金证券自营业务规模为48.03亿元，较年初上升97.81%。年内实现自营投资收益2.11亿元，上半年投资收益率为6.69%，考虑可供出售资产浮盈。/亏在内，综合收益率为8.30%，尽管投资收益率较上年同期有所下降，但相比同行而言，收益率水平尚可，主要是公司上半年衍生金融工具投资收益增长较快。
资产管理业务：定向资产管理业务规模大增，基金业务持续亏损
自有资产管理业务：截至2013年年中，国金证券累计发行6只集合资产管理计划，规模达7.86亿，较上年同期增长220.95%，设立15只定向资管产品，规模同比增长160倍。2013年上半年实现定向资产管理业务净收入616.1万元，占受托管理业务收入的67.39%。基金业务方面：国金证券持有国金通用基金49%的股权。截至2013年年中，国金通用基金管理2只基金，管理资产规模达3.95亿元，实现营业收入278.19万元，净利润-1316.76万元。
融资融券业务：上半年发展较快，市占率显著提升
国金证券于2012年获得融资融券业务资格，截至2013年年中，国金证券融资融券业务余额为6.01亿元，市占率为0.27%，与2012年0.26%的市占率相比基本持平；融资融券利息收入为0.18亿元，占营业收入之比为2.1%，而2012年全年国金证券融资融券利息收入仅占营业收入的0.2%，2013年上半年融资融券业务收入贡献度明显提升。
投资建议：结合行业发展趋势和公司运营情况，我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.258元和0.347元，维持增持评级。
风险提示：资本市场波动
(责任编辑：DF010)
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