“老股转让”游戏规则带来了一场狂欢，让一众老股东尝到了“甜头”，在这一规则让45家PE、VC机构收获资金达14.06亿元。PE的投资逻辑是什么？他们在选取公司投资时会遵循哪些原则？
据理财周报报道，2014年伊始的这一场IPO重启“开年大戏”，为买卖双方带来了一场狂欢。
炒新者对新股的渴望在经历了一年零两个月IPO冰冻期后被瞬间点燃；“老股转让”这一新的游戏规则也让一众老股东尝到了“甜头”。不少被困已久的PE、VC机构迅速抽身撤退。
这场“开年大戏”，共有48家公司发行(包括春节后新发行尚未上市的3家公司——东易日盛、登云股份、岭南园林)。实施老股转让的公司有39家，老股东公开发售股份共计3.97亿股，套现金额合计111.05亿元。
在老股转让中，由谁来卖？规则简单。“只要是持股超过三年的股东，在不改变控股股东地位的前提下，都可以参与老股转让，监管层对转让方式也没有特定的要求，股东间可以协商进行。”华东某券商资本市场部人士告诉理财周报记者。
根据统计数据，有21家公司中的45家PE、VC机构股东参与公开发售股份，合计套现14.06亿元。而从这批新股发行实施老股转让的公司中可以看到，几乎所有持股超过三年的PE、VC机构都有参与，有些公司的老股转让更是优先考虑PE、VC机构。
从目前获得的收益来看，老股转让于PE、VC机构来说是一大利好。股份全部发售的机构是全身而退，而转让部分股份的机构则可以先捞回本钱。
不过，仁者见仁、智者见智。这一新的游戏规则对PE、VC机构的影响，业内人士有不同看法。
华南某机构人士称，“PE、VC发行时转让股份，收益很可能会相对减少，毕竟市场‘饿’了这么久，对新股的热情短期内不会熄灭。”
不过，华南某创投人士则认为，无论套现多或少，老股转让于PE、VC来说，终究是一桩好事，“被困了这么久，只要发行价不低于成本价，机构都情愿尽快出来，先把钱拿到手再说。若不参与老股转让，接下来要受至少一年的锁定期限制，一年后的市场谁也说不准。”
据投资者报报道，对2013年底已过会的83家拟上市公司(部分公司已经在今年完成上市)逐一统计，有58家公司接受了合计154只PE基金的投资，总投资额达到54亿元。这些PE基金的平均投资成本为3.74元。在83家公司中，有58家公司接受了PE的投资，占比达到七成。这表明，当前PE在拟上市公司中相当活跃。
我们注意到，在83家公司中，只有10家公司在A股主板上市，这10家公司中有4家公司未受PE投资，占比40%；其余73家计划在中小板或创业板上市的公司中，未获投资的比例为29%，这一比例远低于主板。
究其原因，第一，一些主板公司是国有企业，投资机构无法进入；第二，在主板上市的公司，规模较大，上市后的股价表现不如中小股票，机构的回报会比较低，而大量机构更愿意在中小盘上市公司上搏一把。
如果说PE更愿意选择在中小板或创业板的拟上市企业是由于先天因素，那么，在中小企业里，他们是否更偏好于业务更出色的企业呢？
统计这83家公司招股书披露的上市前两年营业收入复合增长率和平均净资产收益率，这两项指标最直接体现了一家中小企业的成长能力和盈利能力。结果显示，有PE投资的企业，收入复合增长率平均为33%，净资产收益率平均为26.4%；而没有获得PE投资的企业，收入复合增长率也是33%，平均净资产收益率则要更高一些，为27.3%。
这表明，有过PE投资和没有PE投资的公司，它们这两项指标并没有明显差异。也就是说，PE选择投资标的对业绩的考量并不重。
既然是投资，为何投资机构对成长和盈利不那么关注呢？这里不得不提到之前的新股发行制度，才催生了PE投资领域的狂热和混乱。
新股发行制度改革之前，高发行价、高市盈率屡见不鲜，新股上市甚至能让网上网下的申购稳赚不赔，更别说PE。因此，大量投资机构不论公司质地好坏，疯狂涌入PE领域，大量投资公司开始投向Pre—Ipo企业，同时市场上也如雨后春笋般成立了大量的PE基金。他们多以抢单为投资目标，根本不再考虑公司的成长和盈利。
随着新股制度改革，IPO发行由审批制向报备制转变，有助于改善当前的PE投资市场的混乱局面，这本应是一个比天使、VC投资人更注重公司基本面的投资阶段，未来这个市场有望能塑造以价值为导向的核心理念。
(责任编辑：DF083)
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