沪港通助推中国资本市场国际化
近十余年，A股始终没有走出震荡下跌的格局，尤其以大盘蓝筹股表现更差。相对于2000年初，全部A股市盈率下跌79%，上证50市盈率下跌89%，估值的下跌完全抵消了盈利增长。
A股大盘蓝筹股估值持续下跌，从根本上是A股缺乏价值投资理念，业绩良好，即使估值低也不受投资者青睐。相对于A股投资者，香港投资者更为偏好于大市值、低估值、高股息率的价值股，且持股时间更长。一方面，这固然与中国资本市场制度性因素相关，如IPO需求大、回购分红少等等。
但另一方面，投资者结构失衡也是造成大盘蓝筹股无法估值纠偏的重要原因。A股个人投资者交易量占比近81%，而香港以机构投资者占主导，交易占比61%，尤其是以成熟市场的海外机构投资者为主导。沪港通的放开有助于中国资本市场国际化，直接改善A股投资者结构，从长远的角度来看有助于树立A股价值投资理念和大盘蓝筹股的估值纠偏机制。
总体影响：短期利好A股，中长期影响偏中性
一方面，此次放开的A股股票池以香港投资者喜好的价值蓝筹股和H股稀缺消费类为主，银行、能源、资本货物、原材料、保险与运输流通市值占比约为73%，其次为医药与食品饮料行业，两者占比合计6.6%。且这些权重板块的A股估值显著低于H股估值30%-50%。因此，短中期来看，估值收敛有助于提振A股权重类板块，对A股偏利好。但是另一方面，A股股息率普遍低于H股，例如银行、能源、运输、保险A股股息率分别为4.2%、3.2%、1.8%与1.5%，H股股息率分别为5.4%、3.7%、2.6%与1.8%。这不利于吸引部分偏好获取固定收益的长线机构投资者，例如保险与养老金等。因此中长期沪港通的开通对于A股总体影响偏中性，大盘蓝筹股能否受到持续推动从根本上还需要看资本市场制度性的变革、经济预期的改善等等。
行业分析：传统蓝筹股具备估值优势，大消费龙头更具稀缺性
从估值优势角度看，对比放开的A股与H股，A股估值优势主要集中在银行、汽车、公用事业、交运、食品饮料等行业。从稀缺性角度看，A股在零售、食品饮料、耐用消费品(汽车、家电)、消费服务(旅游)、原材料、资本品、公用事业、医药等行业的数量显著超过H股，为投资者提供更为丰富的投资标的。此外，在这些行业中，考虑到港股投资者对高ROE及稳健成长的投资偏好，对于港股投资者而言，食品饮料、医药、公用事业、家电、乘用车等行业的标的稀缺性较为显著。
QFII持仓分析：偏好中大市值、中低估值、中高股息的绩优白马股
海外投资者借道沪股通进入A股市场，他们的投资习惯和偏好会影响到现有的存量博弈格局。根据可得的QFII重仓股公开信息以及我们对海外机构的调研反馈，可以发现：1)行业上，外资偏好中游制造业、信息技术业、大消费等板块；2)估值上，偏好中低估值的股票，但并不“一刀切”回避高估值；3)规模上，持有中低市值的股票数量偏多，但重仓的权重配置仍在大市值股票中；4)股息回报上，并不必然偏好高股息的股票，但在重仓的权重配置中仍会充分考虑股息率这一因素；5)QFII会尝试买入一些绩差股，但重仓的权重配置仍主要集中在绩优股中。
投资策略：沪港通行情下的A股金股推介
综上所述，沪港通行情下的受益个股主要集中在食品饮料、电力、交运、金融、地产、汽车、家电等偏蓝筹的行业中，装备制造、军工、医药等领域中的稀缺品种也具有一定的吸引力。从两地股价价差、估值差、稀缺性、股息回报、业绩基本面、市值规模等六个维度出发，叠加考虑政策、行业、主题以及股价层面的催化剂，及行业分析师的推荐意见，我们建议关注：青岛海尔、长江电力、上汽集团、大秦铁路、贵州茅台、保利地产、中国北车、中航电子。
(责任编辑：DF010)
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