利率低，企业在海外借了很多外币计价的债务。以前人民币实质上盯住美元，持有人民币等价于持有美元，因此企业不担心汇率风险。现在汇率浮动了，机构和企业要重新配置自己的资产负债组合，减少美元负债，增加美元资产，这样就导致一部分资本外流。加上2014年以来美元开始升值，加息预期升温，美元负债的成本越来越高，这样企业的动机更强一些。这一块有多大？估计3000亿~4000亿美元的规模是有的。
第二项就是我们的外汇储备里面的币种组合也是多样的，有美元以外的其他资产，美元升值以后，以美元计价的其他外汇储备的价值就降低了。过去两年，美元升值了将近20%。倘若其他币种资产占到四分之一，外储就缩水了5%，按4万亿美元计算就是将近2000亿美元。
第三项是企业海外投资和居民的海外消费，还有海外机构和企业的外汇流出。这个数字也是好几千亿美元的规模，特别是海外机构和企业的数量可能大一些。
这几项加起来，加总数差不多在万亿美元以上，和刚才的1.2万亿~1.3万亿美元的数量级差不多。看起来，这几项可以解释过去一年半外汇储备的下降。这是个大致的匡算，只求整体规模上的缝合。
2015年8月，汇率的事情刚开始吸引关注的时候，我说外储到2万亿美元再说吧，到了2万亿美元我们再去担心资本外逃这个事。外汇储备这么大，管理起来很困难，投资收益率也不高，多了未必是好事情。几年前，当我们有三四万亿美元外储时，当时我们外汇储备在涨的时候，大家都在担心的是外汇怎么管理，投资收益率如何保障，外储怎样才能安全保值增值。总之，当时担心的事情和今天担心的问题是反的。从居民、非居民企业的需求来看，我没觉得现在资本外流很严重，比我预先想的要小一些。
一些朋友跟我讲，周围认识的人都想换汇，我说换了没有？换了多少？我只是觉得，高收入阶层正在进行资产币种的多元化组合，换一些美元很正常，不换才不正常。
基于目前的数据，加上其他因素的考虑，一定说资本外逃，一定说市场已经严重恐慌，证据不足。看到的现象，是我们对币种匹配、汇率波动、资本双向流动，都还很不习惯。
居民的币种重新配置，和严重的资本外逃，是两个不同的概念。部分居民的恐慌情绪和市场的全面恐慌，也是两个不同的概念。
所以在这种情况下给人民币汇率基本面一个极为悲观的判断，这件事情我一直搞不懂。2016年1月时，我测算人民币均衡汇率在6.6左右，均衡区间在6.4~6.8。最近美元涨得凶，人民币短期承压，但我依然维持人民币年内不会破7的判断。
从去年到现在，短期的调整是一个占上风的因素，尤其是我们的市场出清较慢，出清的时间会长一些。短期的最大冲击是什么呢？就是币种的重新匹配。当人民币不再盯住美元，所有的企业都有一个币种的重新匹配的问题。以前持有人民币等价于持有美元，现在不等价了，所以要多持有美元。如果你把现有的流动资产的5%或是10%变成美元，就已是很大的数字。想强调的是，币种的匹配和长期的汇率下行是两个概念，现在是一次性的冲击而不是长期的趋势。
从长期趋势看，人民币基本面并不差。长期看，欧元区也好，美国也好，金融危机过去已经很多年了，现在已不是经济周期的问题，而是基本面的问题，欧美的增长不会太强。中国的基本面虽然也在趋势性下行，但相对于欧美还是要好很多。
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