©懂财帝原创 · 作者 ｜ 荷 微
卓尔系控制人阎志，还将五年蝉联湖北首富榜宝座，今年如果不出意外。
只不过，胡润已经改写了他的财富数字：前年588亿元，去年345亿元，如今显示180亿元。
儒商阎志的2019年倒是看似悠闲，他出版了50万字的小说《武汉之恋》。而实际上，他在赚钱方面一点都没闲着。
他仿佛忘不掉，这几年从卓尔智能(02098.HK)上高卖低买狂赚63亿港元的甜头。
念念不忘卓尔无法在A股上市的遗憾，在低迷的股市中，他野蛮而不动声色的拿下了汉商集团（600774.SH）、华中数据（300161.SZ）的控股权。
与暴风影音冯鑫不同的是，48岁的阎志显得成熟老练得多，他洞悉人性，善交际，商业版图上谋篇布局。
他在A股资本市场开始了一场新的围猎。
1 ｜ 小镇青年
这位从大别山走出的小镇青年，从一穷二白到湖北地区首富，他的人生暗合了时代浪潮的跌宕，也显露民营企业的果敢、凶猛、狡黠与才干。
阎志，1972年生于湖北大别上深山——黄冈罗田县三里贩镇。他的父亲为小镇林站的检察员，母亲为缝纫机绣花的手工业者，他有5个姐姐。
年少他喜欢读鲁迅、沈从文的作品，在高中创立文学社。16岁那年，因为父母均患病住院，他毅然退学，他进入罗田县三里贩镇林业站做检察员，子承父业。
他善于抓住机会，因为文笔好顺藤进了罗田县林业局，此后没过几年便进入市委黄冈文联，担任《鄂东文学》编辑。
22岁，不安分的他毅然从黄冈辞职迈入武汉，担任《市场时报》担任编外记者。24岁，他帮出版商编写了刘德华的传记——《天若有情：天王之刘德华》得到2.5万元稿费，这是他日后津津乐道的创业第一桶金——开启“卓尔”之旅。
仅仅2年时间，异常勤奋的阎志将卓尔打造为湖北最大的广告代理公司。他很早看到了区域代理的局限性，决定卓尔转型实业。
从2001年起，阎志尝试一切可能的实业，先后狩猎白酒、食品药材、学校、纺织等多个产业。一直到2005年，他开始涉猎商业地产，并在2008年后用2亿元全部身家加举债拿下汉口北国际商品交易中心，开启了人生的快车道。
2011年卓尔智联（02098.HK）在港股主板上市，这是阎志的又一个人生分水岭。
此后几年，利用资本杠杆，阎志开始长袖善舞：卓尔旗下棉花现货交易平台——中国天门棉花交易中心；参与筹办民营银行；成为兰亭集势[LITB.N]第一大股东；旗下“中国通商集团（1719.HK）港股上市。
九年来，“卓尔系”在资本市场浮出水面。
阎志及其“卓尔系”海外拥有三家上市平台：香港上市的卓尔智联和中国通商集团、美国纽交所上市的兰亭集势；A股两家上市公司平台：华中数控、汉商集团。
“卓尔系“触角伸向投资控股、供应链管理、港口码头、仓储物流、旅游、航空器制造、金融、房地产等。
此外，阎志控制的除核心企业以外的主要境内关联企业还有240家。
2 ｜ 谋篇布局
商业地产，得不到高溢价，满足不了阎志的野望。
2015年，A股史无前例的创业板行情，仿佛给了阎志启迪。
他开始启动卓尔互联网升级，并提出“批发市场+互联网”和“卓尔云市场”，给资本市场讲一个中国最大的线上线下集成批发交易平台的美丽故事。
那一年，1号店被京东收购，他找到同是武汉大学校友的于刚，两人一拍即合，于刚注资卓尔2000万美元，担任联席董事长。
于刚曾任亚马逊副总裁、戴尔副总裁，互联网人脉圈广泛。他为阎志介绍了前阿里巴巴执行副总裁卫哲。
独木难支，三人成林。他似乎开始了一场筹谋已久的局——疯狂的买买买资本运作。
2016年开始，卓尔智联开始了暴风骤雨般的海外收购。
3月，卓尔斥资4.97亿元入股跨境外贸电商兰亭集势，成为第一大股东，打通国内外交易渠道。
6月，收购嘉宝资本旗下三家公司，组建卓尔金融服务集团有限公司，提供融资、保险、租赁、征信、支付等金融服务。与此同时，卓尔不满足于单一的日常消费品类目，开始把触角延伸至其他更多品类上。
10月，卓尔签约收购卫哲投资的农产品电商平台“中农网”60.49%股权。
2017年10月，收购化工及塑料原材料电商平台“化塑汇”，组建钢铁等黑色系大宗商品交易平台卓钢链，入股国内最大的海鲜交易平台“海上鲜”等，打造了一个千亿级的产业互联网矩阵。
伴随着密集的收购，卓尔智联顶着“中国B2B领域市值最高的上市公司”的光环也一路走到了它的高光时刻——股价最高11.72港元，总市值1302亿港元，这一天是2018年4月3日。
3｜ 卓尔智联底色
卓尔智联自从上市后其收入增速开始放缓，其毛利率不断降低。与此同时，其股价也一直未有起色，在15年4月之前一直维持在3港元/股左右的均价。
在2015年开始大规模并购以后，其业务构成也发生了翻天覆地的变化。在2017年以前，物业相关收入占比一直稳定在80%以上。
2017年以后，物业收入迅速下降，供应链管理及贸易业务收入占比一跃达到93%以上，与此同时营业收入额也暴增了1733.66%，业绩暴增的原因同样得益于并购。
2017年，因完成收购中农网和武汉卓恒，卓尔智联来自供应链管理及贸易业务的收入从2016年的1.67亿元暴涨至207.36亿元。
2016年开始转型以后，毛利率持续降低。2018年毛利率低至2.78%，虽然收入增长152.22%，但是净利润却同比降低45.94%，直接导致增收不增利的局面发生。
2019年情况则更甚。对于毛利率跌至个位数的原因，卓尔智联曾解释，主要是收购中农网、化塑汇导致收益组合变动所致，而供应链管理及贸易业务初期发展的特点就是贡献较高收入但毛利率较低。
从现金流状况来看，卓尔智联自从上市以后经营活动现金流量一直到19年才得以回正。其中，它连续八年一直靠着融资活动现金流不断流入，资产负债率持续增加，在经历房地产转型后仍加杠杆激进经营。
截至2019年上半年，卓尔智联账上现金13.13亿元，一年内需偿还的短期借款86.72亿元，负债总额高达363亿元，公司明显存在短期资金缺口，其现金流状况并不乐观。
4｜卓尔暴涨的秘密
卓尔智联估值与利润数字如同经历过山车，这是因为藏着一个关联交易的秘密。
2015年，丰盛控股通过“Rich Unicorn Holdings Limited”对卓尔控股持股8%。2016-2017年，卓尔智联持有丰盛控股3.53%和丰盛控股旗下中国高速传动0.17%的股权。
两家公司交叉持股，当股价上涨时，双方都从对方身上收获数以亿计的巨额收益；当股价下跌时，彼此连累对方出现数亿巨额亏损。
2015年11月，丰盛控股收购卓尔智联股份后，后者股价一路高歌猛进，从2015年4月的2.4港元~2.9港元起步，一路冲到2018年6月的9.8港元；而丰盛控股的股价，在2015年4月时仅有0.7港元左右，2018年1月时最高价已达4.95港元，丰盛控股和卓尔智联都大获其利。
投资收益的增长，推动利润大幅增长。卓尔智联也因此出现两年净利润远大于收入的情况。
比方说，卓尔智联2015年取得营业收入10.29亿元，但是净利润高达20.46亿元；2016年卓尔智联取得营业收入12.13亿元，但是取得归母净利20.57亿元。
卓尔智联这2年的业绩明显依赖于一次性项目，主要包括股票投资收益。随之而来2017年卓尔智联的净利润站上了上市以来的最高点。
风口来得快去得也快。2018年卓尔智联净利润几乎腰斩，仅有12.74亿元，其中最大的一笔净亏损在于其持股的上市公司丰盛控股股份公允值变动减少约8.79亿元。业绩过山车带动卓尔智联股价也在坐过山车。
2018年4月其股价达到最高点以后，市场质疑声不断，股价开始一路下挫，最低跌至0.41港元/股，跌幅近96.5%，幅度之大也是让人瞠目，近期股价也未见起色，始终远低于发行价。
丰盛控股的2018年并不太平。2018年12月26日，丰盛控股的关联方丰盛集团，出现近13亿元债务逾期。与丰盛集团一样，丰盛控股的资金情况可能也较为紧张。受丰盛集团牵连，复牌后的丰盛控股股价并未企稳，而是持续下跌。
2019年1月11日晚间，丰盛控股披露公告称，预期投资卓尔智联净亏损约34亿港元，约合29.81亿元人民币。
著名的做空机构格劳克斯(Glaucus)在2017年其发布丰盛控股的做空报告之时，就有提到这样的模式：丰盛投资了卓尔——卓尔股价被拉升——丰盛获得大量投资收益——丰盛利润大涨——丰盛股价跟着业绩大涨——卓尔也获得大量相应投资收益——卓尔股价也有相应继续大涨。卓尔集团与丰盛控股的股票走势也呈现出与这种猜测逻辑一致的走向。
而下一步，便是股东高位出售股权套现。
5｜狂赚63亿港元
诗人阎志，在资本市场显露出另外一张杀伐决断的面孔。
阎志也许看准了时机，在2017年12月卖出卓尔智联价值63.2亿港元的股份。却在2018年12月27日，以1371万港元的代价，将股份重新买回，而这一天正是丰盛控股深陷债务危机在港交所公告称，股票暂停买卖。
阎志一买一卖之间，净赚63亿港元。
这着实割了一波港股投资者的韭菜，而这丰厚的投资回报足够支撑他在资本市场翻云覆雨。
卓尔智联的互联网+的故事很精彩，但是股价过山车并没有让长期投资人获益，也没有给公司的利润带来改善。
如今，卓尔控股市值一直在80亿上下徘徊。他和几个高管套现的金额，要超过如今公司的市值。
卓尔系转头从港股杀入A股。
事实上，被卓尔系收购的汉商集团也不是绩优股。
从阎志首次举牌的2012年算起，一直到2018年，汉商集团连续7年归母净利润和扣非净利润的单年最大值只有2219万元。
更有意思的是，2017年阎志在回复深交所问询时承诺，未来12个月内卓尔系不谋求汉商集团的控制权，亦不会改选董事会也不会筹划其他重大事项。
而承诺期一过，阎志立马向汉商集团股东发起要约收购，并于2019年1月完成对汉商集团的控制，不改选董事会的阎志进入汉商集团董事会并当上了董事长。
此外，卓尔系及阎志耗费超过5亿资金成为A股华中数控的最大股东。
但是华中数控是实打实的绩差股。如果以扣非净利润计算，华中数控自2012年起就再未盈利，而自2018年之后，华中数控亏损额开始加大。2018年和2019年上半年华中数控分别实现扣非净利润-1.33亿元和-6435万元，目前市值也只有25亿元左右。
卓尔系是否能拯救华中数控？
我们不知道，但是好故事已经开始出现了。阎志早在一两年前开始布局智能制造，进入欧洲收购飞机制造企业。
2017年年底，《武汉首造卓尔飞机湖北首富涉足航空制造 半年前并购捷克航空公司》的报道陆续爆出；2018年9月，《卓尔收购世界顶级特技飞机制造商，我省航空产业再添生力军》出现在湖北各大媒体上……
这会不会成为华中数控未来资产重组的谋划不得而知，但卓尔智能制造的故事已经开始了，熟悉的味道熟悉的配方，在资本市场依旧是那么熟悉。
卓尔系以房地产业务起家，此前并未经营或者控股过数控类高科技公司。
而以收购上市公司而言，卓尔智联曾经收购过一家叫做兰亭集势的跨境电商。但是此后兰亭集势不仅连年亏损，还因股价过于低迷而在2018年收到了纽交所的“摘牌”警告。
无论是举牌汉商集团还是增持华中数控，令卓尔系骄傲的或许是其收购手段均为二级市场砸下真金白银，这种透明的市场化收购总能给人带来想象空间。
通常情况下，只有收购者非常看好上市公司的发展，才会花费自有资金在二级市场购买股票，但是这实际上是一个羊毛出自羊身上的故事。
纵观卓尔系近些年收购运营历史，卓尔智联的转型只不过便宜了高管套现，收购兰亭集势并没有扭转这个跨境电商的颓势，卓尔系旗下另外一家港股公司中国通商集团股价始终低迷，卓尔系运营高科技公司能力并不突出。
那么此前并不擅长收购整合，又对高科技缺乏经验的卓尔系连番收购A股绩差股，又怎样改善公司业绩，提升投资者收益，避免重蹈其港美股旗下公司的覆辙呢？
卓尔及阎志资本狂欢过后，留给资本市场的是什么？
这值得深思。
参考文章：《卓尔的故事》陈润著
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