兴业证券：新旧动能转换期 政策效果待显现

　　固定资产投资累计同比降至5.5%，工业增加值同比维持6.0%、零售销售同比降至8.8%：

　　7月终端需求下行压力未减。

　　但企业端整体偏谨慎，使得供需状况未明显恶化。

　　未来展望：积极财政部分对冲下行压力。

　　风险提示：海外风险超预期发酵，信用条件改善不及预期。

　　油价的上涨)，其他分项增速全面下行。从趋势来看，消费增速在2016年年中开始回升直至2017年年中，然后开始明显下行，今年下行似乎开始加速。整体来看，这背后可能有两方面因素驱动：1)房地产产业链下行拖累相关消费，包括家电、建筑类消费；2)P2P自2季度以来不断爆雷。P2P自2015年开始明显加速，在P2P增长期间，债权人享受高收益产生财富增长“幻觉”，而债务人则因获得资金，双方消费意愿都有提升。而随着2季度以来P2P平台不断爆雷，尤其是7月资金大幅净流出，财富效应减弱进一步加剧消费下行压力。

　　图表 1:今年以来，消费品零售增速趋势下行

　　图表 2:除原油、药品外，各类型零售增速全面下行

　　图表 3:房地产产业链下行拖累相关消费

　　图表 4:P2P爆雷使得财富效应减弱

　　定投资端的需求仍然疲软。

　　图表 6:近一年来基建投资增速大幅下滑

　　进出口产业链关系较高，本轮民间投资和制造业投资改善的节奏也和出口增速相似。而在贸易摩擦升温的环境下，这块需求改善的持续性也值得关注。

　　图表 7:民间投资、制造业投资和出口节奏有些相似

　　

　　图表 9:过去几个月，房地产投资主要靠土地购置

　　图表10:8月高频数据显示，三线城市土地购置已放缓

　　GDP的相关性较强，服务业指数同比的下滑也显示了经济增长的压力进一步上升。

　　图表11:服务业生产指数同比增速创下新低，但有一定的季节性因素影响

　　

　　图表 13:从耗煤量来看也是如此

　　

　　图表 15:企业端供需状况也没有出现急剧恶化

　　 (原标题：【兴证宏观】新旧动能转换期，政策效果待显现——7月经济数据点评)

(责任编辑：DF010)

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