近日，央行发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》。在谈到2018年上半年的工作时，报告指出，“一是适度增加中长期流动性供应，保持流动性合理充裕。1 月、4 月、7 月三次定向降准，并搭配中期借贷便利、抵押补充贷款等工具投放中长期流动性”。
如此“收短放长”的货币操作，确实取得了一定的效果。
从数据看，6月末M2余额同比增长8.0%，但人民币贷款余额同比增长12.7%，社会融资规模存量同比增长9.8%，均高于M2增速。
这就是我们过去常说的一种现象：1元基础货币“放长”会置换3到5元短期借贷需求降低，使得维系同样规模和期限的贷款所需短期流动性大幅减低，短期流动性需求减少必然导致M2增长减速，这就是为什么M2增速低于信贷和社融增速的关键原因。
央行认为，M2增速较前些年有所放缓，主要是金融体系抑制内部杠杆，资金嵌套明显减少，挤出了过去积累的一部分“水分”。当然，也是因为“收短放长”，短期流动性需求减少，从而使以shibor为代表的货币市场利率大幅降低。
笔者认为，中国M2过高、金融杠杆率过高的关键在于：因短而高，是中国金融不断短期化、货币化、套利化的必然结果。所以，中国降杠杆应该从导致金融短期化的根源入手。对央行而言，两项措施不可避免：其一，货币操作“收短放长”；其二，适度增加基础货币投放。现在看，“收短放长”已经实施，但还不充分；适度增加“真实有效的基础货币投放”现在也有所体现，比如MLF的余额增加，而且将AA以上级别的公司信用类债券、优质的小微企业贷款和绿色贷款等纳入MLF的担保品，以便进一步加大一年期MLF的释放。
中国M2和金融杠杆率过高是“因短而高”，与之相反，推动中国金融长期化，必然导致M2增速下降，甚至可能导致M2余额的绝对降低，而如果发生这样的情况，不仅是正确的选择，而且是中国金融走向健康的必由之路。
中国M2达到GDP的两倍是畸形的，中国经济规模根本用不着这么高的M2。现在中国经济中出现的金融流动性巨大，但实体经济、尤其是中小企业融资难、融资贵的现象，恰恰说明这样一个道理：M2过高更多体现的是金融系统流动性过高，而并非代表实体经济所需资本的充裕。所以，不能只强调“保持金融系统流动性合理充裕”，必须全力营造“有利于实体经济资本扩张政策环境”。为此，央行应开展更大规模的“收短放长”操作，以此扭转整个社会的负债与资产的期限错配，这本身就是去杠杆。
与此同时，央行应该增加“真实有效的基础货币”投放。
实际上，从发达国家近10年的经验看，将基础货币视为“国家资本”，通过大规模释放“国家资本”而降低全社会(宏观意义上)的资产负债比率——杠杆率是非常重要而有效的手段，也值得我们借鉴。
什么是“真实有效的基础货币”？即从基础货币中减去外国资产所对应的负债。笔者认为，从量的角度看中国金融系统流动性大小，关键要看“真实有效的基础货币数量”，这个数量不能有效提高，中国M2很难降下去，中国金融杠杆率很难降下去。而《货币金融学》告诉我们，货币乘数=金融杠杆率。经过一段时间的“收短放长”和真实有效的基础货币适度投放，中国“真实的货币乘数”已经从去年9月份的17倍降至现在的15倍左右，但这依然过高，应该尽快大幅压低。
建议中央银行在不断“收短放长”过程中增加“真实有效的基础货币”投放，以此有效而大幅降低“真实货币乘数”。正因为“真实货币乘数”依然过高，所以除大型国有商业银行之外的几乎所有金融机构，现在有一点长期流动性立即减低“错配”，减低流动性风险，而不可能继续通过“极致性的错配”去增加贷款。这就是为什么当下金融市场流动性已经有了很大增加，商业银行依然不愿贷款的关键原因。换句话说，短期流动性再多都不会刺激商业银行增加贷款。正因如此，6月底非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.97%，比3月底的5.96%上升0.01个百分点。
央行在本期货币政策执行报告中专门开辟专栏说：从数量上观察金融系统流动性大小，不要只关注基础货币数量，而更需求多看“超额存准率”。
对此，笔者认为有待商榷。第一，央行降低“法定存准率”并不必然导致“超额存准率”上升，这得看商业银行是否使用降准所释放的长期资金；第二，对中国而言，“超额存准率”上升，并不意味着商业银行长期流动性足够，而“超额存准率”上升很可能是央行将“法定存准”转化为“不能使用的超额存准”所致。比如，最近一次“降准”释放的资金专项用于“市场化债转股”，因为“债转股”难度高、数量少，所以“降准”资金商业银行不能使用而被迫变成“超额存准”，并提高了“超额存准率”。这不是商业银行自愿提高“超额存准”的行为，属于“超额存准”中的水分，是“虚数”，不能用来解释商业银行长期流动性是否充裕。
(责任编辑：DF142)
,建外交官拉杆箱 议央行增加“真实有效的基础货币”投放相关：
林毅夫：中国双轨渐进改革模式具有世界意义 改革开放至今，中国是世界上唯一没有出现金融经济危机的国家 如果要找一个词来形容改革开放40年中国在经济上取得的成绩，最合适的是“奇迹”这两个字。 1978年改革开放之初，中国是世界上最贫穷的国家之一。按照世界银行的统计指标，1978年我国人均GDP只有156美元，一般认为撒哈拉沙漠以南的非洲国家是世界上最贫困的地区，但1978年撒哈拉沙漠以南的非洲国家人均G..
河南郑州市出台方案 设立奖补资金扶持社会办医 河南郑州市政府办公厅近日印发《郑州市支持社会力量提供多层次多样化医疗服务实施方案》，从积极发展个性化就医服务、放宽市场准入、简化优化审批服务等方面进一步激发医疗领域社会投资活力，更好地满足人民群众多样化、差异化、个性化健康需求。 逐步形成多层次多样化医疗服务新格局 根据《方案》，到2020年，河南郑州市社会办医规模进一步扩大，每千常住人口社..
河南旅游业半年报出炉 上半年旅游收入3856亿元 上半年，河南省旅游业继续保持强劲上升势头。记者日前获悉，今年1至6月份，全省共接待海内外游客3.92亿人次，同比增长22.3%；实现旅游总收入3856亿元，同比增长26.4%。 旅游业转型升级发展，项目是重要支撑。全省围绕转型升级谋划、开工建设了一批旅游项目，形成了蓬勃向上的状态。 巩义市以旅游带动现代服务业发展，2018年全市重大文旅项目已完成投资18.276亿元..
汕尾市严禁无序开采使用 确保全面复绿提升 8月11日，广东省汕尾市市长杨绪松带队前往城区和海丰县，调研山体绿化改造和道路景观绿化提升工作落实情况，强调要坚决落实属地责任，杜绝无序开采使用山体和道路行为，确保受损山体和道路景观得到全面复绿和提升美化。汕尾市副市长蔡少华参加调研。 杨绪松一行先后前往城区汕尾大道红海湾路口对面山、大伯坑一带山体、新取土点现场、红草镇派出所门口景观带、径口村水..
山西：让良好生态环境成为人民幸福生活增长点 近日，山西省委、省政府出台《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的实施意见》(以下简称《实施意见》)，就打好污染防治攻坚战作出安排部署。 《实施意见》要求全省上下要把学习习近平总书记关于生态文明建设的重要思想与学习贯彻党的十九大精神、习近平总书记视察山西重要讲话精神紧密结合起来，切实增强“四个意识”，树立正确政绩观，把党中央、国务院生..
河南省严控特色小镇房地产化倾向 根据地域人文和产业基础建设特色小镇，严控特色小城镇房地产化倾向，防止无限放大特色小镇的外延，把特色小镇当成“筐”、什么都往里面装。 8月12日，河南省发改委、河南省国土资源厅、河南省环保厅、河南省住建厅联合下发《关于规范推进特色小镇和特色小城镇建设的若干意见》(以下简称《意见》)，要求各地根据地域人文和产业基础建设特色小镇，严控特色小城镇房地产化..
同比增加6% 上半年北京金融业实现增加值2639亿 8月13日，北京商报记者从北京市金融局获悉，上半年，北京市金融业实现增加值2639.7亿元，同比增长6.0%，增速快于一季度0.2个百分点，金融业占地区生产总值比重为18.8%，对北京市经济增长的贡献率达16.9%。 据北京市金融局发布的全市金融运行情况数据显示，上半年，北京市金融业实现三级税收3265亿元，占全市税收总量的39.42%。金融业完成地方财政公共预算收入528.71亿元..
新闻加点料 | 上海这所大学“录取”了一只鹅…… 8月11日，沈阳一只狗突然蹿出把驴咬了，驴受惊后把旁边的奥迪A8L踹出了一个大坑，维修费预估得10万。汽车车主怪驴，驴车主怪狗，狗主：狗我不要了！ 网友：史上最难定责车祸！这个案例，可以入选下一次国家司法考试。 微博上有人求收养自己养了一年多的咕咕鹅，还在上海海事大学微博下留言：我家的大鹅非常英俊。最终上海海事大学决定接收“咕咕”加入该校鹅的大家庭！ 网友：这只是不是鹅里学历最高的？幸亏..
新疆博湖县：水上嘉年华吸引游客避暑饱眼福 中新网乌鲁木齐8月13日电(张彦林 王陆斌) “看，齐天大圣，齐天大圣来了……”随着酷暑来临，素有“大漠明珠”的新疆博湖县博斯腾湖大河口景区沙滩游乐场迎来众多避暑的游客。游客们头顶烈日，光着脚丫在沙滩奔跑、嬉戏时，一曲“大圣归来”的背景音乐突然响起，美猴王从舞台一侧灵动翻腾而出，现场一片欢腾，调皮的孩童们激动地围着猴王，蹦蹦跳跳，欢乐无比。 艺人一口气吹出近3米高的火焰。 王陆斌 摄 现场美..
伦敦证券交易所：英国雇主认为填补空缺很困难 伦敦证券交易所最新消息，根据英国特许人事和发展协会的劳动力市场展望，越来越多的英国雇主发现很难填补他们的职位空缺。 大约三分之二的雇主表示，自去年夏天以来，至少有部分职位空缺难以填补。 调查显示，与前几年相比，劳动力供应更加紧张，特别是对于低技能和中等技能的职业。与2017年夏季相比，申请空缺职位的人数有所下降。 提高工资是对这些挑战最..