申万宏源：预计3月新增信贷12000亿 M2增长11.1%

摘要 季节性因素来看，3月的信贷一般较2月多增，过去三年平均多增4000亿元。但考虑到2月的信贷已经比较强劲，且3月地产限购加码将对居民中长期贷款形成一定冲击，预计3月信贷新增12000亿元，较2月多增300亿元。

　　GDP增长6.8%。PPI与CPI的剪刀差仍高。预计3月工业生产、投资、社零分别增长6.2%、8.6%和9.3%。CPI低位，PPI显著回落，预计CPI和PPI分别上涨0.7%和7.1%。由于去年偏高的基数的影响，进出口增速可能都有明显回落。信贷投放1.2万亿元，新增社融1.4万亿元，M2增长11.1%，M1增长19%。货币政策继续趋紧，通胀对货币政策的约束缓解，但金融风险和美联储加息仍将制约货币政策空间，后续逆回购和MLF利率仍有再次上调的可能。去年地产调控之后，地产投资和销售形势总体好于预期，核心原因在于因城施策，非限购城市(主要是三四线城市)销售平稳抵消了一部分限购城市销售下降的影响。目前房地产限购范围正在呈现扩大趋势，调控对销售的影响也将进一步显现，但只要不搞一刀切，房地产销售和投资数据都将比想象的乐观。房地产调控能否延续因城施策政策基调非常关键。

　　工业增加值增长6.2%。固定资产投资累计增长8.6%。利率下行以及设备更新需求，将继续改善。地产投资仍有惯性，但3月土地成交增速下滑，预计地产投资或有所下滑。在PPP快速落地以及预算提前投放的带动下，基建投资仍将维持高位。预计3月固定资产投资累计增速小幅放缓至8.6%。

　　社会消费品零售总额增长9.3%。油价增速放缓拖累，预计3月社零增速将进一步放缓至9.3%。

　　新增信贷12000亿元，M2增长11.1%。

　　工业增加值增长6.8%)，但今年3月的工业生产可能并不弱。3月六大电厂耗煤增长18.2%，高于1-2月的13.8%，也远高于2016年12月的8.3%。而从其他一些指标来看，高炉开工率和半钢胎开工率环比回升但同比有所回落。3月高炉开工率平均为76%，同比下跌1.7%。半钢胎开工率环比回升至73%，同比增速则回落3.1%。

　　电厂耗煤增速以及高炉开工率增速能够较好地拟合工业生产的增速。其中，电厂耗煤增速与工业增加值增速的相关系数为0.6，而高炉开工率增速与工业增加值增速的相关系数为0.5。综合考虑，预计3月工业增加值增长6.2%，较1-2月小幅回落0.1个百分点。

　　

　　

　　

　　

　　南华工业品指数上涨54.1%，而2月为上涨70.7%；3月Myspic钢价指数上涨57.3%，2月为上涨78.6%。3月布伦特原油价格上涨32%，而2月为上涨67%。综合考虑，预计3月PPI上涨7.1%，较2月回落0.7个百分点。

　　

　　大宗商品的平均价格要显著高于去年，这使得今年进口增速将大幅度回升。总体上我们预计今年出口和去年同期持平，进口增长12%左右，顺差显著下降。就3月份来看，由于去年偏高的基数的影响，进出口增速可能都有明显回落。预计3月出口下降9.6%，进口增长23.4%，逆差162亿美元。

　　

　　

　　按照社融增长12%的目标来推算，2017年一共要新增社融18.7万亿元。从过去三年的情况来看，一季度社融投放平均约占全年的33.7%。按此推算，3月的新增社融大概为1.4万亿元。而从社融的结构来看，由于表外理财纳入MPA考虑，表内信贷将成为社融的主力。

　　

　　 (责任编辑：DF070)

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