利率可能达到1.4%，与去年12月预测保持一致，这意味着17年共将加息3次，年内还有2次加息，不如预期中鹰派，美元指数大跌，股债黄金齐涨。美国财政部长努钦上周表示，特朗普总统并不打算发动贸易战，也不反对自由贸易，但美国与部分国家之间的贸易应当更加均衡。美国20万亿债务上限于上周三到期，美国财长上周敦促国会尽快提高债务上限，考虑到白宫和国会都由共和党把持，双方大概率会达成一致，今年美国发生债务危机的可能性较低。
通胀分化加剧。2月CPI环降0.2%，同比0.8%，较1月大幅回落，主因去年春节同期猪价暴涨，今年猪价不涨反跌。3月以来食品价格继续下跌，预测3月CPI食品价格环比-1.5%，CPI同比稳定在1.1%低位。2月PPI环比涨幅收窄至0.6%，同比因低基数回升至7.8%。上周油价下调，煤价、钢价继续上涨，生产资料价格仍在高位，预测3月PPI环涨0.3%，PPI同比涨幅略降至7.6%。2月CPI大降而PPI大涨，源于工业品和农产品价格的分化，而3月以来这一格局并未改变，食品价格持续下跌而工业品价格仍在高位，其背后的一个重要原因在于房价泡沫导致的贫富差距扩大，地产火爆拉动工业品价格上涨，但同时也对下游消费形成挤出效应，短期来看通胀分化的格局仍将持续。
货币紧缩加码。继1月天量增长后，2月新增社融总量季节性回落至1.35万亿，表内外融资均减少，但前两月社融依然超增。2月新增金融机构贷款1.17万亿，居民中长贷大降，但非居民中长贷仍高。社融信贷均回落，财政存款增加，叠加节后基础货币快速回笼，令2月M2同比微降至11.1%。春节因素消除叠加去年基数偏低，2月M1增速再度回升至21.4%，但未来随着地产销售继续降温、金融去杠杆防风险推进，M1下降趋势仍将持续。上周央行再度上调逆回购、MLF和SLF等政策利率，这一方面是应对美国加息的压力，稳定人民币汇率。同时也意味着金融去杠杆的加码，有助于抑制资产价格泡沫，并协同MPA调控银行规模扩张。为了金融去杠杠和稳定汇率的需要，如果美联储继续加息，中国央行未来仍然有再度上调政策利率的可能。
国内政策：地产调控加码。3月17日，北京、广州、石家庄、郑州分别发布房地产新政。自2月底以来累计已有15座城市收紧了楼市政策，其中北京启动了认房又认贷的政策，亦即只要拥有住房或者有过贷款记录的购房首付比例不得低于60%。国务院常务会议确定政府工作报告责任分工，要求保持经济运行在合理区间。国务院总理李克强在会上要求，坚持稳中求进工作总基调，扩大经济稳中向好势头，促进农民持续增收，壮大分享经济新动能，组织专家进行雾霾治理攻关。
二级市场：利率长端下，短端上。上周美联储加息预期和短期经济数据利空同时兑现，债市出现抢跑行情，长债收益率下行，短债收益率上行。具体来看，1年期国债上行4BP至2.86%，1年期国开债上行17BP至3.5%；10年期国债下行10BP至3.31%，10年期国开债下行12BP至4.09%。
本周债市策略：资金面临考验，债市依旧震荡
资金面临考验。2月CPI大幅回落，但PPI再创新高，1-2月工业和投资双双回升，近期房价快速上升，同存发行火爆；央行再度上调流动性工具利率，货币政策延续偏紧，而季末首次MPA考核监管或全面从严，金融机构或提前准备应对考核，资金面或维持较紧格局。维持7天回购利率中枢在3%的判断。
交易机会需踩点。目前利率债配置价值仍高，交易机会需要踩点，第一个窗口期是上周美联储加息预期兑现窗口期，后续利率大幅下行空间不大。第二个窗口期来自监管落地，可博弈政策落地后交易时间窗口。第三个窗口来自经济基本面下行，时点可能在三季度，需密切关注中观数据指标。
债市依旧震荡。短期经济平稳，金融去杠杆仍是政策主基调，货币政策仍将持续偏紧。短期因预期兑现而导致的债市上涨持续性存疑，需防范MPA、同业监管和资管政策对债市的冲击，维持短期债市震荡的判断，预判10年国债利率区间3.1-3.5%。
投资策略：同存制约短端，配置价值仍存。上周信用债收益率小幅上行，短端上行幅度更大，收益率曲线平坦化，信用利差主动走扩。AAA级企业债收益率平均上行2BP、AA级企业债收益率平均上行4BP、城投债收益率平均上行2BP。下一步表现如何？建议关注以下几点：
1)江泉债违约影响有限。3月14日12江泉债公告回售违约，主因处于产能过剩行业，受制于去产能，盈利能力大幅下滑，偿债能力恶化。公司此前已有多笔贷款逾期且被下调评级，此次债券违约不超预期，事实上违约后对市场造成的影响也十分有限。今年虽然违约仍会频繁发生，但由于经济企稳预期和企业盈利改善，超预期违约发生概率将下降。
2)公司债强化信用风险管理。公司债存续期信用风险管理指引正式出台，指引重点强化了受托管理人的风险管理责任，并效仿贷款分类标准将公司债(包括交易所挂牌的企业债)分为正常类、关注类、风险类和违约类，根据分类对信用风险实施不同程度的排查、预警、化解和处置措施。指引出台或将提高公司债对信用风险的敏感度，高低等级间利差或将扩大。
3)同存制约短端，配置价值仍存。上周中长久期信用债收益率有所回落，但短融收益率却明显上行，主要是由于同业存单收益率仍在上行，目前3个月同存发行利率4.63，较上周上行14BP。同存收益率较可比短融高出50BP以上，仍具备较好的配置价值，而同存收益率仍在高位也意味着监管政策风险仍高，且季末MPA考核即将到来，资金面面临考验，短期仍应谨慎，主配同存等防守型品种。
条款追踪：上周白云转债的转股价值在129元左右，接近强赎边界，引发部分持有人转股，上周前四个交易日白云转债转股数量为220万股、转股比例为0.79%。
新券追踪：上周300亿光大转债发行。江阴银行、东方财富、嘉澳环保和大洋电机先后披露可转债预案，金额分别为20、50、2.5和34亿元。另外，金禾实业发布转债募集资金使用的可行性报告(修订版)，更新了募投项目核准情况的相关信息。截至3月18日，待发行新券共计1082.6亿元。其中转债956亿元，共计24只，1只收到批文(骆驼股份、7.2亿元，有望3月内发行).
本周转债策略：逐步关注转债配置价值
光大转债引发市场小幅调整，但幅度有限。具体来看，转债市场平均溢价率小幅压缩1个百分点至31%，平均价格小幅下滑1%。大多个券价格下跌源于转股溢价的小幅压缩，如歌尔、格力、国贸、九州、江南、蓝标、海印以及债性EB。而广汽、顺昌、航信、辉丰、以岭和皖新价格下跌，主因正股下跌。另外白云、汽模和宝钢价格上涨，主因正股上涨，同时溢价率继续压缩。
逐步关注转债配置价值。当前转债平均价格低于历史均值，且未来光大转债的上市大概率使得市场溢价率低于前期震荡市中的平均水平，可见当前的市场价格和估值一定程度消化了供给扩容的预期，转债配置价值逐渐显现，但机会成本在于纯债利率水平较高。可逐步关注三一(流动性好，基建、一带一路主题，负面因素为EB转股压力)、歌尔(苹果产业链、强赎机会)，以及未来蓝标、皖新、辉丰等的低吸机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
(责任编辑：DF070)
,姜超：3月CP舟的笔顺 I或1.1% 央行可能再上调政策利率相关：
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