荀玉根：两地行情联动性更强 A股港股化还是港股A股化？

摘要 随着沪港通、深港通深化，未来A股港股化还是港股A股化？自16年12月5日深港通正式开通后，A股和港股两地资金流动更加顺畅，行情联动性也更强，两个市场未来会怎么融合？

　　上周我在香港路演了一周，整体上R/QFII对中国经济和A股算不上乐观，但情绪比3个月前和半年前已有所改观。16年8月路演时普遍担忧中国经济还有个悬崖，11月路演时大家认为悬崖没了，但还在沙漠中，什么时候会见到绿洲不知道，这次似乎看到一点绿洲，但能持续多久心里没底。其实，这种心态的变化与大陆投资者基本一样。交流中讨论最多的话题之一是，随着沪港通、深港通深化，未来A股港股化还是港股A股化？自16年12月5日深港通正式开通后，A股和港股两地资金流动更加顺畅，行情联动性也更强，两个市场未来会怎么融合？　

　　恒生AH溢价指数目前仍为116，06年以来均值为118。单纯看两个市场，港股PE更低，全部A股PE(TTM，下同)为22倍，港股为12倍，上证综指16倍、恒生指数13倍。深入分析，其中两个差异更有意思：第一，如果比较各自PE处于自己05年以来的历史分位数，上证综指为48%，恒指为66%，上证更低。第二，上证综指PE整体法为16倍，但成分股PE的中位数为52倍，可见大市值的龙头公司PE更低，而恒生指数分别为13倍、7倍，说明大市值的龙头公司PE更高。

　　盈利预测有明显优势，稍高稍低不会太在意，有预期股价就先涨，数据出来有时反而是兑现的时候。港股机构占比大，机构之间博弈，对EPS扣得特别细，股价往往在基本面数据出来后才涨。最典型的个案是中国联通，16年10月10日公司发布公告称联通集团参加了9月28日发改委的混改专题会议、正在研究讨论混改方案，受此消息提振联通A股迅速上涨，至今涨幅高达79%，而联通H股却表现平平，至今涨幅仅为2%。再如腾讯控股，自04年上市以来股价涨273倍，每股EPS增长10.6倍，PE提升2.4倍，盈利贡献81%，估值贡献19%。正因为A股重预期，港股重数据，所以A股人多的地方往往预示着预期比较满了，要小心，而港股人少的地方隐含着基本面可能不行，有雷，要小心。

　　保险等机构投资者持股25%，一般法人持股19%，国家队持股6%，R/QFII持股仅2.2%，外资对A股影响很小。A股成交额中散户交易占比达85%，一般法人为3%，专业机构为12%，风险偏好高和换手率大的散户对A股影响很大。港股成交额中散户占比仅27%，本地机构投资者占比19%，外地机构投资者占比31%，交易所参与者占比为22%，其中由沪港通和深港通投资港股的成交额占比仅2.2%，目前南下资金对港股的影响力也有限。两个市场虽然有互通，但定价仍取决于各自的当地投资者，而两地投资者结构差别很大。

　　资金流是核心金互通对港股影响更大。新生力量，截止到16年11月已成立且有业绩的沪港深基金已有80只，基金资产规模合计为568亿元。随着制度环境和投资者结构逐步趋同，两个市场都往中间走一走，最终融合，从市值和资金体量看，也许港股要多走两步。

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