随着“春季躁动”渐入尾声，我们对市场的整体观点从乐观转为谨慎，市场面临类似2010年-2011年的“滞涨”压力。这里面的核心逻辑是“类滞胀”环境下利率水平居高难下，目前市场估值相对无风险利率缺乏安全边际，并将进一步承压。同时，随着企业盈利增速的逐步见顶，其对市场的驱动力也将逐渐减弱，这是次要逻辑。建议利率压力有效缓解、估值安全边际重建之前，保持中性仓位，以等待更好的投资时点。
2016年10月以来，10年期国债收益率从2.7%上升至3.4%。本轮利率上升是物价上涨、金融去杠杆、联储货币收缩等多方面因素导致的。从货币供求上看，“类滞胀”导致货币名义需求偏高，物价上涨、联储货币收缩、金融去杠杆限制了货币供应，利率水平自然居高难下。那么，面对下不来的利率，股票市场会作何反应？
2012年~2013年估值隐含超额收益率处于历史均值区间上限以上，股市相对国债吸引力较高，即相对无风险收益率，股市估值较低。所以，当时利率上行对估值的影响较小。而在2002年~2004年和2010年~2011年两个阶段，市场估值隐含超额收益率相对国债都缺乏足够吸引力，因而估值均受到了利率上行的冲击。
目前，全市场(非金融石油石化)估值隐含的超额收益率，处于2002年以来历史均值以下。也就是说，股市作为一类资产，相对于国债的吸引率有限，市场估值相对无风险利率缺乏足够安全边际。这一状况和2010年~2011年是较为类似的。因此，相对于目前的无风险收益率，市场估值缺乏足够的安全边际。如果利率进一步上行，估值将面临更大的压力。
盈利是A股反弹的核心逻辑，也是利率大幅上行的主要动力。需求是业绩之母，房地产是中周期需求之源，也是去年以来企业盈利增速回升的主要动力。从A股2009年以来的经验上看，盈利增速的变化与市场走势相关性较强，也就是说，一旦增速见顶，盈利对市场的推动力就会减弱。随着房地产调整的逐渐展开，预计企业盈利增速虽然仍有望维持高位，但后续几个季度并不乐观。
影响周期股的关键在于产品价格。以煤炭为例，当煤价持续上涨时，煤炭股可能会有相对收益，特别是在需求明显旺盛的环境下；当煤炭股价格下跌时，煤炭股很难有相对收益。2016年，煤炭价格持续上涨，供给收缩是基础，房地产需求回升才是根本动力。2017年，房地产投资需求下行、基建适当对冲的背景下，来自需求的动力边际减弱，这会加大上游产品价格的不确定性。在这一背景下，我们对周期股的配置观点相对谨慎。
如果按照2010年-2011年的经验，消费股是市场“滞涨”阶段的首选配置。随着沪港通、深港通的陆续开闸，海外资金在消费股(特别是消费龙头股)定价上的话语权已显著加大。目前外资在海康威视、贵州茅台、洋河股份交易中的占比已超过10%，在恒瑞医药、索菲亚、五粮液、美的集团、宇通客车交易中的占比已超过5%，并且这一结果限于统计口径还存在普遍低估。外资定价权加大的结果，便是目前消费股已经全球定价。A股食品饮料、医药、家电、汽车四大消费行业龙头公司的市盈率，已经和全球龙头同步。在这一背景下，业绩才是消费股下阶段投资收益的理性预期。
(作者系光大证券策略分析师)
(责任编辑：DF070)
,光大证券：市自住商品房 场面临滞涨压力 二季度投资首选消费股相关：
马光远：如何解读最近惊人的房价表现及趋势摘要 热点城市的房价到了今天这个疯狂程度，再奋不顾身杀入，除非你是真正需要住房的人，除非你买的是必须买的学区房，除非你买的是北上广深的核心地段的房子，除非我们用一次通胀把泡沫做实，否则，在这个时候，杀入市场，追高，都很危险。 2017年开年前两个月的经济数据超乎预期的强劲。进出口，投资，还是房地产，数据大多高于预期。固定资产投资同..
武汉“城管打人事件”续：4名协管员被开除原标题：武汉“城管打人事件”4名协管员被开除路遇城管人员执法，家住武汉市硚口区长丰街的刘先生拿出手机拍照，不料换来一顿围殴。武汉市作风巡查组介入调查，并对这一事件通过电视曝光。经医院诊断，刘先生肋骨断裂、右眼突出。今天，中国青年报·中青在线记者从武汉市硚口区委宣传部获悉，打人者为4名协管员，已被开除；1名协管员被调离岗位。长丰街办事处3名相关负责人分别被诫勉谈话、免职、行政警告。据介绍，3月3日下午4..
美拟“腰斩”对联合国出资：新财年预算削减50%美国白宫定于16日公布新一年财政预算，美国《基督教科学箴言报》15日称，新财年预算拟大幅削减美国对联合国的出资，幅度可能高达50%。报道称，特朗普政府预计将把国务院预算削减37%，为实现这一目标，国务院对联合国及联合国项目的资金支持将大幅削减。《基督教科学箴言报》称，目前美国每年为联合国提供约100亿美元资金支持，约占联合国预算的20%。这些资金主要用于支持联合国维和行动、儿童疫苗项目和监管核武器项目等。消息人..
古天乐的签名太有喜感了 网友：像一串土豆片今天网上热传一段视频，黄晓明化身中国好老板，替员工找古天乐要签名。二位“杨过”在窃窃私语，黄晓明还俯下身子显得十分尊敬，而古天乐貌似还有一丝不情愿。当然了，二位都是娱乐圈大咖，还要拿签名这也太客气了吧？古仔可能是不好意思，可黄晓明却直言“我是认真的。”古仔这时更懵逼了，Are you kidding me？要不要玩辣么大啊，这么多人都看着呐，古式懵逼正式登场。完美诠释了黑人问号脸在黄晓明的百般请求下，古仔终于..
艾玛·沃森私密泳装照遭泄露 驳斥没拍裸照艾玛·沃森据台湾媒体《中时电子报》报道 英国女星艾玛·沃森近日为新片《美女与野兽》宣传，不过人红是非多的她，日前才因拍摄性感照被喷是“伪君子”，现在又爆出电脑遭黑客入侵，导致试穿泳装的私人照外流，甚至被公开在网站上。有媒体报道，遭泄露对象是艾玛·沃森与另名女星亚曼达·席菲德，而流出的照片是艾玛·沃森与造型师在浴缸中拍下的照片，这组照片更被公布在加密的网站讨论区，对此艾玛·沃森发言人也发布声明，强..
香港特区选举第十三届全国人大代表的办法|全文原标题：中华人民共和国香港特别行政区选举第十三届全国人民代表大会代表的办法新华社北京3月15日电 中华人民共和国香港特别行政区选举第十三届全国人民代表大会代表的办法（2017年3月15日第十二届全国人民代表大会第五次会议通过）第一条根据《中华人民共和国宪法》、《中华人民共和国香港特别行政区基本法》以及《中华人民共和国全国人民代表大会和地方各级人民代表大会选举法》第十五条第三款的规定，结合香港特别行政区的实..
美国夏威夷联邦法官叫停特朗普新版入境禁令原标题：美国夏威夷联邦法官叫停特朗普的新版入境禁令美国夏威夷联邦法官周三宣布，将暂时停止执行特朗普的新版禁穆令，这离新版禁穆令正式生效仅剩几小时。这份联邦法官裁定意味着来自6个穆斯林国家的居民及难民将得以进入美国。在特朗普发布了新的禁穆令之后，超过半数的州均表示反对新的禁穆令，夏威夷、马里兰和华盛顿州法院将在周四听取辩论会后决定是否执行新的禁穆令。夏威夷州指出，若新版禁令生效，来自6个穆斯林国家的..
恭喜！27岁香港女星卢颂之迎来可爱女宝宝27岁香港女星卢颂之产七磅女宝宝香港演员卢颂之与赵劲皓近日正式做父母！3月15日接近18点，卢颂之在九龙一家医院剖腹产生下一名女婴，宝宝重3斤多。天生是“大耳牛”的赵劲皓，笑说女儿一出世后，他跟卢颂之同时关注女儿有否遗传了爸爸的这一点：“我的都好紧张。”再问觉得女儿像谁时，赵劲皓则笑说是自己。卢颂之是香港新一代靓模和演员，因样貌酷似阿娇，所以有人称她为翻版阿娇。
俄土讨论供应S-400防空导弹问题 中美欧全落选中新网3月15日电 据俄罗斯卫星网报道，俄国防部长绍伊古表示，俄罗斯总统普京和土耳其总统埃尔多安上次在莫斯科会谈时，讨论了向安卡拉供应S-400防空导弹系统的问题。绍伊古称，两国领导人在克里姆林宫会谈时，讨论了向土方出售S-400防空导弹系统的问题。俄总统新闻秘书佩斯科夫称，“双方对此都感兴趣，将继续进行会谈”。普京与埃尔多安于3月10日在莫斯科举行了会谈。会谈期间，两国领导人讨论了双边合作问题、解决叙利亚危机..
《喜欢你》大叔配萝莉 周冬雨：上学买过金城武挂历《喜欢你》发布会合照凤凰网娱乐讯 3月15日，爱情电影《喜欢你》在京举行发布会，影片监制陈可辛、许月珍携导演徐宏宇以及主演金城武、周冬雨共同亮相，分享拍摄幕后趣事。而对于今年国产片类型纷繁的“五一档”，陈可辛自曝对影片品质“信心十足”。周冬雨：金城武是体力特别好的演员电影中金城武饰演的“路晋”是一个目中无人、性格挑剔的有钱人，因为美食与周冬雨饰演的“顾胜男”走到了一起。周冬雨透露，电影中的食物是她..