海通证券姜超：美国加息在即 防范风险为上

摘要 【海通证券姜超：美国加息在即 防范风险为上】上周美联储主席耶伦明确表示如果经济数据符合预期，3月加息是合适的，当前1.7%的核心物价仅略低于2%的目标，而失业率也有望保持在4.8%。上周接连有5位美联储高官发表加息鹰派讲话，直接导致3月加息概率大幅飙升，从一周前的26.6%大幅升至79.7%。与此同时特朗普在国会发言，称将追求1万亿美元的基建支出，同时正在发展历史性的税改。

　　PMI均值、发电耗煤增速等均较去年12月明显回升，铁路货运量、挖掘机和重卡销量均表现亮眼，预示着前两月工业生产仍在高位。但从前两月地产、汽车销售看，比去年4季度明显走弱。生产强劲而需求疲弱，库存明显回升，2月PMI原材料库存升至3年高点，意味着当前已经处于库存周期的下半场，未来或逐渐从主动补库存过渡到被动补库存。

　　银行。CPI或降至1.5%左右，但从PPI来看未来3个月仍将在7%左右高位，从PPI向CPI的传导压力仍存。央行上周加大投放力度，货币利率高位回落。但美元加息在即、国内资金仍有流出压力，新任银监会主席表示要控制影子银行，而3月即将迎来首次MPA考核，而1月社融数据显示表外融资仍在飙升，也意味着部分银行MPA考核难达标，流动性仍面临收缩压力。

　　油价基本稳定，钢价继续上涨，煤价先跌后涨，截止目前2月港口期货生资价格环比上涨0.4%，预测2月PPI环涨0.2%，2月PPI同比涨幅升至7.4%。

　　利率回落。房地产市场一定可以平稳发展。

　　固定资产投资规模或达到65万亿左右。促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定，不能搞“大水漫灌”式的强刺激，而要切实从满足需求出发、增加有效供给。

　　房地产税法列入了五年立法规划，但今年没有把房地产税草案提请常委会审议的安排。

　　国债利率整体上行4bp，AAA级、AA级企业债收益率平均上3BP、1bp、城投债收益率上行7bp，转债下跌0.53%。

　　资管新规禁止资金池业务，防范期现套利，强调期限匹配，也会降低对长债的需求，而短久期相对较优。在监管政策未落地、基本面未转向之前，可优先配置高等级、短久期等防守型品种，等待债市转向信号。

　　资金利率高位回落。上周R007均值下行33BP至3.19%，R001均值下行10BP至2.54%。

　　新增信贷降至12万亿，按照历年投放比例规律，一季度信贷大约将投放4.2万亿，一月份信贷已投放2.03万亿，预计二三月均投放1万亿，意味着目前信贷依然有序投放，并未太超预期。此外，在表外监管趋严背景下，预计17年社融余额增速将降至11%左右，非信贷融资规模增量5.3万亿，17年总体货币环境比16年略紧。

　　GDP还有7%左右增速，CPI在1.5%左右，目前经济增速已降到7%以下，通胀环境比15年略高，后续国债国开收益率如果继续往上突破，与基本面将更加背离。从银行资产配置比价关系看，最优配置依次为国债、同业存单、地方债/国开、住房抵押贷款、一般贷款，配置需求对国债仍有一定支撑。当前10年国开与国债利差已偏离均值一定幅度，对于非银机构而言，由于不存在资本占用，国开的配置价值也会有所凸显。

　　可转债：存量博弈，等待供给中证转债指数下跌0.53%，同期HS300下跌1.32%、中小板上涨0.66%、创业板下跌0.52%。从个券来看，个券跌多涨少，顺昌和歌尔领涨、涨幅在2%以内，而国贸转债和宝钢EB领跌，且跌幅略大于正股，这与流动性不佳有关。市场成交量环比下滑，反映情绪不高。

　　长江证券转债预案出炉。可转债预案，是再融资新规以来的第一个转债预案。一般而言大盘转债预案披露时对市场影响最大，如宁波、光大银行转债，但当前33%的市场平均溢价率已经是2010年以来的均值水平，且长江证券转债相对于银行转债规模偏低，预计影响应小于此前宁波、光大和中信银行转债带来的冲击。

　　苹果产业链、基建、国企改革等主题券)，长期配置机会还是要等待供给放量。

(责任编辑：DF064)

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