光大证券：花开花谢终有时 企业盈利拐点或在2季度

摘要 2季度开始，房地产下行和货币信贷政策收紧的影响将逐步显现，同时叠加基数效应的消减，我们预计企业盈利或将见顶回落，出现向下拐点。

　　中国石油)2016 年报盈利增速分别为 20.2%、58.9%和 72.0%，均较三季报增速有明显提升。预计 A 股(非金融)16 年报业绩增速约为 25%，或超市场预期。

　　中小板(非金融)和创业板(剔除温氏、东财、同花顺)16 年报业绩增速分别为 55.5%和 38.5%，均较 16 三季报进一步提升。考虑到外延并购对中小创业绩影响较大，我们采用剔除法(剔除过去一年完成重大资产重组个股)近似计算中小板和创业板内生增速。根据测算，中小板(非金融)和创业板(剔除温氏、东财、同花顺)16 年报业绩内生增速分别为48.5%和 26.4%，亦均较 16 三季报有所提升。其中，中小板内生增速相较原始增速已差别不大，但创业板内生增速相较原始增速仍有较大差距，表明外延并购对创业板业绩的影响仍较大，但趋势上有所减弱。

　　房地产等行业业绩增速则大幅提升。供给侧结构性改革和稳增长政策带来工业品供需格局改善，拉动上中游周期性行业盈利增速提升。从下游消费性行业来看，部分必选消费(食品饮料、医药生物、纺织服装、商业贸易)和可选消费(家电、电子)行业盈利稳中有升。其中，必选消费行业主要受益于通胀预期的提升，而家电和电子则主要受益于房地产销售和消费升级的推动。

　　PPI 仍有进一步上冲动能，企业盈利增速应该还能保持在一个比较高的水平上。2季度开始，房地产下行和货币信贷政策收紧的影响将逐步显现，同时叠加基数效应的消减，我们预计企业盈利或将见顶回落，出现向下拐点。

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