表外理财纳入MPA考核，加强了我们对金融周期下半场到来这一判断的信心。广义信贷增速下滑，地产投资放缓，汽车消费增速也可能减慢，经济下行压力可能在2017年上半年显现。
当前债券市场短期恐慌情绪缓释，央行连续三天投放流动性，但不改货币中性偏紧的政策取向，“央妈”变“虎妈”或成常态。
图1:社融中信贷(含地方债券)增速依旧较高
注：由于地方债券置换的因素，导致信贷数据失真，因此我们将社融中信贷以及考虑地方政府债券的两个指标都列示。
图2:中小型银行信贷增速较快
相对应中小商业银行信贷方面的扩张，其理财规模的扩张也是巨大的。当前银行理财业务增长较快，于2016年二季度末银行理财规模26.3万亿(见图3)，同比增长42%，其中中小型商业银行理财规模同比增长46%，大型商业银行同比增长35%(见图4)，均远高于信贷增速。将理财业务放在MPA里的广义信贷加以管控是合适的：一是表外理财底层资产的投向主要包括类信贷、债券等资产，与表内广义信贷无太大差异，同样发挥着信用扩张作用，如果增长过快会积累宏观风险，不利于“去杠杆”。二是目前表外理财虽名为“表外”，但资金来源一定程度上存在刚性兑付，出现风险时银行往往不得不表内化解决，未真正实现风险隔离。
图3:银行理财产品资金余额不断攀升
图4:中小型商业银行理财同比增速高于大型银行
第二，从今年前三个季度和最近两个月的经济数据看，经济短期企稳无忧，但伴随供给端持续收缩及需求面未发生大幅下降，PPI和CPI上行，通胀预期显现，考虑春节提前因素，未来三个月CPI或破3%，PPI或破5%。我们认为明年二季度将可能是通胀的高点。虽然当前大宗商品的价格具有很大的不确定性因素，但是油价的上涨、环保的压力和人民币贬值确实给我国通胀带来较大的上行风险。另外，美国财政刺激和逆全球化的措施使得国际上再通胀因素在上升。
第三，抑制资产泡沫是中央反复强调的工作内容，政府的工作重心侧重从稳增长转为防风险和促改革(详见《风向略变：由稳增长转向防风险、促改革——2016年中央经济工作会议前瞻，12月5日》、《2017年的变与不变——中央经济工作会议点评，12月16日》).
因此，将表外理财纳入考核有利于控制高速增长的信贷与理财，以防风险、抑制资产泡沫、控通胀。
第四，去杠杆进程加速，配合债转股、国企改革等措施，整体经济杠杆率增速放缓。
第五，广义信贷下滑对经济产生压力，预计在2017年上半年显现出来，但由于通胀同比高于2016年使得GDP名义值或将保持相对稳定，名义值与实际值背离幅度明显。广义信贷与房地产投资、汽车消费等相关性较高，地产调控在10月份加码，从销售到投资传导预计在2017年上半年显现，汽车消费由于2016年的高基数效应及车辆购置税优惠幅度减半(5%上调到7.5%)，也可能抑制部分消费。
根据报道，债市“假章门”尘埃落定，国有大行向基金公司提供流动性支持，市场恐慌情绪减退，中国5年期国债期货主力合约TF1703涨幅扩大至1.09%，中国10年期国债期货主力合约T1703涨幅扩大至1.57%，10年期国债收益率降至3.2525%。央行连续三天投放流动性，但不改货币中性偏紧的政策取向，“央妈”变“虎妈”或成常态。
(责任编辑：DF070)
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