风险提示：资本外流超预期。
通过SDR计价的外储规模变动也可以间接证实上述结论。以SDR计价的外储上月仅下降173亿SDR，小于2016年2月份及3月份单月下降规模(221亿SDR、380SDR).
1.2 海外债券价格下跌导致上月外储规模下降约300亿美元
海外债券上月价格下跌导致外储规模下降约300亿美元，是上月外储规模下降的另一重要原因。我国外汇储备主要投资品种是美国、欧洲、英国和日本等国的国债及高等级信用债。在2016年11月份，美国、英国和日本等主要经济体的债券收益率均处于上行通道，尤其是美国国债收益率大幅上行。以5年期国债为例，美国、英国和日本的国债收益率分别上行52bp、3bp、9bp，只有欧元区公债收益率小幅下行约3bp。债券价格与收益率成反比，债券收益率上行，对应债券价格下跌。外汇储备的主要构成部分债券价格下跌，那外汇储备规模自然也会下降。
2.2 上月资本外流情况并不严重，警报还未真正拉响
我们在本文第一部分已分析，上月外储规模大幅下降的主因是汇率和债券价格变动，而央行在外汇市场抛售美元的规模并不大，初步判断上月资本外流情况并不严重。外储下降不等于资本外流。
一般情况下，外储规模主要受进出口贸易和资本流动影响，但汇率及资产价格变动有时也会引起外储规模的大幅度变动，今年6月份就是一个很好的例子。今年6月份外储规模环比上升134亿美元，但当月外汇占款却减少977亿元人民币(下降约148亿美元)。多数情况下，如果是进出口贸易或资本项引起外汇规模变动，那么央行外汇占款规模变动与外汇储备规模变动应该是方向一致、大小接近。而6月份却发生了外储规模上升但外汇占款下降这一看似矛盾的情况。我们在今年7月初发布的《资产价格上涨是外储上升主因——6 月外汇储备回升点评》一文中，在同月央行外汇占款数据还未公布的情况下，就对6月份外储规模上升做出了准确的判断，债券价格上涨是6月份外储规模上升的主要原因，而随后公布的央行外汇占款数据验证了我们的判断。
而今年2月份以来银行结售汇差额和银行涉外收付款差额平均值分别为逆差226亿美元和逆差236亿美元，预计11月分的银行结售汇差额和涉外收付款差额应该在这个均值附近，逆差不会大幅扩大。
风险提示：资本外流超预期。
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,广发证券：汇率和果蔬连连看4399 债券价格变动是上月外储下降的主要原因相关：
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