海通证券：7月PMI微降至49.9 通胀短期无忧

总体通胀的回落意味着在全球经济低迷的背景下，供给收缩导致的物价上涨不可持续，通胀仅是短期风险，而长期将重新面临通缩压力。

　　PMI微降至49.9，创09年以来同期最低，指向制造业景气继续转差，但发电耗煤和钢铁产量增速相比6月回升，预示7月工业经济或继续改善。从需求端看，地产销售端继续降温、经济低迷仍将拖累房地产和制造业投资，基建高增但独木难支，7月投资或继续转弱；7月汽车销售亮眼，提振整体消费，但地产相关产品消费将继续降温，消费或稳中微降；全球经济低迷导致贸易萎缩，预计7月我国进出口依旧负增。从流动性看，尽管前期地产销售火热、地方债发行回落对信贷有提升作用，但经历6月宽松后7月信贷或季节性回落。受去年救市导致的高基数影响，M2增速或降至11.5%。7月菜价低位企稳、猪价下跌但基数较高，食品价格或拖累通胀继续回调，通胀短期无忧。7月数据看点：第一、物价数据；第二、投资数据；第三，融资和货币增速。

　　工业增加值同比增长固定资产投资累计增速社会消费品零售总额同比增长英国脱欧导致欧盟不确定性增加，美国二季度GDP增速大幅低于预期，在经济低迷的背景下，全球贸易整体萎缩，我国出口也将长期面临挑战。7月中国制造业PMI新出口订单指标由6月的49.6继续回落至49.0，预计7月出口同比下降2.6%。7月以来煤、钢等主要大宗商品价格普遍上涨，但国际油价大幅回调，发改委下调成品油价格，PMI进口指标虽小幅反弹但仍在收缩区间，所以预计7月进口同比-6.6%，贸易差额或持平至480亿美元。

　　新增信贷企业债净融资规模约为2500亿，全月新增社融总量预计在1.34万亿。去年7月份受救市因素影响，M2增速大幅飙升，考虑到高基数，预计7月M2同比下降至11.5%。

　　CPIPPI大宗商品价格普遍上涨，我们预测7月PPI环涨0.2%，再考虑到去年同期基数较低，7月PPI同比降幅有望继续缩窄至-1.7%。总体通胀的回落意味着在全球经济低迷的背景下，供给收缩导致的物价上涨不可持续，通胀仅是短期风险，而长期将重新面临通缩压力。

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