2016年的中国金融市场内忧外患，内生动力减弱连带股市长期低迷，外围市场的英国自身难保，美元加息又如一柄头上悬剑。本周，红刊投资论坛我们邀请到东方证券首席经济学家邵宇和巨杉周期基金系列基金经理黄金香。邵宇认为四季度我国大概率降息一次，这将利好房地产和PPP领域。巨杉周期基金系列基金经理也分享了他的投资的成功秘诀，就是把握周期拐点发现优质股。
与高铁的输出可能权威人士对经济L形走势的表态后，流动性有一定的收紧趋势，5月份M2增速为11.8%，降到12%以下。随着货币政策的回归中性或者稳健，财政政策如果没有更强发力的话，经济还是有一个向下的动能。所以为了保持经济维持在6.5%以上速度，财政政策方面要加大有效基础设施投资建设，发改委审批项目的速度要加快，督促在建项目迅速完成。同样，货币政策也会释放出流动性来支撑包括房地产投资、基建设施、制造业设备等几方面的投入。对中国来说，拉动经济增长目前还只能靠投资，消费和进出口不具备强力拉动经济的实力。
《红周刊》：消费、出口和投资是发展经济的三驾马车，服务业、高新技术也是未来发展的潜力所在，但这些领域对经济的拉动作用还是较小么？
邵宇：新兴产业在快速增长，很多产业吸引了PE、VC的投资，但其量级和传统产业相比仍然很弱。例如电影目前是如火如荼的板块，但一部电影的票房收益，和建一栋楼、修一条路相比非常有限。此外，这些服务型经济附着于基础设施的建设，如看电影需要电影院，都需要良好的社会投资。所以新兴经济虽然有很多亮点，也在蓬勃的发展当中，但还不足以取代传统的城市化进程中的高量级需求。
《红周刊》：您讲了服务业，那对于中国制造的机电设施和电子产品出口东南亚等国的外贸经济，也不具备拉动经济的强力动能么？
邵宇：是的，因为一般的电子产品在全球的需求相对饱和，在目前的收入分配结构下，大家对机电的需求很强烈，但已经得到满足的人，更新换代的需求较弱。当然，也会出现新的市场，如中国很多手机厂商开辟了新的市场，如印尼、印度、部分非洲国家。但问题是，这些市场的购买力有限，他们正在经历缓慢的成长过程，面临工业化和城市化的完善升级，所以目前没有资源可以用以交换这些商品。这可能是中国未来全球化的热点和趋势，但不足以替代原来的市场下滑所导致的出口减少。
《红周刊》：在5月份经济数据公布的时候，国家统计局新闻发言人盛来运司长表示，虽然5月显示投资增速回落，但高技术投资、服务业投资保持较快的增长速度，比重在提升，而高耗能投资，尤其是产能过剩行业投资增速在回落。说明投资结构继续改善，您认为下半年将维持这种态势么？
邵宇：非常有可能，因为高新技术的投资一定是必要的，处在快速增长期。但我认为投资结构是在被动优化，因为在一个良好的结构中，传统投资不会下降如此快，而新兴行业能够较快增长。但目前的情况并不是第三产业更大更强了，而是第二产业包括传统投资收缩太快了。结构上虽然有良好的变化，但对经济拉动的总量还是有所衰竭，并不乐观。
下半年中，四季度降准降息的概率相对较大，前面的经济压力包括外汇风险、资本流动风险、经济下行风险不断累积，积极的财政政策和货币政策就显得尤为重要，预计降息幅度为25个百分点。
《红周刊》：如果下半年降息降准，股票市场的机会体现在什么方向？
邵宇：可以关注结构性的机会，目前新兴产业层出不穷，新的热点也在估值修复下，表现逐渐亮眼。包括靠谱的并购，真实的跨产业整合都会成为资本市场的热点。投资依然是目前经济的重要拉动力，所以PPP领域值得关注，尤其PPP领域中民资投入较多的环保板块或有表现机会。
、万科A毫无悬念地成为了绝对的明星股。经过10年的发展，如今的地产行业已经从成长行业变为成熟行业，新房需求也在逐步下降，而当全局性的供大于求来临时，放松货币政策对该行业并不会有显著的需求提振效果，反而会加速风险累积。”黄金香说，“房地产行业从成熟期到衰退期还有8~10年的时间，所以目前10倍左右的估值是合理的，而在2014年3~5倍则是被严重低估的，当时是有买入机会的。当然，目前人口还在继续向北上广深这些一线城市流入，虽然有渐缓趋势，处在这些区域的地产股依然有机会。”
除了人口周期带来的房地产领域的变化，其他各个领域也各有体现。黄金香表示，中国整体性的人口红利已经终结，城镇化速度将不可避免地放缓，而且青年人口的受教育程度大幅上升，这使得蓝领劳动力短缺导致价格大幅提升，但知识型劳动力相对过剩反而出现了智慧人口红利。“所以现阶段的投资方向会与过去10年有着本质的不同，以知识型劳动力为代表的科技和服务业全面崛起。这里面蕴含着巨大的投资机会。”
举个例子，中国人口红利的消失使得蓝领工人明显减少，导致木工价格大幅上涨，木工手工制造柜子成本非常高，成品柜尺寸往往又难以匹配。而定制家居一方面能够满足个性化需求，另一方面又可以将个性化需求标准化，并通过自动化生产来降低成本，使得家具定制开始大规模替代传统木工，这也驱动这类公司业绩的高增长。
除了人口周期和产业周期，经济周期对投资也起到很大的参考作用。黄金香说：“这是从宏观经济层面考虑的。在不同阶段的经济周期中，应该避开该阶段表现差的资产，转而配置该阶段表现好的资产。说白了，就是我们熟悉的美林投资时钟提供的配置参考。”
此外，畜禽养殖也多有周期反转的特性，历年都是炒高价格后带动产量上涨，随后导致猪肉、鸡肉价格下挫，相关公司业绩下滑，进而触发新一轮的行业整合。从2012年开始，白羽鸡的种禽、养殖和加工各环节就陷入低迷。去年四季度，白羽鸡和鸡苗售价远低于企业成本线，行情低迷使得公司业绩大幅下滑。今年以来，在行业连续两年限制祖代鸡引种量及猪肉价格上涨的联动作用下，鸡苗和肉鸡价格持续上涨。
对于周期反转行业的拐点，黄金香总结出了这样的观点：对于成长型的周期反转行业，由于去产能化的速度比较快，最好在第一个或第二个拐点也即需求的拐点、需求增速超过供给增速的拐点出现时买入。
成长股的成长途径，要么来自于所处行业本身的高成长，要么来自于公司超越行业带来集中度提升的高成长，黄金香把前者称之为“蓝海型成长股”，这类行业的高成长往往具有一些触发因素，包括技术和产业革命、人口的变化、政府政策与财政支出的变化、商务模式的创新等。
例如，在技术和产业方面，智能手机的突破带来电子硬件的高成长，还有诸如物联网、人工智能、无线充电、智能驾驶、新能源等前沿领域都是未来的发展重点；在人口方面，过去10年快速的城镇化带来地产产业链的投资机会，知识型劳动力人口红利和低端劳动力的机器替代等值得关注；在财政政策和支出方面，新能源汽车加大补贴力度带来产业的高增长；在商务模式创新方面，比较典型的是东方财富由论坛向资产管理渠道商的转型。
另一类被他称之为“护城河型成长股”，可能所处行业的增长不是特别快，但公司或是具有领先的技术优势，或是具有领先的成本优势，这种核心竞争力使其能够不断挤压竞争对手的市场份额，通过集中度的提升来获得超越行业的高增长。比较典型的是近几年的厨电市场，整体市场由于房地产销售进入成熟期而增长缓慢，但是老板电器利用自身的技术和品牌影响力，获得了远超行业的增长。
对于成长股而言，核心是判断成长的本质，即具有护城河或者依附于行业本身的高成长，并且分析行业与公司的天花板以及护城河效应的薄弱环节。对于蓝海型成长股，大多数行业最终都会遇到增长的瓶颈，而且往往在这个时候，大量产业资本的进入使得行业出现产能过剩，一旦成长股遭遇成长瓶颈，将会面临估值和盈利的戴维斯双杀；对于护城河型成长股，核心是跟踪护城河的牢固程度，一旦护城河被竞争对手攻破，也会面临估值和盈利的戴维斯双杀。
(责任编辑：DF064)
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