5月工沂ё裒加值同比6%，市场预期6%，前值6%；1-5月固定资产投资同比9.6%，市场预期10.5%，前值10.5%；5月社会消费品零售总额同比10%，市场预期10.1%，前值10.1%；1-5月房地产开发投资同比7%，前值7.2%。
一、综合5月工沂ё裒加值和通胀数据，可以看到既没有“滞”，也没有“胀”。5月CPI同比2%，较4月下滑0.3%，5月工沂ё裒加值6%，与4月持平。我们3月以来先后写了《杞人忧天！驳危言耸听的中国“滞胀”论》、《再驳危言耸听的中国滞胀论》、《让人受惊的货泉超发与高通胀关系秘闻！》，一再强调“滞胀纯属杞人忧天”，已经获得初步验证。
我们仍然认为，对于今朝中国而言，要么“没有过热也没有滞胀”(概略率)，要么“先有过热再有滞胀”(小概率)，但就是不存在“跳过清醒、过热，直接由衰退到滞胀”的可能性(零概率)。
二、5月工沂ё裒加值同比6%，与4月持平，为2015年9月以来第三高，出产端仍在回升。年夜结构上看，与4月对比，采矿业同比增速下降，制造业同比增速上升。年夜首要产物看，5月发电量同比0%，高于4月的-1.7%，粗钢、水泥产量同比亦抬高于4月，剖明出产端仍在回升。
三、固定资产投资增速下滑，房地产、基建之外的投资均较着下滑。1-5月，房地产投资增速7%，与1-4月的7.2%分歧不年夜，1-5月基建投资增速19.8%，与1-4月持平。除房地产、基建之外，固定资产投资增速周全下滑，第一财富累计同比下滑1.1%，第二财富同比下滑1.5%，第三财富下滑0.5%，平易近间投资增速下滑1.3%。
5月房地产、基建之外的投资下滑严重，而且不再局限于平易近间投资，我们猜测首要身分可能搜罗：
我们认为，蒲月南方雨季身分对投资影响不年夜。一方面按照首要城市天色数据，蒲月降雨量偏仳离常的水平要弱于四月，另一方面投资下滑的地域并非东南部，而是东北和中西部。
1、“权威人士”5月9日讲话之后，供给侧更始成为政府工作重中之重，企业对于未来经济回升抉择信念下降，即使非产能过剩行业也削减扩年夜再出产；
3、4月末商品期货暴跌，影响企业对未来预期，加剧企业的悲不美观情感，5月投资下滑也顺理成章。
整体来看，我们认为投资的周全下滑纺暌钩的企业是抉择信念不足，“抉择信念比黄金更珍贵”。在未来不确定的情形下，企业进入的是“避险模式”，尽管出产端较好，但无法带动投资，也就难以形成“基建、房地产→出产→投资→收入→消费→出产”的正向轮回。
四、房地产投资下滑难以持续，维持0-10%的合理增速概率较年夜。5月房地产欠好的动静是，房地产销量同比回落3-5%，房地产投资同比回落0.2%，一般而言房地产销量是投资的领先指标，这导致市场对未来房地产预期悲不美观，但我们持分歧观点。
我们认为，需要注重以下几个积极旌旗灯号：
1、房地产企业拿地增速持续回升，5月较4罹难加0.6%，创2014年11月以来最高值；
3、商品房待售面积绝对值下降，增速创2009年以来最低，出格是部门一二三线城市已经进入紧库存场所排场，连系5月房地产价钱继续上行，我们猜猜销量的下降可能存在“有价无市”的场所排场，对投资的领先意义要年夜打折扣。
整体而言，我们认为，房地产投资维持0-10%的增速是合理增速。中国仍处于城镇化中期阶段，中国全球最高的首付比例剖明房地产并非信贷泡沫，与美国的次贷危机和日本80年月房地产泡沫有根柢性的区别，中国房地产崩盘的可能性几乎没有。但我们同样认为，中国房地产价钱不存在暴涨的空间，房地产投资过热难以呈现。
2、房地产企业到位资金增速维持16.8%，为2014年1月以来最高值，这两个指标是房地产投资的重体例先指标；
五、社会消费品零售总额同比10%，较上月下滑0.1%，为2006年以来最低增速。分年夜类看，商品零售增速与4月持平，而餐饮收入增速下滑0.7%。分商品看，汽车、药品、日用品同比回升，其他年夜都商品的销量同比增速有分歧水平下滑。
我们认为，消费的下滑可能与营改增有关。尽打点论上营改增不会增添餐饮企业的税负，可是餐饮企业以营改增为由对消费者本色性加价的现象并不少见，这可能是导致餐饮收入下滑幅度较年夜的原因之一。
2、年夜地域上看，东北地域投资下滑最年夜，中、西部也有下滑，东部略有增添，与产能过剩行业分布、信用违约地域分布相匹配，供给侧更始和信用风险爆发配合导致企业削减投资；
六、今朝的经济结构与我们提出的新周期归来一致，仍然默示为房地产、基建投资为首要驱动力，对冲其他部门的经济下滑。可是，因为企业抉择信念不足，今朝尚未看到房地产、基建投资向其他行业的有用传导，是以经济能否真正持久企稳回升尚有悬念。今朝经济的关头在于政府政策，需要在供给侧更始喝缤端刺激之间取得平衡，过度倾向任何一方都可能导致难以挽回的后不美观。
七、政策建议：
1、鉴于消费和投资下滑，我们建议政府再次考虑新一轮减税，以提高最终需乞降社会抉择信念。减税作为供给侧更始的主要工具，今朝仅仅在汽车行业进行了试点，整体进行的只是营改增而非减税，减税空间仍然很年夜，积极财政政策需要加倍积极。
2、房地产调控理当进一步细分，2016年以来的房地产政策有过紧之嫌。中国整体而言房地产并不存在泡沫，理由是房地产首要仍然由供需抉择，供给起码的一线城市涨幅最年夜，部门低库存二线城市后发先至，部门三四线城市仍然受困于高库存房价并未上涨。此外，中国高首付比例抉择中国房地产与2000年之后的美国、1980年之后的日本有素质区别，并非简单的信贷泡沫。2016年以来房地产政策整体趋紧值得商榷，三四线城市仍然存在高库存压力，一、二线城市理当鼓舞激励拿地和投资以解决低库存和供给不足，而不理当周全限制需求。
3、年夜投资和消费的下滑可以看到，当前中国经济最年夜的问题是社会预期杂乱、企业抉择信念不足。供给侧更始的主要性毋庸置疑，可是经济企稳是供给侧更始的前提。政府理当充实释放“供给侧更始成立在经济守住底线之上”的旌旗灯号，经济无底线下滑必将带来社会的预期杂乱，在经济整体下滑中企业的最佳策略是避险而非立异，只有经济企稳之后，更始才能真正进行。
(责任编纂：DF010)
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