去杠杆化，修复资产负债表是经济危机、金融危机和债务危机后的必经过程。然而，去杠杆的进程可以被管理得很好，也可能很差，甚至对宏观经济产生重大影响，引发新的金融风险冲击，这对任何国家而言都是一次重大挑战。
2012年启动的“去杠杆”化进程正在进一步影响我国宏观经济运行，特别是影响金融和流动性格局。1月份，中国金融数据变得“扑朔迷离”，一些数据彼此分歧甚至走势相左，“社融扩张，货币失速”成为当前的突出特征。
央行最新金融月报显示，1月份我国社会融资规模为2.58万亿元，比去年12月猛增1.33万亿元，甚至超过2013年一季度的“天量”社会融资的水平，但货币供应量增速继续下行，资产端、负债端出现明显背离：一是人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元，但当月人民币存款减少9402亿元，同比则少增2.05万亿元；二是广义货币 (M2)余额112.35万亿元，同比增长13.2%，但狭义货币(M1)，同比仅增长1.2%，比去年同期下降14.1个百分点，M1~M2之间的剪刀差急剧放大。
事实上，金融数据的矛盾恰恰反映了中国“去杠杆化”进程中的复杂形势。2008年国际金融危机以来，中国杠杆率的增势在全球主要经济体中较为突出。不同于美国，中国加杠杆来源于实体的融资需求，特别是地方政府通过融资平台，利用贷款、城投债、信托、BT等多种方式增加杠杆。此外，银行机构虽然表内杠杆不高，但通过资金腾挪信用扩张形成的“银行的影子”，客观上推升了表外杠杆。
从这些部门的资产负债表看，资产端主要是期限较长、流动性较差的投资，但负债端却是期限短但流动性强的债务工具，因此，资产端与负债端、供给端与需求端之间的期限和流动性错配就导致融资成本大幅上升，特别是债务存量上升导致利息支出消耗了更多新增融资资源，放大了信贷需求，并助推了融资利率的飙升。
另一方面，去杠杆化却并未使杠杆率下降反而进一步推动了杠杆的上升。央行金融月报显示，以表内贷款和表外委托贷款增长最显著，分别增长23.12%和92.38%。可见，我们也许应该反思当前以“杠杆率”下降为目标的加速去杠杆化模式是否合适。
“下山总比上山易”，但是金融运行似乎并不遵从万有引力定律。事实已经证明，减少债务，去杠杆化要比增加债务艰难得多。对于几乎所有国家而言，去杠杆化都是一个非常痛苦的过程。金融危机以来，面对居高不下的债务重负，发达国家不得不启动去杠杆化，但除了美国和德国之外，大部分国家都没有成功，甚至是失败的，出现了“越降杠杆越高”的局面。
美国在次贷危机前经历了长期的信贷快速增长，其债务水平以远高于GDP名义增速的速度增长。至2008年次贷危机前夕，其债务已占到GDP的370%左右。一是在资金需求端，由政府发行国债将杠杆由私人部门转移到政府部门，政府充当资金的主要需求方；二是在资金供给端，由货币当局发行货币购买国债，货币当局充当资金的主要供给方，但归根结底是得益于美元的霸权和全球中的特殊地位。
相比之下，中国在金融危机之后直到现在的宏观经济状况，更具有复杂性。一方面，中国在金融危机后采取了宽松的货币政策和扩张性的财政政策来稳定经济增长，积累了越来越多的债务，而另一方面，由于间接融资为主，债务风险集中于银行体系。
中国经济的债务杠杆主要体现在公共部门大规模举债融资形成的债务杠杆，特别是以地方债务为主的公共部门债务高企。不过，就规模而言，目前全国各级政府债务约30.28万亿元，其中地方政府债务余额17.9万亿元，政府性负债率为36.4%，尚低于国际上通行负债警戒线的60%。
现在看，政府债务规模本身不是最大的风险，但债务投向过多地向低效率投资倾斜，且过多地挤占有限的资源、资金，导致挤出效应迅速扩大，这就为经济埋下了隐患。同时，中国经济的特色之一是“捆绑式经济”。这种模式下，低效投资过大无疑是资本回报率下降的源头。考虑到2014、2015年偿债压力大，以目前的存量余额计，两年到期需偿还金额分别达到6.6万亿元、5.2万亿元，这势必给整体流动性和信用体系带来挑战。
由此可见，当前化解地方债务溢出风险，保持货币流动性合理稳健，创新债务融资模式就变得更加迫切。
一种思路是可以考虑将部分城投债转为市政收益债，将公用事业类的城投债定位为市政收益债，并在地方政府预算中设立特别账户，进而从根本上降低政府融资对社会融资，特别是实体部门融资需求的挤出。
另一种思路是，以股权融资替代债务融资。在间接融资为主的融资格局下，银行吸收的居民储蓄在银行的资产负债表上表现为负债，银行发放贷款给企业，贷款在企业的资产负债表上又表现为企业的负债。
因此，通过有效的经济金融政策，促进居民储蓄直接转化为资本不失为一种好办法。另外，降低政府部门的杠杆率，可以将政府的经营性资产通过市场转让，转让收入用于偿还到期债务，将债权转换为资本收益，从而降低全社会的杠杆率。张茉楠中国国际经济交流中心副研究员
(责任编辑：DF122)
,张茉楠：债务增减 上山要比下一亩多少平方 山易相关：
珠海国资委主任：将新建国有资本运营平台 2月19日，格力电器、格力地产分别发布公告，公司接市国资委通知，将进行股权转让和股东变更，这标志着珠海市第三轮国企改革正式拉开序幕。 多家机构认为，这意味着国资改革得到政策绿灯，引入战略投资者将为格力集团带来管理和发展的新思路，有利于家电和地产两板块各自专攻主业发展，更好地适应新经济环境下的市场竞争。 对于此次改革，珠海市国资委主任、党委书记吴爱存在接受《珠海特区报》采访时表示，珠海国企改..
中国的财富去哪儿了 土地出让使政府可以直接获取收入，而货币发行权则让政府不断地从居民手中攫取财富。 最近一段时间以来，关于财富转移的故事不断上演。一些中国公民通过投资移民的方式变为外国公民；一些企业投资者将内地的资产变现，从而引发撤资风潮。部分学者因此感叹，中国的投资环境正在恶化，中国的财富正在大面积流失。在笔者看来，在这个“只求一朝拥有，不求天长地久”的社会，中国人的财富观念的确有待改变。 在自给自足..
叶檀：改革别忘股市圈钱教训 中国再经不起折腾 混合所有制破题，这是中国经济的大事。 混合所有制做得好，增强中国经济活力，使大而笨重的国企瘦身增效，做得不好，民企资产填入国企无底洞，为国企输血。更糟糕的可能性是，把混合所有制变成做低资产价格、利益输送的过程。时移世易，现在没有人举着枪逼迫民企进入国企。 2月19日下午，中石化公告，公司董事会审议并一致通过 《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。董事..
沙黾农：大盘股繁荣有阴谋 某些人想乘机滥发新股 每日开盘必读 1、美国三大股指齐涨 道琼斯工业平均指数上涨92.80点，收于16,133.36点，涨幅为0.58%；标准普尔500指数上涨11.03点，收于1,839.78点，涨幅为0.60%；纳斯达克综合指数上涨29.59点，收于4,267.54点，涨幅为0.70%。 黄金期货下跌3.50美元，收于每盎司1316.90美元。原油期货价格下跌9美分，收于每桶102.75美元。 (沙：周四美国股市收高的主要原因是制造业数据好于预期，缓解了市场对美国经济的担忧情绪..
贾康：房地产税改革箭在弦上 但是不应千篇一律 ■ 高端视野 ●在关于房地产税的通盘考虑中，须涉及在整个不动产开发、交易、保有全链条中各个环节的各种税之外的费，纳入视野，加以整合。 ●房地产税应坚持“调节高端”原则，不能够简单照搬美国“普遍征收”模式。 在十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干问题的决定》(以下简称《决定》)这一重要文件中，非常简要地提到“加快房地产税立法并适时推进改革”。作为研究者，笔者认为应从以下要点领..
紫鑫药业重大虚假陈述仅一罚了之 重大虚假陈述仅一罚了之 专家称令其退市不足为惜 昨日晚间，紫鑫药业(002118)发布公告称，21日公司收到中国证监会《行政处罚决定书》，依据该处罚决定书显示，公司在2010年度报告存在隐瞒多次关联交易行为，构成了虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的违法行为。决定责令紫鑫药业改正，给予紫鑫药业警告，并处以40万元罚款；给予当事人郭春生警告，并处以10万元罚款；给予当事人曹恩辉、祖春香、殷金龙、李飞、方勇、..
西藏药业实际控制人变更 24日复牌 西藏药业(600211)无疑是春节后资本市场的一颗明星。走势一向平稳的西藏药业春节后一路暴涨，累计涨幅已经超过50%。同时，因股价异动而停牌的西藏药业21日晚发布多条公告，对股价异动和公司实际控制人变更等问题做出说明。公司将于24日复牌。 股价异动方面，公司表示，控股股东及实际控制人没有任何按规定应披露而未披露的事项或与该事项有关的重大事项，也未有按规定应披露而未披露的、对本公司股票交易价格产生较大影响..
恒顺醋业将于28日召开现金分红说明会 恒顺醋业 (600305)周五晚间发布公告，2014年2月28日15:30-16:30，公司将通过网络互动的方式召开“2013年度现金分红说明会”， 就2013年度利润分配预案向广大投资者征求意见。 根据公告，公司2013年利润分配预案为每10股派发现金股利0.41元(含税)。投资者可在2014年2月25日-26日上午通过传真方式，向公司提出所关注的问题，公司将在说明会上选择投资者普遍关注的问题进行回答。 (责任编辑：DF127)
福瑞股份：Fibroscan无计划扩大检测范围 福瑞股份 (300049)周五在全景网互动平台表示，公司尚未有将Fibroscan的检测范围扩展到其他脏器的研发计划。 Fibroscan即瞬时弹性成像系列设备，是由福瑞股份子公司法国 Echosens公司研发生产的具有全球最先进技术的无创肝纤维化诊断及评估设备，能大大提高患者肝纤维化和肝硬化的检出率和准确率，为肝纤维化的诊断、治疗和预防提供了便利。该仪器在今年4月获得美国食品与药品监督管理局(FDA)的510(K)认证，从而获得了..
光华控股去年净利2061.18万 同增逾三倍 光华控股 (000546)周五晚间披露年报 ，公司2013年实现净利润2061.18万元，同比增长312.69%，每股收益0.12元。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 期内，公司完成营业收入8946.03万元，同比下降24.68%，由于公司房地产业务面临的宏观政策、市场变化和所处地域以及可售存量房较少等因素，公司房产销售情况并不乐观，主要营业收入来源于以前年度已预售房产在本期结转的部分营业收入和部分房产租售..