金瑞矿业重操旧业：189倍市盈率欲购亏损资产
主营业务大量依赖关联交易，盈利依靠政府补助……曾经以碳酸锶产品的生产与销售为主业的金瑞矿业(600714.SH)，如今又重操旧业，再次进军碳酸锶行业。然而在收购的标的资产存在上述问题的情况下，依然高估值收购不禁让人生疑。
9月6日，发布《发行股份购买资产并募集配套资金报告书(草案)》(以下简称《草案》)。《草案》称，公司拟通过发行股份购买资产的方式，购买王敬春、肖中明合法持有的重庆庆龙精细锶盐化工有限公司(以下简称庆龙锶盐)合计100%的股权，交易价格为1.01亿元。
有市场人士对《中国经营报》记者表示，庆龙锶盐处于亏损状态，而金瑞矿业收购庆龙锶盐对应2014年的收购市盈率高达189.48倍，如此高的收购市盈率不免让人怀疑其背后有着利益输送的嫌疑。
重操旧业
金瑞矿业于1996年6月在上交所上市，公司控股股东为山川集团。2001年至今，公司的控股股东都为青海省投资集团有限公司。
值得注意的是，金瑞矿业在此次收购资产之前就已经从事过碳酸锶产品业务。
上市之初，金瑞矿业主营业务为铁合金产品的生产与销售。2003年，公司与青海大风山锶业科技有限公司进行了重大资产置换，主营业务变更为碳酸锶产品的生产与销售；2009年，公司实施了重大资产重组，主营业务新增了煤炭的生产与销售。
至此，金瑞矿业的主要收入来自于煤炭行业。
数据显示，2010年至2011年，公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为3480.96万元、117.79万元。同期，公司的煤炭行业收入分别为3.36亿元、3.79亿元，营业利润率分别为40.47%、38.44%。而同期内，公司的化工行业收入都为0.41亿元，营业利润率分别为-12.41%、13.7%。
随着公司化工行业的盈利不景气，公司决定出售碳酸锶业务。
2012年8月8日，金瑞矿业公告称，2009年重大资产重组以来，公司碳酸锶业务由于受生产工艺落后、市场价格不稳定、生产成本居高不下等因素的影响，一直未能正常生产，连续三年处于亏损状态。经公司研究决定碳酸锶业务暂时停产。根据公司重大资产重组报告书中有关碳酸锶业务未来发展规划的要求，公司将商议对碳酸锶业务进行升级改造、结构性调整或进行相应处置。
2012年12月12日，公司公告称，将化工分公司碳酸锶业务相关资产出售给控股股东青海省投资集团有限公司，交易金额为1.47亿元。
随着碳酸锶业务的出售，碳酸锶业务已经从金瑞矿业的收入名单中除名，公司主要收入都来自煤炭行业。
数据显示，2012年至2013年，公司实现归属于上市公司股东的净利润为1157.59万元、2268.8万元，煤炭行业收入分别为4.99亿元、5.69亿元，毛利率分别为31.08%、28.83%。
然而，随着煤炭行业的不景气，公司的煤炭业务也走向下坡路。2014年上半年，公司实现营业收入为2.38亿元，同比减少26.83%，实现归属于上市公司股东的净利润为748万元，同比减少44.51%。
据《草案》显示，庆龙锶盐长期从事碳酸锶及锶盐系列产品的深度开发和精加工，目前其主要产品包括基础化工原料产品、锶盐深加工产品和资源综合利用产品三大类，其中基础化工原料主要是工业级碳酸锶，深加工产品包括电子级碳酸锶、液晶级硝酸锶，资源综合利用产品包括硫磺、亚硫酸钠等化工类产品。
对于此次收购庆龙锶盐的目的，金瑞矿业表示，本次交易完成后，公司将在单一煤炭开采、销售业务外，新增碳酸锶生产、销售业务，上市公司业务结构有望得到优化，通过进入前景更为广阔的碳酸锶销售领域。
高价收购亏损资产
有投资者表示，虽然金瑞矿业表示此次收购庆龙锶盐是为了让公司业务结构得到优化，但庆龙锶盐却处于亏损状态，而此次收购的价格却高达1.01亿元，背后有利益输送嫌疑。
数据显示，庆龙锶盐2012年至2014年1~6月份，营业收入分别为7675.67万元、7421.87万元、4480.29万元，营业利润分别为151.72万元、-62.4万元、-133.51万元，净利润分别为72.18万元、602.18万元、-63.84万元。
而在2013年，庆龙锶盐的净利润之所以为正，完全依赖政府补贴。
资料显示，2013年，庆龙锶盐营业外收入为1750.89万元，其中，政府补助为1750.54万元，而政府拆迁补偿金额就高达1638.16万元。
一位市场人士对记者表示，政府拆迁补偿金额并没有持续性，如果抛去这部分收入，庆龙锶盐去年无疑也处于亏损状态。
对于公司亏损的原因，庆龙锶盐表示，公司主要产品碳酸锶原粉(电子级和普通工业级综合)从2011年平均销售价格(含税)5493元/吨下降到2013年的4856元/吨，而利润受到了销售价格变动影响。
上述人士进一步表示，此前金瑞矿业把碳酸锶业务出售，现如今又花钱收购处于亏损的庆龙锶盐，公司的经营思路令人费解，而此次收购的价格也高的“离谱”。
《草案》显示，本次交易对方——庆龙锶盐股东王敬春、肖中明对标的公司庆龙锶盐未来两年的净利润水平作出如下承诺：2015年、2016年扣除非经常性损益后归属于上市公司的净利润分别仅为303.2万元、400万元。而根据庆龙锶盐2014年年度业绩预测，其今年净利润仅为53.44万元。
按照1.01亿元收购价格计算，金瑞矿业此次收购庆龙锶盐对应的2014至2016年收购市盈率分别高达189.48倍、33.4倍、25.31倍。
北京一位券商行业分析师对记者表示，金瑞矿业如此高的收购市盈率让人不能理解，就算当前上市公司扎堆收购的影视公司，一般对应的2014年至2016年的收购市盈率也仅为10多倍而已。
一位私募人士也对记者表示，庆龙锶盐的股东为王敬春、肖中明，而二人与金瑞矿业并没有关联关系，公司如此高的市盈率收购其资产，其背后或者有着利益输送的嫌疑。
依赖关联交易
值得注意的是，除了金瑞矿业收购庆龙锶盐的价格较高外，庆龙锶盐在客户和供应商方面都对关联交易依赖程度较高。
在客户方面，庆龙锶盐的产品出口主要通过重庆新途进出口贸易有限公司进行，2012年、2013年和2014年1~6月，其向重庆新途进出口贸易有限公司销售金额分别为4741.94万元、3432.03万元和1750.65万元，占同期公司主营业务收入的比例分别为61.78%、46.27%和39.63%。
而重庆新途进出口贸易有限公司系本次交易对方之一王敬春控制的企业。
在供应商方面，2012年至2014年1~6月，大足县金龙元锶盐有限公司为庆龙锶盐第一大供应商，庆龙锶盐对其的采购金额占当期采购总额的比例分别为33.17%、34.35%和37.46%，该公司主要通过向重庆市大足县天地锶矿有限责任公司、大足天青石矿业公司、重庆市大足锶矿开发有限公司等公司采购符合庆龙锶盐要求的天青石矿石，并按时按质按量向庆龙锶盐供应天青石矿石。
大足县金龙元锶盐有限公司系本次交易对方之一肖中明控制的企业。
上述私募人士对记者表示，在供应商和客户方面，庆龙锶盐与关联方的交易金额都较高，存在对关联方过度依赖，独立性存疑，在庆龙锶盐股东业绩承诺期满后，如果关联企业与标的公司的交易不再有“优惠”，则庆龙锶盐的盈利能力堪忧。
《草案》也坦诚，标的公司的主要原材料供应商较为集中，若主要原材料供应商发生重大不利变化，则将对标的公司的原材料供应和生产经营产生较大影响。
(责任编辑：DF127)
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