我们在投资交易中付出了保证金，它是否能名符其实有所保证？保证金又是在保证谁？
“老婆饼” 是香港一种地道美食的糕饼，它的外面是一片片相当薄的酥皮，包裹以冬瓜蓉制作的馅心，香甜美味。大家还特别喜欢拿它的名字来开玩笑，说“老婆饼内没老婆” ，夸它是一种最名不符实的食品。顾名有时候不一定能思义，我们在投资交易中付出了保证金，它是否能名符其实有所保证？保证金又是在保证谁？
投资者若是进行交易所买卖形式的投资交易，保证金就是一种保障各参与方的风险保证金。在交易开始前，客户要先行将保证金存入，经纪公司只是一个执行客户交易的角色，不用承担客户损失的风险。但假如市场价格波动太大或太快，客户未能按规定补回不足的款项时，客户被强制平仓后可能出现的赤字还是要经纪公司，甚至交易所的清算公司来承担。交易所要为某投资工具定出它的交易保证金时，第一个要考虑的是从时间的角度去想，交易所定出的保证金比率或金额是可以应付二、三个交易天内的价格波动，这才能够给予经纪公司足够时间去催促客户，也让客户有足够的时间去调拨和存人不足数的保证金资金。
第二个考虑点是保证金和合约金额的比例，假如把保证金看成是一条安全绳，它是在保护投资者进行像高空飞行的投资高易时，避免因一时失手，高空坠地，被强制平仓。从安全性来说，缴付越大比例的保证金，被强制平仓的机会便可以降低和推延，这条安全绳应该是越大越好，越粗壮越好。但一条粗如手臂的安全绳一定会妨碍投资者的表演，表演者失去灵活性之余，观众也不会满意，这是一得一失的矛盾。
在投资世界，安全并不一定是投资者追求的最高境界，投资行为的终极目标当然是投资回报，但保证金所带来的安全性却天生是投资回报的宿敌。因为投资者在计算回报率时，是要将投资获利的金额和投资成本来作比较，在保证金买卖的投资中，保证金就是投资成本，金额较大的保证金所计算出的回报率一定是较低的。举例说，有两个投资者同样获得2000元投资利润，付出10000元保证金的投资回报是20%，但另一位付出20000保证金的投资者，因为投资本金较大，计算所得的回报率便下跌至10%.
因此，当某一投资工具要推出市场时，交易所要讨好投资者的话，不可能将交易保证金定得过高；但又害怕价格波动变大时，增加了交易所和经纪公司的风险。怎样的一个保证金水平才能恰到好处？令它既有足够的保证，又不会产生拉低投资回报的副作用呢？
在金融计算模型上，有一种名为蒙特卡罗模拟计算，以一个所谓VaR (Value at Risk) 的模式去计算不同价格时的风险，以这些风险出现的机会来量化保证金的数值。这些金融数学上的计算公式除了令一般投资者难以理解外，它的作用也只是在系统性的风险管理，利用VaR模式计算出的保证金只是某一种投资工具在某一市场环境时的保证金数值，针对的只是投资工具的本身的风险性。
不同的投资者进行相同的保证金投资交易时，大家都要按交易所的规定，付出相同的(每手) 合约保证金。但随着衍生工具的产生，和被投资者采用成为增加投资回报或减少投资风险的工具，投资者利用了衍生工具和传统的投资工具结金后，会形成出不同的风险结构，保证金的计算再不能只是单一性，而是要从投资者所持有的整个投资组合来进行评估。
这种为投资者计算投资帐户内所有组合的保证金方式称为SPAN (Standardized Portfolio Analysis of Risk) ，就是标准化投资账户内的投资组合的各持仓，去计算一个涵盖投资组合整体的保证金金额。这种计算将组合内相同标的各种持仓，不论是完全对对冲也好，部份对冲也好，计算不同的持仓在价格变动时，在不同情况下会出现最大损失，以这个损失金额作为整个投资账户内保证金的最低要求。
举例说，投资者是进行股指期货的交易，一张股指期货的保证金是9万元，而假设股指期货拥有期权的衍生工具可以进行对冲交易(估计国内的股指期货期权有望2014年第四季度推出)，卖出一张接近市价的认购期权的保证金是8万。当投资者同时持有一张股指期货的多仓，和一张认购期权的空仓，要计算这账户所需的保证金并不是9万加上8万，如这位投资者是不需要付出共17万的保证金。
通过SPAN的计算，可得知这投资者要面对的最坏情况是在股指下跌时出现，股指期货的多仓要面对亏损，但沽出的认购期权是不用面对指数下跌的风险；相反的地当指数上升，认购期权的空仓是要面对损失的，但股指期货的多仓却会出现利润，这笔利润可抵消认购期货空仓的损失。因此，投资者这个账户，最大的风险只是在股指下跌时，股指期货多仓损失的出现，投资者只需付出9万元便足够应该投资帐户内的两笔交易持仓保证金。
利用SPAN的计算除了因为可计算出一个合理的保证金，将保证金的金额大幅降低之外，它实际上是能够预计出投资组合在不同市况和价格下的利润和损失的变化过程，并以此得出一个最大化后的盈利和亏损比率(Profit / Loss Ratio) ，投资者反过来参考各种不同的盈亏比率后，找寻一个合理并有吸引力的 “笨、赔率” 来组建投资策略。某种程度上，这种固定了的(实际上只是最大化)盈亏获利方式和赌博的博彩方式有点类似，但投资者不要混为一谈。
但近年来，市场真的出现了 “赌博”形式的投资行为，出现了用定额保证金作为投资成本的投资交易，这种固定了以投资保证金作为最大损失的做法是存在问题的。这种将保证金 “筹码化” 的投资，就像到赌场博彩一样，先把现金换成筹码后，最大亏损就是这笔筹码，手上的筹码一但输光，赌客只好只动离场，当然不会出现追加现金的情况。这时候的保证金已经完全失去保证的意义和作用，又怎能去保证投资者呢？
这种形式的投资交易主要是现货黄金(海外的伦敦交收黄金合约，Loco London)和即期外汇(Spot FX)的投资交易，都是一些高杠杆投资合约，保证金的资金需求仅为合约金额的0。。5%至1%，投资的杠杆倍数可以是100倍，甚至是200倍。这些提供高杠杆交易的外汇和黄金交易公司，都是以主营交易商的角色去和客户进行交易，交易商兼负起交易对手和清结的角色。
黄金市场一天的波动经常超过1%的，只收取1%或甚至更低的保证金，基本上是来不及去存入因价格波动而追补不足之数，所谓固定了损失的风险，就是客户买卖后，假如价格波动是不利客户，投资者的最大损失只是已经付出的全数保证金。因为电子交易的系统化，交易执行的效率相对提高，当价格波动至止损价位时，系统一定能够及时为客户止损平仓。加上投资者的买卖是以交易对手的形式来完成交易，毋须依赖相反的交易方来完成交易，止损交易是可及时被执行，因此交易公司便能控制客户的亏损不会超过其保证金。
从风险管理来说，客户和黄金交易公司变成投资交易中的搏亦对手时，两者的盈亏便变成是相对的落在对方身上。客户在1280买入黄金，持有的是多仓，黄金交易公司便是持有空仓，金价下跌，客户亏一元便是黄金交易公司的一元利润；相反的当金价上升时，客户的盈利就是黄金交易公司的亏损。
这种设计上以固定赌注形式的交易是对投资者不利，因为将投资金额注码化之后，投资者的面对风险能力就完全只期初保证金的金额，当手中的筹码全数输掉时，投资行为便要划上句号，任何机会都已经返魂无术。投资者手中的筹码越少，越难以经得起价格的变动，却越有利于交易对手，这时候，投资者的保证金就变成保证了庄家对手。
总结下来，保证金交易的原意是增加投资买卖的弹性，增加市场的流通能力。投资者利用了保证金交易，可以节省投资成本，增加投资回报，杠杆效率的投资机会和回地只会留给和保证相对有实力的人。
(责任编辑：DF150)
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