一边大额亏损,一边大力投入,蔚来到底咋想的

2023-09-23 02:22:46 来源:网络

完整的全栈技术布局证明蔚来的大额研发投入没有白花,经历过2019年的生存危机也让蔚来对自己的风险管理能力有充分自信,但自信和自负有些时候只是一线之差

文|刘丁 尹路

过去一周,蔚来身上(NYSE:NIO)发生了两个重要新闻:

第一,9月19日,蔚来股价大跌17%,引发广泛关注。

第二,9月21日,蔚来在上海举行创新科技日活动,首次对外全面公开蔚来的全栈技术布局,同时发布蔚来手机。

前者反映了投资者对蔚来当前经营状况的担忧,后者是蔚来对外展示自己拥有雄厚的技术积累,表明过去这么多年的钱没白花。一边是日渐趋紧的现金流,一边是持续不断的巨额投入,蔚来为何要在如此困难的情况下坚持大力投入?

9月21日,蔚来创新科技日活动之后的采访中,蔚来董事长李斌和总裁秦力洪给出了一些答案,但这些答案还不足以打消市场的担忧。所以9月21日晚美股开盘后,蔚来股价继续下跌,以8.45美元价格收盘,下跌4.2%。

股价大跌,事出有因

对于股价大跌,市场分析直接原因主要有二:

第一,高利率可转债引发投资者对蔚来资金平衡的担忧。

9月19日当天,蔚来宣布发售两笔可转债,募集总计10亿美元,用以偿还此前的其他债务,并补充流动资金。

根据蔚来官网信息,两笔可转债的本金均为5亿美元,年化票面利率分别为3.9%和4.6%,蔚来需要在此后每年的4月15日和10月15日支付债券利息,直至到期。

蔚来2021年初发行的总额14亿美元的一笔可转债和一笔企业债,票面利率仅有0.5%和0%,远低于此次的利率。

2019年初蔚来也发行过一笔可转债,总额6.5亿美元,票面年化利率与此次的可转债相近,为4.5%。

此次发行可转债的高利率,折射了蔚来资金需求的迫切程度。

第二,对蔚来销量前景的担忧。

2022年以来,受市场竞争加剧、蔚来车型换代、产品线重叠影响,蔚来的销量走弱。

车型销量走弱,一方面导致收入降低,蔚来2023年上半年总收入同比下降3.7%;另一方面,导致毛利断崖式下跌。

在销量、营收、毛利都受挫的时候,蔚来的营销费用、研发费用增速不减,自2022年以来,费用增速大幅超过营收增速。

费用的增长带来的直接影响是蔚来的经营活动现金流在加速流出,2022年流出39亿元,2023年上半年流出116亿元。

截至2023年6月30日,蔚来现金及现金等价物余额为137亿元,加上限制性现金及存款、短期投资的资金储备总额为296亿元,而前三个季度,资金储备总额分别是611亿元、423亿元、356亿元,资金储备以每季度近百亿元的规模快速减少。越来越紧张的资金,却要应对动辄百亿元的亏损,这对蔚来的融资和造血能力提出了苛刻的要求。

2023年6月蔚来获得阿布扎比投资机构 CYVN Holdings 7.4亿美元的股权投资,此次发行可转债又获得10亿美元入账。两笔资金总计折合人民币127亿元,但并不是所有融资都能用来补充流动资金,比如此次可转债募集的资金还要用来还旧债。

2023年第三季度开始,蔚来销量明显回升,其月销量规模从上半年的月均8600辆左右,上升到7月和8月的1.8万辆、1.9万辆,主要是新款ES6车型销量增长带来。李斌在财报沟通会上也表示,2023年第三季度,蔚来的目标是毛利率回归两位数。

随着新款EC6的发布,蔚来全系车型已经更新为NT2.0平台,产品力大幅提升,但面对现在新能源车市场的竞争强度,即便产品力提升明显,毛利是否能如蔚来所愿,还是未知数。

针对外界对蔚来资金平衡的担忧和规劝蔚来降低投入强度的声音,在9月21日的创新科技日活动上,蔚来用全栈技术布局进行了回应,总结而言,就是钱没白花,风险可控。

钱没白花,风险可控

9月21日,蔚来在上海召开NIO IN 2023蔚来创新科技日,首次全面对外介绍了蔚来的全栈技术布局,详细介绍了蔚来自动驾驶的研发进展,另外用李斌的话说,顺便发了台手机。

这场发布中,最吸引眼球的是蔚来手机,但对企业最重要的其实是全栈技术布局,覆盖12项核心能力的全栈技术,是蔚来巨额研发投入没白花的证明。

覆盖12项关键能力的蔚来技术全栈。

覆盖12项关键能力的蔚来技术全栈。

之前蔚来谈论更多的是这些关键技术能力给蔚来产品带来的竞争力:蔚来一直坚持双电机四驱,让蔚来产品在性能上一直是第一梯队;

自研的ICC底盘域控制器让蔚来成为国内首批可以用OTA升级车辆驾控体验的车企;

蔚来的可充、可换、可升级的理念也是基于其自研电池包才得以实现;

特别是蔚来的自动驾驶研发团队,使用算力只有2.5Tops的Mobileye Q4芯片就实现了高速公路自动领航功能,属于业界领先水平,而且蔚来并未停止对这颗上一代芯片的升级维护,上个月给老款车型推送的最新软件,辅助驾驶能力又有提升,这种维护能力是需要足额研发投入来维持的。

这次蔚来第一次介绍了研发投入可以为其带来的毛利回报,科技日活动上,蔚来发布了第一颗自研芯片,“杨戬”激光雷达主控芯片,据李斌在接受采访中透露,每颗“杨戬”芯片比之前的主控芯片便宜数百元,随着“杨戬”的大规模装车,蔚来预计一年内其带来的毛利增长就可以覆盖研发投入。

李斌表示,这颗芯片只是用来跑通整个芯片团队工作流程的一颗较简单的芯片,回报率已经令人惊喜,后面在芯片和车载智能硬件方面的投入将带来持续不断的回报。

如果说蔚来全栈技术布局回答了钱都花到哪去了,以及这些钱花得到底值不值这两个疑问,那么在会后采访中,李斌则回答了蔚来到底为什么还敢这么花钱的疑问。

根据李斌在采访中的表述,蔚来之所以现在这种情况还敢大力投入,主要原因有二:

第一,蔚来对自己的能力边界很清楚。李斌表示,“我们非常清楚自己的业务边界,非常清楚自己的资源边界,我们会专注地把精力放在研发、基础设施建设和服务用户上,我们肯定不会进入到跟智能电动汽车没有什么关系,跟我们的用户没有什么关系的领域里面去。”

第二,曾经经历过2019年的极限生存危机,李斌对蔚来管控风险的能力有充分自信。“总的来说还是心里有底的,经历过2019年我们就非常清楚公司的边界可以守好,我们有信心各个方面都有上扬的轨道,挑战虽然巨大,但信心我们从来不会低。”

另外降低投资力度有可能给蔚来带来更持久性的伤害。

研发费用方面,全栈技术布局是蔚来竞争力的根本,研发投入力度一旦降低,就意味着在技术上一步落后,步步落后,其带来的品牌价值和产品竞争力的损失是难以估量的。

销售费用方面,根据蔚来工作人员介绍,蔚来的销售费用高,并不是花在公关和广告上,而是用在蔚来中心。

蔚来在各地建设的蔚来中心,区别于传统汽车品牌4S店,提供展厅、办公、阅读、休闲、聚会等多种功能,是蔚来提供给用户的重要体验增量,也是其品牌形象的重要载体,随着蔚来用户数量的增长,这部分刚性投入的增长是不可逆的。

另外,据李斌和秦力洪介绍,蔚来的充电业务已经扭亏为盈,是为数不多开始盈利的子业务,且蔚来的充电网络中,80%的电量是被非蔚来用户使用的,这项业务可以带来持续不断的稳定现金流,是一块财务压舱石。

据秦力洪介绍,蔚来换电站也有20%开始盈利,随着蔚来调整权益,不再赠送免费换电权益,换电站的运营现金流也会有所改善。

其实不论是减低投入会带来的伤害,还是部分业务现金流改善带来的财务纵深,都不是蔚来还敢大力投入的关键,最关键的还是李斌所说的明确了解自己业务和资源的边界,以及有信心守好这个边界。

用一位蔚来老员工的话来翻译李斌的话就是,我们2019年的时候见过地狱是什么样,所以我们非常清楚人间和地狱的边界在哪里。

*备注:蔚来回应内容,仅供读者参考,并不代表作者观点,不代表对蔚来股价的投资建议。

作者为《财经》研究员,编辑:尹路

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