地方债一直是悬在中国经济上方的达摩克利斯之剑。2009年起，国内试点由财政部代理发行地方债。今年6月起，各地陆续启动地方债“自发自还”试点。央行研究局首席经济学家马骏认为，应建立一个以地方债为主体的地方政府融资体系，逐步用来替代目前以短期贷款、信托和其他理财产品为主的不透明的地方平台融资方式。
长期来看，中国地方债或市政债应该占到地方政府资本性项目融资来源的50%以上。除了增加透明度之外，这个新体制还将降低地方政府面临的期限错配的风险；同时避免债务过度集中在银行体系，降低系统性金融风险。
一些观点认为，由于我国地方政府面临软预算约束，如果开辟了地方债的新融资渠道，地方债务的总量和风险会变得更加不可控，因此不应该允许地方政府独立的发债。但这些观点的前提是“地方政府的预算约束无法硬化”，这个假设过分悲观。
从国际经验来看，通过引入债券市场和一系列配套改革完全是有可能硬化地方政府的预算约束。我想从以下八个方面论证市政债市场和十八届三中全会的配套改革为何能硬化地方政府预算约束。
第一方面，立法规定债务上限和财政透明度的作用.
通过立法明确地方政府的债务上限，并要求地方政府提供全口径的财务报告和保证透明度，这是市场经济国家硬化地方政府预算约束的通行做法。
不同国家的具体做法各有自己的特点。比如美国一般是在州和地方政府层面，通过本级议会颁布管理地方债务的法律。再如2000年，巴西通过颁布国家层面的《财政责任法》，对地方政府债务进行约束，明确规定市政府的净债务余额不得超过经常性财政收入的120%，并明确规定了公共债务的口径对国有负债的财务处理方法、财务报告的频率、债务审计以及对违反《财政责任法》的地方政府官员的具体惩罚条款(包括官员坐牢)等。这项法律在建立地方财政纪律方面效果显著：2002年到2008年期间，巴西的公共债务占GDP的比重从55%大幅下降到38%，主要原因就是州政府和地方债务下降。
中国也应借鉴国际经验，以立法的形式，规定地方政府的债务口径、债务上限、地方人大的审批责任、审计责任以及对违规者的具体惩罚措施。
第二方面，地方政府资产负债表的作用.
根据国际惯例和市场要求，只要是发行地方债的政府就必须要编制和公布广义的政府资产负债表。资产负债表还须具备以下三个条件。第一，需要是“全口径”。根据中国的情况，不但要包括政府机关事业单位，还要包括政府负有偿债责任的融资平台和其他国有企业。第二，不但要包括传统意义上的直接负债，还应该包括担保、应付款、通过BT方式举债等多种较为隐性的和或有负债。第三，这个资产负债表需要经过独立审计。如果地方上和民间的审计不能保证可信度的话，应该考虑到中央审计部门审计地方政府的资产负债表。债务透明度的提高将对地方政府的债务总量和各种显性、隐性的担保行为构成制约。
第三方面，信用评级的作用.
评级的一个重要功能是用统一的标准来对不同地方政府的财政稳健性和透明度进行评价。地方政府在独立发债前，一般都应获得信用评级。独立评级公司会从债务与偿债能力、财政表现、政府管理水平和经济前景等方面，来评价地方政府的信用风险。在国外，如果没有信用评级的地方债一般会被视为是高风险的债券，融资成本就会比较高。要取得信用评级，地方政府必须要向评级公司披露财政收支和资产负债等信息。如果披露不足的话，评级公司也会根据其他的信息来做出风险评价，但一般会提示“透明度不足”作为其重要风险。
因此，地方政府为了追求比较高的评级和降低融资成本，不得不增加自己的透明度和加强自己的财政纪律。另外，在债券发行之后，评级公司还会根据地方政府的经济、财政和透明度的变化不断修改评级和展望，这些对评级和展望的修改也会影响地方债的收益率和地方政府未来的融资成本。
(责任编辑：DF146)
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