2014年，贵金属市场可以用两个词来形容：猜测，下跌。自2013年下半年以来，市场一直就在猜测美联储的货币政策，事实上也正是这种猜测导致了黄金和白银价格的下跌。2014年下半年，黄金和白银的价格已经下跌到了和矿产成本差不多的水平，在一些公开报道当中，我们看到，一些分析人士认为黄金的价格已经下跌到了一些大型黄金矿产商的生产成本之下——实际上在中国证券市场2014年上半年的半年报中我们可以看到，多数中国的黄金矿产商财务报表显示的黄金的经营成本在250元/克的水平之上，到2014年年底的时候，黄金的价格已经低于这个水平了。我们有理由相信，如果我们预期2015年黄金和白银价格继续下跌的话，那些贵金属的生产商们一定会对这样一份报告嗤之以鼻，但是，作为一种金融资产，黄金和白银的价格并不以贵金属生产商的意志而发生转移。
利率环境将要发生变化的时候会采取一系列的措施以应对双边、多边利率环境的变化，这些措施包括调整货币现金头寸的大小；调整不同国家的政府债券的头寸的大小；为债券和货币头寸制定新的避险策略，增加或减少利率期货、货币期货的数量等等。正是跨国金融机构面临着这些困难，因此他们会利用一切资源来保障其自身利润。图一显示的是全球最大的跨国金融机构高盛集团(Goldman Sachs)自2011年以来每年第三季度(一般来说这是美国公司的财政年度末期，因此有更多的财务报表的合并)的营收情况和利润情况，不难看出，2012年和2013年高盛集团的营收情况有很大差异，但是其利润却差不多，而2014年第三季度高盛集团的营业收入和2012年差不多，但是利润却出现了近50%的增长，毫无疑问，自2013年末开始的美联储消减QE规模不仅没有给高盛集团带来困难，相反，高盛在2014年三季度的利润还出现了大幅上涨，我们无法详细阐述高盛是如何赚钱的，但是我们从这个例子不难看出，高盛集团在2013年和2014年里盈利能力大幅上升，从高盛的财务报告总我们不难看出，在2013年和2014年高盛的海外收益和美国本土收益都有增长，并且这些增长大多来源于货币市场——美联储货币政策的变化使得息差套利得以创造更多的收益。
GDP增长和就业人数，长远来看，美联储看中的是美国的消费、就业和通胀，同时美国的产能利用率也并不是很高，局部的乐观景象，并不能促使美联储实施加息的措施，从美国的各方面数据来看，按照当前的这种乐观的数据的趋势走下去的话，至少到2015年5、6月份之前，美国的经济数据还达不到历史平均水平，这也意味着美联储不会那么早加息。
油价开始继续下跌，这可能会令通胀率进一步下降。全球最主要的消费品粮食价格和能源价格的下滑使得当前通胀水平出现下行趋势，随之而来的，将会有两个方面的经济状况图景：
一是全球央行体系会实施更加宽松的货币政策。我们有理由认为，在2014年10月的美联储议息会议会后声明中的“在相当长一段时间内”将关键的短期利率维持在超低水平“的言辞正是针对当前这种”通缩局面的，这也意味着在未来一段时间里，宽松甚至于更加宽松的货币政策将会是全球金融市场的额主流，同时也意味着信贷扩张和货币扩张将会继续。
房地产市场)，但是，这些资金可以避免贵金属价格的进一步下跌。同时，全球通胀形势应该说已经走到了一个不得不回头的地方，毕竟，从目前来看，只有美国的经济算是走出了金融危机的阴影，而其他国家，甚至于包括中国在内都存在着或多或少的经济下行的风险，在这种情况下，通缩将会成为经济复苏的大敌，因此，经济政策的决策层将会采取一些刺激性措施以推动通胀的上升，这势必会刺激贵金属价格的上升。
事实上贵金属抵御通胀风险的能力并没有我们想象中的那么强，这主要是因为贵金属的货币属性已经逐渐消失，尽管通胀高企是贵金属的价格也会上涨，但是从某种意义上讲这是一种随波逐流的形态，并不是预防而是事后规避。因此，大宗商品市场的价格波动才是贵金属价格波动的主要因素，我们无法切实了解所有大宗商品价格的波动，但是从全球通胀的走势、全球食品价格的走势以及原油价格走势上还是可以看出一些端倪的。
由于目前除美国外的全球主要经济体在2014年底开始都采取了较为宽松的货币政策，因此在短期内通胀下行风险会受到抑制，并且2014年底到2015年初这一阶段的通胀会小幅上升，这将推动贵金属价格小幅上升，但是在2015年上半年由于能源价格较2014年偏低，因此，通胀的上行趋势不会十分明显，贵金属价格也不会大幅上涨。2015年中期，在全球通胀、特别是欧元区通胀达到2%左右的时候，大宗商品的价格会出现快速上涨，在央行系统预防性加息之前的这段时间里(一般来说是连续2个月以上通胀率维持在2.5%以上并且持续向上)贵金属价格会出现较大幅度的上涨。
(图九：南非兰特汇率波动和黄金的关系)
过去有一种理论认为南非兰特的升值是2002~2005年和2009~2010年黄金价格上涨的主要因素之一，这是因为，作为全球最大的黄金出口国(当时也是全球最大的黄金生产国)，南非兰特的大幅升值导致了贵金属的进口成本大幅上升，2002年~2005年，南非兰特升值了100%，即使是当地黄金生产成本不上涨，伦敦金银交易场(LBMA)所获得的南非黄金的到岸价也会因为汇率的因素上涨，2002年初~2005年底这段时间里黄金的价格上涨了差不多100%，这刚刚好是南非兰特升值的幅度。2009年初~2011年中期这段时间里，南非兰特兑美元的汇率上涨了50%，这也带动了黄金价格的上涨(如图九)。不过，2012年以后，南非兰特大幅贬值，过去两年多时间里，美元兑南非兰特的汇率从2011年6月的6.70最高上升到2014年9月的11.29，贬值了68%。生产成本的下降势必会导致价格的下降，这个道理非常简单。同样的道理，在2011年中期至今，另一个黄金出口大国的澳大利亚的货币澳大利亚元兑美元的汇率下跌了34%。在市场不时有人宣称黄金的生产成本在1000美元/盎司的时候，可能很多人都忘记了这个生产成本是谁的生产成本？本币是什么？以这种价格生产的黄金有多少流入到全球市场当中去了？毫无疑问，黄金出口国的成本才是决定贵金属价格的关键。
(图十：金融危机期间印度卢比和巴西雷亚尔大幅贬值)
由于南非近年来经济增长放缓，在金砖国家(中国、印度、俄罗斯、巴西、南非)中南非的经济增长最慢，因此南非兰特的贬值无法避免，但是随着金砖国家之间的进一步紧密合作，特别是2014年7月成立的金砖国家开放银行将会在未来对稳定汇率起到积极作用。(事实上，成立金砖国家开放银行是不得已而为之的事情，在金融危机期间，有很长一段时间巴西都有“提款机”的雅称，而印度则饱受来自欧洲的资本冲击，2012年至今巴西雷亚尔贬值了60%，印度卢比最多时贬值了50%(如图十)，汇率的不稳定严重影响了经济的发展。)南非总统祖玛在2014年9月和12月分别访问了俄罗斯和中国，并且与俄罗斯和中国签订了一系列旨在加强合作和促进经济发展的协议，其目的是为了避免南非经济进一步崩溃，以及避免出现巴西和印度那样的汇率几近崩溃的情况。实际上2014年7月成立的金砖国家开发银行以及随后发布的《福塔莱萨宣言》已经明确显示出了金砖国家(这五个国家包括了全世界最大的两个黄金生产国和全球黄金需求量最多的三个国家)在稳定汇率和反对发达国家控制全球经济的态度。一个新的国际金融机构的建立意味着更为广泛的参与度，反应出当前世界的问题，引入了新的金融工具和治理模式，也让人意识到旧有治理系统的缺陷。金砖国家开发银行的建立对现有国际金融机构而言，并不是一种竞争，它的建立有助于激励现存的金融机构进行改革。诺贝尔经济学奖得主，前世界银行首席经济学家约瑟夫·斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)在接受采访时曾经指出：“金砖国家开发银行的建立反映了全球经济和政治力量的转变，这背后隐含的意义是，与发达国家在1945年(即世界银行和国际货币基金组织建立的年份)相比，如今的金砖国家要富裕许多。我们处在一个不同的世界，但旧有的机构却并没有与时俱进。G20曾提出修订IMF和世界银行自1944年延续至今的治理模式，并对此达成协议，虽然期间确实做出部分修改，但是美国国会拒绝遵从这一协议。美国有关当局没能顺应最基本的认知，即在21世纪的今天，决定这些机构领导人的标准应以功绩决定，而不单纯因为你是美国人。金砖国家开发银行这一新机构反映了全球治理权的不对等与民主的缺陷，同时标志着人们开始重新思考全球治理的模式。”(实际上国际货币基金(IMF)在2014年承认，当前欧洲经济复苏缓慢与其倡导的欧元区国家财政体制改革有很大关系。貌似在2000年亚洲金融危机之后IMF也有类似的言论，事实上那一次IMF的政策饱受抨击。)我们认为，在经历了2013~2014年的增长放缓之后，2015年南非的经济将会维持较好的增长，发达国家需求的上升会带动南非经济的增长，其汇率将会重拾涨势，这将推动贵金属价格的上涨。
外汇储备3606亿美元和黄金储备450亿美元，而世界黄金协会公布的统计资料现实截止2014年10月份，俄罗斯的黄金储备达到了1150吨，占外汇储备的9.9%。一些分析人士认为，俄罗斯在 “为一场货币战争储备弹药”，因此，俄罗斯会继续增加黄金储备，但是他们忘记了，“弹药”是用来消耗的，不时用来囤积的。因此，随着国际形势的变化，一旦西方国家对俄罗斯的制裁力度加大，为了保障俄罗斯汇率的稳定和经济的增长，俄国政府很有可能采取抛售外汇储备和黄金储备的方法来维持央行的支付能力，从俄罗斯央行网站公布的数据来看，截止2014年11月月份，俄罗斯官方储备较2013年年底减少了900亿美元，尽管其黄金储备有所增加，但是一旦其外汇储备中的货币储备减少量达到一定程度的时候，我们不排除俄罗斯政府动用黄金储备来稳定局势。这将是2015年黄金价格走势最大的变数。
货币供应量(流通中货币M1)增加了1倍以上，这些资金大部分流向了股市。
经济危机以来的情况来看，这两个问题其实是一个问题，那就是欧洲和发展中国家什么时候能够恢复到2004年~2006年期间经济发展的水平，这才是问题的核心。
总而言之，从宏观经济的运行来看，贵金属市场在2014年的下行走势在很大程度上是由于全球总体经济需求疲软所致，国际货币基金组织和联合国经济和社会事务部(该组织的全球经济展望报告直到2015年1月才能全部发完，当前只有部分内容)对2015年全球经济的展望报告都显示，受到需求疲软和地缘政治等因素的影响，2014年全球经济扩张中的负面因素将会延续到2015年，因此，部分国家和地区仍将实施进一步宽松的货币政策，受到定价货币因素影响，美元汇率上升可能会给贵金属价格带来更多的负面影响，但是全球宽松的货币环境仍将继续，贵金属终会因通胀潜在的上行风险而获益。
(责任编辑：DF120)
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