管理幅度与管理层次

　　日前，在由上海证券报主办、国泰君安证券协办的第51届中国资本市场高级研讨会暨上证所长论坛上，华泰证券研究所所长陈莉表示，科创板新股上市后，如出现股价被爆炒或破发的现象，对后续科创板建设和发展将产生影响。由此就需要思考在定价机制设计上是否完善，是否与市场发展情况匹配，有效性是否不足。　　陈莉指出，新股定价中短期内存在“三高”问题(新股高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金)。大面积破发或新股上市后股价大幅震动等现象，是新股发行市场化改革中可能遇到的现象，有利于引导新股定价回归理性，加速市场资源的优化配置，引导资本市场生态环境的健康发展。　　从应对科创板新股上市，股价出现爆炒或破发的角度出发，陈莉提出了三点建议：一、在立法层面明确科创板中小投资者权益保护等问题。建议可参照境外市场现行模式，结合科创板试点期间可能出现的市场波动情形，在现有证券民事诉讼法律机制的基础上，在立法层面建立健全中小投资者代表人诉讼机制。　　二、引入长线资金。加强与科创板配套的交易品种线建设，编制科创板指数，发行科创板ETF，丰富与科创板相关的投资品种，扩大科创板参与面，合理引管理幅度与管理层次

　　由上海证券报主办、国泰君安证券协办的第51届中国资本市场高级研讨会暨上证所长论坛3月1日在上海举行，来自23家卖方研究机构的业内大咖齐聚一堂，为科创板的估值定价找出新的标尺。 　　天风证券副总裁兼研究所所长赵晓光结合自身研究电子行业的经验指出，在科创板时代，科研类公司认知壁垒很高，专业性很强，分析师除了自己要有更深入的研究外，需要多整合外部行业专家资源、产业上下游等资源，找到真正懂行业的人。分析师对每个行业要形成方法论体系，行业分析的模型框架要在实践中不断地完善。也就是从上下游产业，到所处行业乃至具体公司，都要有自己的理解。 　　申万宏源研究所所长郑治国表示，应从驱动力及生命周期两个维度去对企业进行估值。其中，驱动力有四种，分别是技术、消费、政府行动及商业模式；而企业的生命周期通常分为五个阶段，包括概念期、导入期、成长期、成熟期、衰退期。在不同的驱动力下，处于不同生命周期的企业估值定价是不同的。 　　长江证券研究所所长徐春表示，关于科创板企业定价，最大的困难在于未来的不确定性。“除了更加注重估值体系的灵活性以及加大国际比较研究外，我们认为，管理幅度与管理层次

　　在日前举行的第51届中国资本市场高级研讨会暨上证所长论坛上，广发证券发展研究中心执行董事吕洁表示，设立科创板试点注册制是券商的重大机遇，将对券商展业和盈利模式产生深远影响，并助推投行从“材料型”向“全能型”券商转型，有益于培育具备国际竞争力的系统重要性券商。 　　在吕洁看来，现行的新股发行规则使得市场对IPO定价没有实质约束，缺少发行压力的市场环境也使得发行人和承销商对投资者漠不关心。事实证明，投资者和发行人互不关心的市场选择机制导致了很多缺乏长期投资价值的公司进入市场，也极大地限制了投行定价和资源配置核心能力的形成。 　　吕洁表示，科创板审核导向从“重审核轻发行”向“严审核重发行”转变。保荐机构和其他中介机构需要对申报文件的真实性、准确性以及持续督导承担更多责任。对券商来说，这不是简单的投行业务，还会对整个券商展业和盈利模式产生影响。 　　券商跟投机制既打开保荐加投资通道，增厚保荐机构业务收入，也对券商综合实力提出了更高要求。“保荐机构自身参与配售，既要求具备相应的资本金实力和投资研究能力，控制投资风险，也会形成对发行人定价的正向约束，管理幅度与管理层次

　　在“第51届中国资本市场高级研讨会暨上证所长论坛”上，国泰君安证券研究所所长黄燕铭发表了《证券研究应该如何为科创企业估值》的主题演讲。　　黄燕铭表示，由于科创板公司的估值复杂性，一篇规范的科创板公司投价报告应当使用不少于3种的估值方法进行相互验证，以给出估值区间；由于科创板公司可能存在没有利润、软性资产较多等问题，传统常用的市盈率、市净率等估值方法有时候会难以适用，需新设一些既符合科创板公司特征又符合股票估值基本理论的估值方法。但同时他也强调，股票估值最终是市场博弈的结果，与其要求证券分析师拿出一套科学合理的估值模型，还不如重点建设好发行定价的市场化形成机制。券商业务流程新股发行中，分析师的定价准确度、定价的公正、公平性以及是否符合独立性的要求就变得非常重要了。”黄燕铭说。　分红或者权益债务比很不稳定，内含价值法中的红利贴现模型(DDM)、权益自由现金流贴现模型(FCFE)在实务中无法使用。而企业自由现金流贴现模型(FCFF)是以整个企业的现金流为基础而不是以面向股东的现金流(甚至利润)为基础，所以适用度提高；经济增加值模型(EVA)由于降低了不确定性过高的终值的管理幅度与管理层次

　　3月3日，企业家代表委员陆续亮相两会现场，向外界表达了各自重点关注的一些领域。记者发现，科创板、人工智能、5G等为许多企业家代表委员所关注。百度李彦宏、腾讯马化腾、格力电器董明珠、新希望刘永好等企业家带来的提案、建议均围绕上述热点。 　老百姓留下了好的投资机会。” 　　在刘永好看来，科创板的推出，不仅有利于中国科技发展，也有利于资本市场的发展，对资本市场的信心恢复，对股民投资保值等也非常有利。 　　一些企业已在美国上市的代表委员表达了对科创板的支持和向往。全国政协委员、新东方教育集团创始人俞敏洪在接受上证报记者采访时表示，目前旗下还没有达到科创板标准的企业。科创板推出后，未来会鼓励旗下达到标准的企业去科创板上市。 　　俞敏洪表示，科创板作为中国资本市场创新“试验田”是个好事。如何按照市场规律、经济规律、资本规律来推进，尤其是涉及监管的方式方法、政策的制定等方面，还需要认真思考。 　　面对“是否会回归科创板”的提问，全国政协委员、百度创始人李彦宏对记者说“看情况吧”。而搜狗CEO王小川也表示，公司已在美国上市，回归并不紧迫。“科创板试点注册管理幅度与管理层次