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华尔街投机客瞄准了下一场美国信贷危机：商场。
随着更多美国人选择在线购物，许多商场多年来已举步维艰，这并不是什么秘密。但现在，他们引起了对冲基金的注意，认为其中一些可能会陷入债务困境，就像大约十年前的许多房主那样。
正如楼市崩盘前夕一样，数量不断增多的少数公司正准备从可能引发一波违约的暴跌中获利。他们的目标不是次级抵押贷款支持证券，而是陷入困境的商场和购物中心运营商取得的贷款。随着梅西百货和JC Penney等连锁企业坏消息不断，针对商业抵押贷款支持证券(CMBS)的看跌押注也在不断上升。
最近几周，尽管这些债券的表现远远好于深受重创的零售股，但由对冲基金亿万富豪David Tepper的门徒创办的Alder Hill Management等公司却增持了此类债券的看跌头寸。两笔风险最高的CMBS的空头头寸上月升至53亿美元，比一年前增加了50%。
“商场贷款的损失远高于其他贷款，”投资于结构信贷对冲基金的Gapstow Capital Partners的研究主管Michael Yannell说。
没有人认为零售支持抵押贷款市场正在酝酿的泡沫会像次级房贷那样大，或是可能带来的后果能与之相比。毕竟，空头头寸在3,650亿美元CMBS市场上所占的比例很小。而且这些持有成本高昂的头寸也不保证很快能取得回报。许多商场可能会继续颠簸前行，租户支付的资金可能只够偿还贷款。
但空头们越来越相信，随着违约数量开始增多，零售业的必然凋零会导致巨额亏损。
Michael Burry和Steve Eisman在金融危机前针对住宅市场所进行的交易因《大空头》一书和电影而众所周知，这些交易就与之相似。它们通常被称作信用保护，当商场和购物中心无力偿还贷款而导致CMBS亏损时，买家可获得偿付。反过来，只要持有头寸，他们就需要每月向卖家（通常是银行）支付保险费。
根据美国证券托管清算公司的数据，交易员今年净买入了9.85亿美元以风险最高的两类CMBS为标的的合约，为之前三个月净买入规模的五倍多。
垂死的商场
在2012年发行的CMBS中，面向地方商场和购物中心的贷款所占比例高于金融危机以来发行的类似证券。由于CMBS的结构，一旦标的贷款发生违约，那么首先出现亏损的将是BBB-和BB评级债券。
“这些商场已经濒临死亡，扭亏为盈的可能性很小，”已经开始做空这些证券的Alder Hill在1月份的报告中表示。“我们预计2017年是一个转折点。”
裂痕已开始出现。根据Markit汇编的指数数据，CMBS中BBB-评级债券的价格已经从1月末的大约96下降至上周的87.08。
Alder Hill认为，这还是太高。许多商场依靠的都是陷于困境的相同租户，例如Sears、J.C. Penney和梅西百货，大规模倒闭可能不啻于抵押贷款支持债券的一场“灾难”。在最糟糕的情形下，BBB-评级CMBS可能蒙受50%的损失，而BB级的损失可能高达70%。
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