来源：中金固定收益研究；作者：陈健恒、唐薇
评论：2月份金融数据发布，贷款增量达到1.17万亿，仍略高于预期，但社融只有1.15万亿，低于预期，融资结构很明显继续向贷款倾斜，但考虑到融资需求本身并不是很强烈，结合MPA考核压制整体广义信贷的增长，银行在融资工具上只能有所取舍，保贷款，压票据，压债券。在3月末MPA考核时点来临之前，由于今年考核压力很大，我们预计银行会继续压缩整体广义信贷增长，表内依然主要保住贷款，阶段性债券配置需求不那么强，并压缩短期资金拆放，重点配置同业存单。而今年M2目标下调以及MPA考核也会导致后续整体M2和社融增长放缓，中期来看会压制经济和通胀。2月份M2和社融放缓也显示了这个迹象。
1. 贷款增长高于季节性，企业中长期贷款占比仍高
2月份贷款1.17万亿，不含非银的信贷增长1.04万亿，符合我们的预期。不过，考虑2月是信贷淡季一般低于1万亿，因此今年略高于历史水平，主因1月下旬信贷压缩较猛，延时反映到2月信贷数据。银行层面来看，预计股份制银行以及中小银行年初早放贷早收益的动力及压力仍较强。考虑到MPA考核和信贷额度约束，估计一季度银行信贷投放量在4-4.5万亿，这意味着3月份信贷投放可能仍有近1万亿水平。
从贷款结构上，企业中长期贷款占比仍较高，超过50%，绝对值也高达6018亿元，较多企业中长期贷款都流向了基建领域和城投平台；企业短期贷款3386亿元，需求也不错，但部分替代了票据融资。此外，居民中长期贷款在房地产限购限贷政策下增幅下降，对于限购限贷城市，房贷增量占总贷款增量的占比有一定约束，预计后期房贷增量仍会缓慢回落。银行主要压缩了表内票据，导致表内和表外票据2月份净减少4136亿，合计1、2月份，表内外票据净减少2525亿，显著少于往年同期水平.
2. 存款增长乏力，银行主动增加同业负债，非银存款大增
尽管由于春节移动假期的影响，去年春节2月导致存款低基数效应，带动2月存款增速从1月的10.4%回升至11.4%；但节后无论是居民存款还是企业存款，回流力度均较弱，导致M2增长乏力。往年春节后月份，企业存款一般都会增长1万亿或者更多，但2月份只增长了6645亿。银行也普遍反映今年存款增长偏弱，因此2月份主动增加了同业负债，2月份同业存单增量近1万亿与此有一定关系，我们周报也曾分析过。而企业存款增长偏弱，可能与财政存款的上升有关，1、2月份财政存款合计增加了6027亿，明显高于季节性，可能是企业盈利改善导致税收补缴增加以及去年部分税收延到今年征收有关。此外，本月非银存款增量达到6864亿，处于近年新高，主因是银行仍在积极购买公募基金，并通过基金购买存单，导致非银存款上升。在存款增长偏弱的情况下，M2仍低于预期。
3. 社融增量低于贷款增量，表外票据和债券融资负贡献
社融方面，2月新增社融1.15万亿（去年同期7802亿元），低于市场预期，也低于2月贷款规模（1.17万亿），对应社融余额增速持平于上月的12.8%。结构上，主要以表内贷款和委托贷款、信托贷款为主，表外票据和债券融资负增长。具体来看：（1）社融口径下的贷款新增1.03万亿，受2月对非银金融机构贷款增量较大影响，社融口径下贷款低于新口径贷款。（2）表外票据2月减少1718亿，较1月降幅较大，去年同期表外票据减少-3707亿，票据2月减少有一定的季节性影响，11年以来，2月表外票据贴现均为负数，而1月票据贴现较多。（3）受债券市场调整影响，目前发债融资与贷款相比，吸引力仍较弱，2月非金融类信用债延续负增长，为-1073亿元，净减少量仅次于去年12月。（4）2月委托贷款和信托贷款分别增加1172、1062亿元，较1月高位有所降低，但仍高于去年同期。（5）受定增新规等影响，2月股票融资创16年以来的第二低，为570亿元。
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